來源:興證固收研究
(相關(guān)資料圖)
投資要點
一、中資美元債一級市場:11月中資美元債凈融資規(guī)模為負
凈融資規(guī)模為負,城投債、銀行和金融服務(wù)成為發(fā)行主力。從行業(yè)分布來看,城投債、銀行和金融服務(wù)行業(yè)11月的發(fā)行規(guī)模位居前三。從具體行業(yè)來看,11月共有3只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行,分屬于2個發(fā)行主體,發(fā)行規(guī)模為7.46億美元,環(huán)比有所上升(上月發(fā)行規(guī)模為1.19億美元)。銀行業(yè)發(fā)行6只中資美元債,環(huán)比有所減少;城投平臺共發(fā)行12只中資美元債,發(fā)行數(shù)目比上月增加。
二、中資美元債二級市場:美國國債收益率繼續(xù)倒掛
11月美債短端收益率上行,長端收益率下行,美國國債收益率倒掛程度加深。短端的1年期美國國債收益率從10月底的4.66%上行至11月底的4.74%,上行8BP;長端10年期美國國債收益率從10月底的4.10%下行至11月底的3.68%,下行42BP。
11月亞洲美元債市場回報率大多上行。韓國、印尼和中國高收益美元債指數(shù)、馬來西亞、印尼、韓國和中國美元債總指數(shù)及投資級美元債指數(shù)的回報率均環(huán)比上行,馬來西亞高收益美元債指數(shù)的回報率環(huán)比下行。其中,中國高收益美元債指數(shù)回報率環(huán)比上行32.90%,上行幅度最大;馬來西亞高收益美元債指數(shù)回報率環(huán)比下行1.59%,下行幅度最大。
三、興證中資美元債跟蹤指標(biāo)
11月中資美元債整體收益率均上行。分板塊來看,投資級債券收益率上行0.44%,高收益?zhèn)找媛噬闲?6.64%。利差方面,11月整體中資美元債利差上行527.64BP,投資級中資美元債利差環(huán)比上行44.11BP,高收益中資美元債利差環(huán)比上行2166.88BP。
投資級和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢均上行。其中房地產(chǎn)投資級債券利差環(huán)比走闊1063.70BP,房地產(chǎn)高收益級債券利差環(huán)比走闊1951.09BP。近期出臺的地產(chǎn)相關(guān)政策頻繁加速并且開始有所執(zhí)行,尤其是對于房企的融資層面有更多的正向反饋。但從當(dāng)下的資產(chǎn)表現(xiàn)來看依然可能感受投資者的謹(jǐn)慎情緒。境內(nèi)以及境外債券投資者更需要關(guān)注的要點仍在于政策的具體執(zhí)行情況、力度、涉及主體,這些也影響著房企的信用修復(fù)節(jié)奏和層次。
四、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤
市場關(guān)注熱度聚集地產(chǎn)。11月熱度排名前15的中資美元債發(fā)行企業(yè)中房企占比超六成。除了房地產(chǎn)行業(yè),財產(chǎn)及意外險、運輸與物流、化工產(chǎn)品、金融服務(wù)和銀行也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。而從活躍券表現(xiàn)來看,11月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中,投資級活躍個債的估值波動區(qū)間較小,無評級活躍債券的估值波動區(qū)間相對較大。
風(fēng)險提示:美國貨幣政策變動、國內(nèi)信用風(fēng)險事件以及行業(yè)政策的不確定性。
報告正文
1
中資美元債一級市場:11月中資美元債凈融資規(guī)模為負
1、一級市場:凈融資規(guī)模為負,城投債、銀行和金融服務(wù)成為發(fā)行主力
