來源：混沌天成研究

觀點(diǎn)概述：

(資料圖片僅供參考)

2022年馬來勞工問題未解決，疊加?xùn)|南亞降水偏多，棕櫚油產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，印尼因國內(nèi)食用油供應(yīng)問題發(fā)布各類政策增加國內(nèi)供應(yīng)減少出口，北美極度干旱，大豆產(chǎn)量大幅下調(diào)，俄烏沖突導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈緊張，油脂供應(yīng)偏緊。下半年受全球衰退預(yù)期以及國內(nèi)年底防疫放開恐慌影響，需求大幅下滑。全年呈現(xiàn)先漲后跌的頂部形態(tài)。

2023年聚焦國內(nèi)防疫放開沖擊結(jié)束后的消費(fèi)復(fù)蘇以及全球潛在衰退情況。馬來勞工問題將逐步緩解，產(chǎn)量的恢復(fù)需要時(shí)間，預(yù)計(jì)馬棕產(chǎn)量將繼續(xù)回升，全年產(chǎn)量延續(xù)恢復(fù)性增長，豆棕、菜棕差得以修復(fù)。美國和巴西大豆預(yù)計(jì)豐產(chǎn)，阿根廷受拉尼娜影響較大，面臨減產(chǎn)。菜油供應(yīng)緊張格局結(jié)束，中加關(guān)系部分修復(fù)，國內(nèi)菜籽供應(yīng)恢復(fù)正常。

全球植物油食用需求全年維持穩(wěn)定增速，預(yù)計(jì)明年上半年需求偏弱，下半年強(qiáng)勢復(fù)蘇，生柴需求較預(yù)期有所下滑，但近兩年總量仍增加，由于多國大力發(fā)展不基于農(nóng)作物的新能源，預(yù)計(jì)生柴需求于2025年見頂。

2023年是油脂供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾?jié)點(diǎn)，交易重心將轉(zhuǎn)向需求端，油脂價(jià)格將先跌后漲，在這一輪超級周期過后價(jià)格中樞明顯抬升。

策略建議：

單邊：上半年逢高空，下半年逢低多；

套利：菜棕縮、豆棕縮

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情、海外宏觀、馬來勞工、產(chǎn)區(qū)天氣、生柴政策

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行情回顧

2022年油脂上半年沖高筑頂?shù)闹饕蚴嵌頌鯖_突造成的糧食出口問題，以及印尼多變的棕櫚油政策，疊加嚴(yán)重的干旱問題使得美豆產(chǎn)量不樂觀，使得油脂供給端出現(xiàn)了嚴(yán)重沖擊；下半年開啟單邊下跌的主因是美聯(lián)儲大幅度加息使得大宗商品價(jià)格下行，全球衰退預(yù)期出現(xiàn)，年底國內(nèi)防疫放開后出現(xiàn)的恐慌，使得需求無論是預(yù)期還是現(xiàn)實(shí)均出現(xiàn)大幅下降。期間因俄烏沖突的形勢變化以及印尼棕櫚油政策調(diào)整而出現(xiàn)波動(dòng)。

價(jià)差方面，由于今年原油價(jià)格高漲使得POGO和BOHO價(jià)差出現(xiàn)極端值，目前仍在修復(fù)。同時(shí)，三大油脂間供應(yīng)端節(jié)奏的差別使得走勢出現(xiàn)一定程度分化，目前菜棕和豆棕價(jià)差仍有收斂的空間。內(nèi)外盤由于海外宏觀周期和國內(nèi)防疫放開消費(fèi)復(fù)蘇周期錯(cuò)位，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)上半年內(nèi)弱外強(qiáng)下半年反轉(zhuǎn)的情況。

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供應(yīng) – 緊張局面逐步緩解

2021-2022年植物油價(jià)格高企，目前正在下降趨勢中，隨著極端天氣的結(jié)束以及全球疫情沖擊的常態(tài)化，2022/23年度油脂產(chǎn)量將迎來增長。

2.1棕櫚油

隨著疫情常態(tài)化，馬來政府宣布將全面放開外勞入境，但勞工問題仍未改善，印尼加強(qiáng)種植園管理和技術(shù)革新后單產(chǎn)還能提升空間。馬來油棕面積近幾年呈減少趨勢，預(yù)計(jì)明年仍將減少，印尼受政策影響增幅受限，預(yù)計(jì)2022年棕櫚油產(chǎn)量增加3％。

