來(lái)源：廣發(fā)黃埔薈

核心觀點(diǎn)

PX：雖然2023年P(guān)X產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且下游PTA因加工費(fèi)偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會(huì)投產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年P(guān)X供需整體偏寬松，1季度PX供需將明顯轉(zhuǎn)弱，2季度關(guān)注聚酯開(kāi)工恢復(fù)情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年可能隨著下游PTA的投產(chǎn)PX供需逐步好轉(zhuǎn)。2023年P(guān)X加工費(fèi)區(qū)間可能在150~300美元/噸，加工費(fèi)中樞可能在200~250美元/噸；上半年整體壓縮，下半年可能隨著供需好轉(zhuǎn)加工費(fèi)弱修復(fù)。

(資料圖片)

PTA：2023年P(guān)TA靜態(tài)供需依舊過(guò)剩，仍以動(dòng)態(tài)調(diào)整為主。上半年P(guān)X供需過(guò)剩明顯，PX大概率讓利下游，PTA成本重心或下移；下半年，在PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，PX供需有望修復(fù)，PTA價(jià)格重心或受到支撐，但供需壓力下PTA加工費(fèi)低位運(yùn)行，預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA年均加工費(fèi)中樞在350-450元/噸。策略上，上半年逢高空為主，下半年在低加工費(fèi)下可考慮逢低多配；關(guān)注TA59反套及TA91正套機(jī)會(huì)。

MEG：2023國(guó)內(nèi)MEG維持供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期。但隨著MEG持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的虧損，供應(yīng)端收縮的概率在增加，如果供應(yīng)端出現(xiàn)大幅度的收縮，加上下半年下游聚酯逐步好轉(zhuǎn)預(yù)期，MEG價(jià)格低位仍有修復(fù)可能。但成本端的走弱預(yù)期將抑制MEG絕對(duì)價(jià)格的反彈空間。預(yù)計(jì)2023年MEG整體低位區(qū)間震蕩（3500-4800）為主。策略上，上半年MEG逢高空，下半年隨著供需逐步修復(fù)，可逢低多；關(guān)注EG59反套機(jī)會(huì)。

聚酯及終端：盡管2023年聚酯計(jì)劃投產(chǎn)885萬(wàn)噸左右，但考慮到部分新裝置投產(chǎn)節(jié)奏問(wèn)題和部分舊裝置退出，大概率仍可實(shí)現(xiàn)400-500萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能增幅。隨著疫情防控放開(kāi)以及國(guó)家對(duì)地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)托底，預(yù)計(jì)內(nèi)需環(huán)比將有所修復(fù)，但修復(fù)的空間仍受過(guò)去兩年疫情期間收入下降以及陽(yáng)性可能反復(fù)等影響；但外需方面，在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力下，且美國(guó)服裝及布料成品庫(kù)存仍在高位，預(yù)計(jì)2023年紡織服裝出口延續(xù)下行趨勢(shì)。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年終端需求以弱修復(fù)為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平。

短纖：2023年短纖新產(chǎn)能釋放集中在上半年，整年供應(yīng)壓力較大；需求上以弱修復(fù)為主。預(yù)計(jì)2023年短纖整體供需壓力較大，價(jià)格仍受壓制。策略上，上半年關(guān)注逢高空短纖加工費(fèi)機(jī)會(huì)，下半年關(guān)注供應(yīng)端減產(chǎn)帶來(lái)的加工費(fèi)階段性修復(fù)行情；關(guān)注PF5-9反套及PF9-1正套機(jī)會(huì)。