11月中資美元債凈融資依然為負。具體來看,發(fā)行量方面,11月新發(fā)行債券規(guī)模59.59億美元,環(huán)比有所上升,同比有所下降(上月24.19億美元,去年同期201.30億美元)。11月共發(fā)行83只債券,無永續(xù)債發(fā)行。到期量方面,11月中資美元債到期規(guī)模環(huán)比同比均有所上升(本月180.74億美元,上月135.44億美元,去年同期172.93億美元)。凈融資量方面[1],11月份凈融資量(-121.14億美元)較上月(-111.25億美元)下降,較去年同期(2.36億美元)下降。
就評級[2]層面而言,11月發(fā)行的中資美元債中,無評級債80只,投資級債3只,本月無高收益?zhèn)l(fā)行。從發(fā)行金額來看,無評級債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所上升(本月48.59億美元,上月24.19億美元)。
從行業(yè)分布(BICS 2級分類)來看,11月發(fā)行的中資美元債中城投債、銀行和金融服務(wù)行業(yè)發(fā)行規(guī)模位居前三。具體來看,
發(fā)行規(guī)模中,城投債、銀行和金融服務(wù)位于前三,合計占比近八成,其中城投債占比超過三成。11月共有7個行業(yè)發(fā)行新券,排名靠前的是城投債(19.60億美元)、銀行(13.70億美元)與金融服務(wù)(12.81億美元)。 發(fā)行只數(shù)中,金融服務(wù)(57只)、城投債(12只)位于前二,合計占比超過八成,其余債券本月發(fā)行數(shù)目表現(xiàn)平平。 評級劃分來看,本月無高收益?zhèn)l(fā)行,除銀行行業(yè)發(fā)行投資級債券(3只)和無評級債券(3只),其余行業(yè)均發(fā)行無評級債券(77只)。 一級市場情緒來看,平均息票率水平方面,11月金融服務(wù)、銀行和工業(yè)其他中資美元債發(fā)行成本有所增加,其中工業(yè)其他行業(yè)中資美元債發(fā)行成本增加明顯,房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債發(fā)行成本有所減少;房地產(chǎn)和銀行行業(yè)中資美元債發(fā)行期限均有所下降,金融服務(wù)和工業(yè)其他行業(yè)中資美元債發(fā)行期限均上升。[1]此處剔除永續(xù)債
[2]本報告所述評級均為標(biāo)普評級,下同
2、重點行業(yè)一級市場跟蹤:
2.1 房地產(chǎn)行業(yè)
11月共3只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行,分屬于2個發(fā)行主體,發(fā)行規(guī)模為7.46億美元,環(huán)比有所上升(上月發(fā)行規(guī)模為1.19億美元)。發(fā)行主體為海倫堡中國控股有限公司和港龍中國地產(chǎn),發(fā)行規(guī)模分別為6.01和1.45億美元。
期限和票息方面,11月發(fā)行3只房地產(chǎn)中資美元債發(fā)行期限分別為1.94、0.85和0.94年,收益率分別為8.00 %、10.33 %和13.50%。
2.2 銀行業(yè)與城投融資平臺
11月,銀行業(yè)發(fā)行6只中資美元債,環(huán)比有所減少;城投平臺共發(fā)行12只中資美元債,發(fā)行數(shù)目比上月增加。11月的6只銀行美元債規(guī)??傆?3.70億美元,發(fā)行期限分布在0.08-3.00年之間,債券收益率分布在0.00%-4.78%之間。11月發(fā)行的12只城投中資美元債規(guī)模為19.60億美元,發(fā)行期限分布在0.93-3.00年之間,債券發(fā)行利率分布在5.95%-7.90%。此外,發(fā)行人南京揚子國資投資集團有限責(zé)任公司的標(biāo)普發(fā)行人評級為BBB+,其余所有銀行美元債和城投美元債均無標(biāo)普發(fā)行人評級。
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中資美元債二級市場
1、市場概況:美國國債收益率深度倒掛
11月美債短端收益率上行,長端收益率下行,美國國債收益率倒掛程度加深。短端的1年期美國國債收益率從10月底的4.66%上行至11月底的4.74%,上行8BP;長端10年期美國國債收益率從10月底的4.10%下行至11月底的3.68%,下行42BP。