2.1.1面積

受歐美環(huán)保主義和人權(quán)主義的壓力，印尼和馬來分別在2011和2015年推出了可持續(xù)棕櫚油標(biāo)準(zhǔn)，承諾不再毀林種植油棕。

2019年馬來規(guī)定2024年前油棕種植面積不超過650萬公頃，由于疫情嚴(yán)重，馬來勞工短缺問題愈發(fā)突出，2020年出現(xiàn)種植面積下滑， 2021和2022年勞動(dòng)力仍存在，種植面積難以修復(fù)，預(yù)估2023年馬來油棕樹種植面積減少2％。

2021年9月，印尼發(fā)放新油棕種植許可證禁令到期，該禁令大概率將延續(xù)，印尼油棕面積增長率穩(wěn)定在1％。預(yù)計(jì)2023年印尼油棕樹種植面積增加2％。

2.1.2樹齡結(jié)構(gòu)

油棕樹的經(jīng)濟(jì)壽命一般是20-30年，種下后2-3年開始結(jié)果，8-15年進(jìn)入盛產(chǎn)期，之后產(chǎn)量逐年下降，20-25年左右應(yīng)該砍掉重新種植以獲得更大利潤。

從路透顯示的油棕樹樹齡數(shù)據(jù)來看，馬來和印尼油棕樹均存在樹齡老化的問題，其中樹齡超過18年的占到一半。2020-2021年種植收益大增，種植園翻種意愿增強(qiáng)，隨著明年油脂價(jià)格中樞下降，預(yù)計(jì)種植園將逐步開啟油棕樹翻種，估計(jì)3-5年后單產(chǎn)顯著提高。

2.1.3勞動(dòng)力和技術(shù)

因疫情引起的勞工嚴(yán)重不足，導(dǎo)致馬來油棕單產(chǎn)在2020-2022年顯著下降。2021年12月10日馬來政府稱將放開外勞入境，種植園勞工準(zhǔn)入證需要每年進(jìn)行續(xù)簽，從當(dāng)前的新簽和續(xù)簽數(shù)量來看，勞工問題的解決仍需時(shí)日。馬來大型種植園的負(fù)責(zé)人表示，雖然今年工人陸續(xù)到位，但預(yù)期仍需要到明年勞工問題才能有明顯轉(zhuǎn)好，隨后種植園可以解決因長期缺少勞工引發(fā)的相關(guān)問題，如爛果的處理、病蟲害等，預(yù)計(jì)馬來產(chǎn)量明年開始恢復(fù)。

印尼油棕單產(chǎn)低于馬來，主要因?yàn)榧夹g(shù)水平和管理落后，棕櫚油生產(chǎn)加工業(yè)作為印尼經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱行業(yè)之一，現(xiàn)已投入大量資金提高相關(guān)技術(shù)和管理水平，未來單產(chǎn)可持續(xù)提高。

2.2豆油 – 新季大豆豐產(chǎn)

大豆種植成本雖有提升，但種植利潤仍然可觀，預(yù)計(jì)新一年度整體種植面積還將增加。

2022/23年度美國大豆受干旱影響產(chǎn)量不及預(yù)期，巴西南部雖受拉尼娜影響，但通過種子技術(shù)成熟、中西部產(chǎn)量增幅彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)巴西大豆仍將增產(chǎn)，阿根廷則受拉尼娜影響較大，產(chǎn)量可能大幅不及預(yù)期。

2.2.1美國

美國大豆受干旱影響實(shí)現(xiàn)2022/23年度產(chǎn)量不及預(yù)期，因2020年疫情開始貨幣超發(fā)和擴(kuò)表使得消費(fèi)需求旺盛，庫銷比維持低位，隨著極端天氣改善，預(yù)計(jì)美豆產(chǎn)量持續(xù)增長，供應(yīng)格局轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

2.2.2南美

由于技術(shù)革新，巴西大豆單產(chǎn)在2016年有了較大增長。受拉尼娜影響，目前南部天氣異常情況較多，帕拉納州和南里奧格蘭德州產(chǎn)量不穩(wěn)定，大豆是巴西經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，預(yù)計(jì)大豆種植面積還有增長空間，產(chǎn)量穩(wěn)步提升。

CPC模型顯示，此次拉尼娜可能持續(xù)整個(gè)冬季，在2023年1-3月有50％的可能性變?yōu)橹行裕?-4月有71％的概率變?yōu)橹行浴?/p>