11月亞洲美元債市場回報率大多上行。韓國、印尼和中國高收益美元債指數(shù)、馬來西亞、印尼、韓國和中國美元債總指數(shù)及投資級美元債指數(shù)的回報率均環(huán)比上行,馬來西亞高收益美元債指數(shù)的回報率環(huán)比下行。其中,中國高收益美元債指數(shù)回報率環(huán)比上行32.90%,上行幅度最大;馬來西亞高收益美元債指數(shù)回報率環(huán)比下行1.59%,下行幅度最大。
11月,各等級中資美元債指數(shù)回報率均上行。總指數(shù)中資美元債回報率、投資級中資美元債回報率和高收益中資美元債回報率分別環(huán)比上行9.17%、6.01%和32.90%。
2、興證中資美元債跟蹤指標(biāo):境內(nèi)外利差持續(xù)分化
11月中資美元債收益率上行幅度較大。11月中資美元債整體收益率均上行。分板塊來看,投資級債券收益率上行0.44%,高收益?zhèn)找媛噬闲?6.64%。利差方面,11月整體中資美元債利差上行527.64BP,投資級中資美元債利差環(huán)比上行44.11BP,高收益中資美元債利差環(huán)比上行2166.88BP。
具體跟蹤的三個重點行業(yè)(房地產(chǎn)、銀行、城投)收益率均上行。具體來看,銀行中資美元債收益率指數(shù)上行0.13%,城投中資美元債收益率指數(shù)上行0.84%。
房地產(chǎn)板塊方面,投資級和高收益的房地產(chǎn)債利差走勢均上行。其中房地產(chǎn)投資級債券利差環(huán)比走闊1063.70BP,房地產(chǎn)高收益級債券利差環(huán)比走闊1951.09BP。近期出臺的地產(chǎn)相關(guān)政策頻繁加速并且開始有所執(zhí)行,尤其是對于房企的融資層面有更多的正向反饋。但從當(dāng)下的資產(chǎn)表現(xiàn)來看依然可能感受投資者的謹(jǐn)慎情緒。境內(nèi)以及境外債券投資者更需要關(guān)注的要點仍在于政策的具體執(zhí)行情況、力度、涉及主體,這些也影響著房企的信用修復(fù)節(jié)奏和層次。從當(dāng)前來看,這個過程可能時間較長并且其中的信用分化也將持續(xù)。
11月投資級和高收益境內(nèi)外利差繼續(xù)表現(xiàn)分化。投資級信用利差方面,境內(nèi)利差較上月環(huán)比走闊15.82BP,而境外信用利差收窄152.28 BP;高收益?zhèn)罘矫?,境?nèi)利差較上月環(huán)比走闊22.82BP,境外信用利差較上月收窄466.10BP。
3、當(dāng)月活躍券及活躍主體跟蹤:
3.1 11月活躍的中資美元債發(fā)行主體:
編制方法:統(tǒng)計設(shè)計模式如下:(1)成交的統(tǒng)計頻率為周度數(shù)值;(2)活躍個券樣本需滿足單周累計成交量(/成交筆數(shù))排在當(dāng)周的成交個券前列[3];(3)按發(fā)行主體歸納5月5周中,其所發(fā)債券進入活躍券觀察樣本的累計頻次,并將這一指標(biāo)作為衡量中資美元債發(fā)行主體活躍度的參考。
依據(jù)以上選取規(guī)則并根據(jù)可獲取的交易規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計,本月活躍度排名前30(含并列)的發(fā)行主體主要分布在5個行業(yè)中,房地產(chǎn)和零售-非必需消費品合計占比超六成,是交易最活躍的兩個行業(yè)。個券觀察下,相較10月,有14家企業(yè)新進入交易量高活躍度名單值得投資者加以關(guān)注,包括建設(shè)銀行、融創(chuàng)中國、中國工商銀行、龍湖集團、Nexen股份有限公司、中化離岸資本有限公司、Bestgain房地產(chǎn)有限公司、萬達地產(chǎn)海外有限公司、建業(yè)地產(chǎn)、龍光地產(chǎn)、陽光開曼投資有限公司、Sinochem Global Capital Co Ltd、美團-W、萬科地產(chǎn)(香港)有限公司。
根據(jù)可獲取交易筆數(shù),中鐵資源匯通公司和百度是11月成交筆數(shù)較為活躍的中資美元債發(fā)行主體。行業(yè)層面,工業(yè)其他、銀行和金融服務(wù)的交易活躍度位列前茅,合計占比超五成。環(huán)比相比較下,3家企業(yè)新進入交易筆數(shù)高活躍度名單值得投資者關(guān)注,包括中鐵迅捷有限公司、吉利汽車、中鋁國際香港有限公司。