阿根廷可耕地面積有限，主要作物大豆和玉米存在競爭關(guān)系，由于目前理論上播種大豆的收益不如播種玉米，農(nóng)戶青睞玉米，大豆種植還在進(jìn)行中，部分地區(qū)墑情較差，農(nóng)戶可能放棄種植，目前預(yù)計(jì)新季阿根廷大豆種植面積上升3.8％。

土壤濕度是反映種植環(huán)境最直觀的指標(biāo)，當(dāng)前巴西大豆主產(chǎn)區(qū)土壤濕度出現(xiàn)明顯分化，南部偏旱，阿根廷大部分地區(qū)土壤濕度偏低。

阿根廷設(shè)施落后，大豆產(chǎn)量易受天氣影響，歷年拉尼娜現(xiàn)象產(chǎn)生時(shí)均出現(xiàn)減產(chǎn)，巴西表現(xiàn)較好，但在三重拉尼娜情況下，兩國單產(chǎn)均受到一定程度影響，阿根廷的降幅更加顯著，新季南美大豆仍有減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。需持續(xù)關(guān)注此次拉尼娜給巴西南部和阿根廷大豆帶來的影響。

根據(jù)路透對降水的預(yù)測，阿根廷和巴西南部將迎來一定的降水補(bǔ)充，預(yù)計(jì)將對旱情有一定的緩解，后續(xù)需關(guān)注種植關(guān)鍵期南美的氣候狀況。

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需求 – 生柴需求不及預(yù)期

3.1 食用需求 – 維持穩(wěn)定增速

從人口總量預(yù)測來看，全球人口增長率顯著下降，發(fā)達(dá)國家人均用油量和人口總量基本見頂，隨著飲食結(jié)構(gòu)的調(diào)整，預(yù)計(jì)整體食用需求持穩(wěn)或有小幅下降。欠發(fā)達(dá)地區(qū)人均用油量和人口均有增長空間，食用需求還將上升。大部分新興國家中規(guī)中矩，維持小幅增長。長期來看，預(yù)計(jì)全球油脂食用需求將保持每年2-3％的增幅。明年由于國內(nèi)防疫放開后的恐慌以及全球潛在衰退的影響，預(yù)計(jì)油脂食用需求持平或小幅下降。

3.2 生柴需求 – 逐漸分化

油脂需求總量中約有15％用于生產(chǎn)生柴，今年由于國際能源價(jià)格暴漲，推動(dòng)了生柴使用，近兩年大宗商品價(jià)格飛漲，使得出口國獲得大量外匯收入，印尼等生物柴油及油脂油料出口國在今年財(cái)政收入有了大幅提高，預(yù)計(jì)出口國將維持甚至加強(qiáng)生柴政策，但美國由于與中國在電動(dòng)車領(lǐng)域的對抗使得美國的清潔能源政策對生柴的傾向有所降低，全球生柴政策開始出現(xiàn)分化。

持續(xù)增長的生柴需求，也要求更多土地來進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品種植，面臨大量森林砍伐，與碳中和目標(biāo)背馳，為了減緩這一壓力，發(fā)達(dá)國家開始著力發(fā)展不以農(nóng)作物為原料的能源，如以廢棄油脂為原料的生柴，電動(dòng)、氫能源等清潔能源，同時(shí)減弱以植物油為原料的生柴激勵(lì)政策，后續(xù)植物油的生柴需求要看發(fā)展中國家。

基于生柴政策的分化以及全球潛在的衰退預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年全球生物柴油需求總量增長1％，2024年增漲2％，2025年需求總量見頂。

3.2.1 印尼 – 實(shí)施B35計(jì)劃

為消耗國內(nèi)過剩的棕櫚油，減少對傳統(tǒng)燃料的進(jìn)口依賴，印尼實(shí)施生柴計(jì)劃，生柴強(qiáng)制摻混比例從2013年的10％逐步升至30％，2023年1月將推行B35計(jì)劃，B40道路測試也在繼續(xù)進(jìn)行中，預(yù)計(jì)2025年前后進(jìn)行。

受疫情和歐盟逐步禁止棕櫚油使用的政策限制，印尼生柴出口降至低位，現(xiàn)以國內(nèi)消費(fèi)為主。印尼計(jì)劃2030年達(dá)到碳達(dá)峰，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和，以棕櫚油為原料的生柴在印尼的脫碳路上具有至關(guān)重要的作用，由于疫情好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2023-2024年年均5％的增長，2025年后若能順利推行B40計(jì)劃，增幅將擴(kuò)大。

3.2.2 美國 – 下調(diào)摻混義務(wù)量

EPA公布了可再生燃料摻混任務(wù)量的提案，提議下調(diào)未來的義務(wù)量， 2021年上半年，拜登政府剛上臺時(shí)聲稱大力推廣的綠色能源，而今年年末EPA大幅下調(diào)了未來先進(jìn)生物燃料的摻混義務(wù)量，并且未來將電動(dòng)車相關(guān)指標(biāo)納入RINs的范疇。

拜登任上EPA也否決了所有等待審批的小型煉油廠的豁免申請，但隨著更加清潔的能源發(fā)展，拜登政府展現(xiàn)的較差執(zhí)行力，預(yù)期美國生柴之路難行。

更需要關(guān)注RINs結(jié)構(gòu)可能變化，環(huán)保署將在2025年把電動(dòng)汽車列為可再生燃料系統(tǒng)的一部分，同時(shí)將加拿大菜油納入生產(chǎn)生物燃料的原料范圍內(nèi)，對豆油生柴需求形成利空，但這也是大勢所趨。預(yù)計(jì)未來美國生柴需求增加趨緩，23年受全球潛在衰退預(yù)期影響需求持平，2024-2025年增速降至4％左右，2025年需求見頂。

3.2.3 歐盟 – 棕櫚油將退出生柴市場

歐盟提起關(guān)于對棕櫚油的歧視性政策訴訟，將逐步減少使用以棕櫚油為原料的生物柴油，原本至2030年完全禁用，目前已經(jīng)提前，預(yù)計(jì)以廢棄油脂為原料的生物柴油占比將快速提升，用以取代棕櫚油。

歐盟宣布2035年起禁售燃油車，加速向電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2023-2025年歐盟整體生柴需求保持每年2％-3％增長，2025年到達(dá)峰值，其中植物油（不含廢棄油脂）的使用量和份額逐年下降。

3.2.4 巴西 – X因素

由于國內(nèi)通脹壓力較大，國家能源政策委員會設(shè)定2022年1月起生柴摻混比例為10％，2023年盧拉上臺后將恢復(fù)原計(jì)劃，2023年1-2月執(zhí)行比例為14％，3月起升至15％，預(yù)計(jì)2023年生柴產(chǎn)量同比上升4％以上，需要注意的是，南美所面臨的通脹壓力以及隨著未來大宗商品價(jià)格回落帶來的財(cái)政壓力可能導(dǎo)致的不確定性。

回顧盧拉上一個(gè)任期的政治主張，可以發(fā)現(xiàn)盧拉推行了高福利政策，這會導(dǎo)致政府財(cái)政壓力加大，而當(dāng)時(shí)正處于大宗商品牛市期間，疊加巴西發(fā)現(xiàn)石油，由進(jìn)口國轉(zhuǎn)變成為出口國，使得盧拉的政治主張能夠順利實(shí)施。他的繼任者延續(xù)了盧拉的政策，此時(shí)大宗商品進(jìn)入了熊市，巴西的財(cái)政缺口不斷擴(kuò)大，最終導(dǎo)致巴西的混亂。

由此可見，巴西未來將成為生物柴油端的X因素，盧拉在位執(zhí)政的穩(wěn)固程度將決定生物柴油相關(guān)政策以及全球生物柴油供需的走勢。

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油脂板塊供需

2022/23年度全球油脂供需同增，庫消比小幅下降，產(chǎn)消差拉大，疊加明年上半年國內(nèi)防疫放開帶來的沖擊以及全球衰退預(yù)期，明年上半年油脂將維持弱勢。

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總結(jié)

全球植物油食用需求全年維持穩(wěn)定增速，預(yù)計(jì)明年上半年需求偏弱，下半年強(qiáng)勢復(fù)蘇，生柴需求較預(yù)期有所下滑，但近兩年總量仍增加，由于多國大力發(fā)展不基于農(nóng)作物的新能源，預(yù)計(jì)生柴需求于2025年見頂。2023年是油脂供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾?jié)點(diǎn)，交易重心將轉(zhuǎn)向需求端，油脂價(jià)格將先跌后漲，在這一輪超級周期過后價(jià)格中樞明顯抬升。

來源：行業(yè)資訊

關(guān)鍵詞： 種植面積 大宗商品 技術(shù)革新