[3] 可得交易數(shù)據(jù)來源為Bloomberg的MOSB板塊,存在統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺失以及不同的數(shù)據(jù)來源披露項目存在差異可能帶來的偏差。
3.2 11月高熱度的中資美元債發(fā)行主體:
編制規(guī)則:(1)統(tǒng)計頻率為周度數(shù)值;(2)進入高熱度中資美元債觀察樣本需滿足一周中Bloomberg中資美元債板塊標(biāo)示該債券存在熱度;(3)按發(fā)行主體歸納整個1季度的12周內(nèi),這一主體所發(fā)行的中資美元債進入觀察樣本名單的頻次,并將此作為衡量該發(fā)行主體受市場關(guān)注熱度的標(biāo)準(zhǔn)。
根據(jù)以上選取規(guī)則可以看到,11月市場上的高熱度中資美元債發(fā)行主體中,排在前三的企業(yè)分別是碧桂園、龍湖集團和綠地全球投資有限公司,其中碧桂園和龍湖集團累計交易頻次顯著高于其余公司。關(guān)注度排名前15的企業(yè)超六成為房地產(chǎn)企業(yè),共有10家,較上月數(shù)量增加1家。除了房地產(chǎn)行業(yè),財產(chǎn)及意外險、運輸與物流、化工產(chǎn)品、金融服務(wù)和銀行也是市場熱度較高的中資美元債關(guān)注行業(yè)。
3.3 11月活躍券估值變動
樣本選取:跟蹤觀察的高活躍度樣本債券(共38只)涵蓋6只高收益活躍債券,10只投資級活躍債券以及22只無評級活躍債券。[4]
綜合來看,11月中資美元債活躍券的估值收益率大多環(huán)比上行。其中,投資級活躍個債的估值波動區(qū)間較小,無評級活躍債券的估值波動區(qū)間相對較大。
11月活躍的高收益中資美元債的估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來看,房地產(chǎn)活躍券估值收益率表現(xiàn)分化,其中“融創(chuàng)中國(代碼: ZP3165849)”是估值收益率波動上行最大的地產(chǎn)活躍券,月度整體上行5964.58 BP;“綠地全球投資有限公司(代碼: EK3549442)”是估值收益率波動下行最大的地產(chǎn)活躍券,月度整體下行3316.65 BP。非房地產(chǎn)行業(yè)的個券估值收益率均環(huán)比上行,其中“一嗨租車(代碼:BP4387299)”是估值收益率波動上行最大的非地產(chǎn)活躍券,月度整體上行367.63 BP。 投資級的活躍中資美元債,11月估值收益率均環(huán)比上行。分行業(yè)來看,房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行,其中“保利房地產(chǎn)金融有限公司(代碼:AX6634155)”上行幅度最大,達74.65BP。非房地產(chǎn)板塊估值收益率均環(huán)比上行,其中“中國信達金融 2014(代碼:EK2633544)”上行幅度最大,達74.53BP。 無評級中資美元債,11月估值收益率大多環(huán)比上行。分行業(yè)來看,無評級的房地產(chǎn)債券估值收益率大多環(huán)比上行,其中“正榮地產(chǎn)(代碼:ZP3165757)”上行幅度最大,高達11972.88 BP;非房地產(chǎn)行業(yè)的無評級活躍券中,除拼多多(代碼:ZR7993846)10月估值收益率數(shù)據(jù)缺失,其余債券估值收益率均環(huán)比上行,其中上行幅度最大的為“Coastal Emerald有限公司(代碼:BP5311348)”,達116.02 BP。[4]樣本債券根據(jù)活躍主體表現(xiàn)情況更新至2022年第三季度
風(fēng)險提示:美國貨幣政策、國內(nèi)信用風(fēng)險事件以及行業(yè)政策的不確定性。
來源:券商研報精選
關(guān)鍵詞: 發(fā)行規(guī)模 有限公司 房地產(chǎn)行業(yè)
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