正 文

一、PX：新產(chǎn)能集中釋放上半年壓力偏大

（1）2022年P(guān)X行情回顧：價(jià)格先漲后跌，加工費(fèi)大起大落

2022年亞洲PX價(jià)格先漲后跌，截止12月16日，亞洲PX價(jià)格943美元/噸，較去年底的899美元/噸上漲4.8％；年中亞洲PX最高點(diǎn)1513美元/噸，較年初的895美元/噸上漲69％。上半年P(guān)X價(jià)格重心震蕩上行，5-6月行情加速。一季度，受原油和石腦油上漲帶動(dòng)，疊加下游逸盛新材料PTA新裝置投產(chǎn)，PX走勢(shì)偏強(qiáng)，其中3月上旬在俄烏沖突帶動(dòng)下，PX漲勢(shì)加速。但3月中下旬受制于終端需求偏弱，PTA加工費(fèi)大幅壓縮，PTA減產(chǎn)增加，疊加俄烏談判及伊核談判接近達(dá)成，油價(jià)大幅回落，PX大幅回調(diào)；二季度初期，原油市場(chǎng)多空交織下寬幅震蕩，疊加華東疫情影響，PX區(qū)間震蕩為主。5-6月隨著國(guó)際油價(jià)反彈，加上美國(guó)夏季出行旺季，成品油強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調(diào)油組分）調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開(kāi)，亞洲芳烴包括PX出口美國(guó)增加，亞洲PX供應(yīng)偏緊格局加劇，疊加韓國(guó)S-oil工廠爆炸，亞洲PX加速上漲。然而在終端需求偏弱制約下，下游PTA和聚酯跟漲乏力，PTA加工費(fèi)大幅壓縮下減產(chǎn)賣原料，聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等利空下，PX價(jià)格有所松動(dòng)；6月中下旬，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，導(dǎo)致PX加速下跌；三季度市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所緩和，加上成本端油價(jià)相對(duì)偏強(qiáng)，疊加PX裝置供需偏緊格局下，PX價(jià)格受到支撐，在1050-1200美元/噸區(qū)間震蕩為主；四季度PX呈震蕩下跌走勢(shì)，主要受產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端負(fù)反饋影響，聚酯減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，加上PX新裝置投產(chǎn)預(yù)期，PX供需預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱，且油價(jià)震蕩偏弱，PX價(jià)格重心偏弱。

（2）2023年P(guān)X整體供應(yīng)偏寬松，關(guān)注上下游投產(chǎn)節(jié)奏

從2022年亞洲PX供需來(lái)看，2022年全球PX及下游PTA有效投產(chǎn)均不及預(yù)期。盡管2022年P(guān)X新增產(chǎn)能435萬(wàn)噸，但盛虹煉化200萬(wàn)噸和富海2期100萬(wàn)噸均在11月中下出產(chǎn)品，且富海新裝置開(kāi)工率不高，年度實(shí)際產(chǎn)量增加有限；而下游PTA投產(chǎn)860萬(wàn)噸（分別在1月、12月），其中富海250萬(wàn)噸和桐昆250萬(wàn)噸新裝置無(wú)明顯供應(yīng)增量。從2022年P(guān)X整體供需來(lái)看，PX有效產(chǎn)能增量86.25萬(wàn)噸（15*11/12+90*6/12+330*1/12）；PTA有效產(chǎn)能增量330萬(wàn)噸（360*11/12），折合PX消耗216萬(wàn)噸，單從有效產(chǎn)能增量上看，亞洲PX整體供需偏緊。CCF數(shù)據(jù)顯示，截止2022年12月，中國(guó)PX產(chǎn)能達(dá)3597萬(wàn)噸，較2021年底增長(zhǎng)12.1％；1-11月國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量2234萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.23％；1-11月國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口983萬(wàn)噸，同比下降22％，預(yù)計(jì)PX進(jìn)口依純度將下降至30％附近。今年國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口降幅較大，甚至在3季度有近7萬(wàn)噸的出口，主要受美國(guó)成品油強(qiáng)勁帶動(dòng)芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調(diào)油組分）調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開(kāi)，亞洲芳烴包括PX出口美國(guó)增加。

從2022年國(guó)內(nèi)PX供需平衡情況來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)PX整體去庫(kù)幅度較大，全年除3月、9月、12月累庫(kù)外，其他月份均去庫(kù)。其中一季度PX去庫(kù)5萬(wàn)噸左右；二季度去庫(kù)幅度較大，累計(jì)去庫(kù)約39萬(wàn)噸。主要因國(guó)內(nèi)PX裝置檢修集中，加上亞美套利窗口打開(kāi)，亞洲PX出口到美國(guó)增加，從而使國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口大幅下降；三季度，PX累計(jì)去庫(kù)18萬(wàn)噸，因PX供應(yīng)較二季度回升，且下游PTA減產(chǎn)增加，但因?yàn)橛谐隹?，整體仍去庫(kù)較多；四季度PX整體供需平衡附近，主要因新裝置供應(yīng)增量，加上進(jìn)口逐步恢復(fù)，以及PTA供應(yīng)受原料偏緊及下游需求下降拖累。

展望2023年，全球PX投產(chǎn)計(jì)劃有870萬(wàn)噸，主要集中在中國(guó)且主要在上半年投產(chǎn)，按年度有效增量來(lái)算，約增加608萬(wàn)噸（200*11/12+260*10/12+160*9/12+150*7/12）；從下游PTA來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)PTA裝置共投產(chǎn)1950萬(wàn)噸，將富海250萬(wàn)噸和桐昆250萬(wàn)噸算在2023年初。那么2023年國(guó)內(nèi)PTA有效產(chǎn)能增量917萬(wàn)噸左右（500*12/12+250*11/12+250*9/12，若不考慮舊裝置退出情況），折合PX消耗601萬(wàn)噸。整體來(lái)看，雖然2023年P(guān)X產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且下游PTA因加工費(fèi)偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會(huì)投產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年P(guān)X供需整體偏寬松，1季度PX供需將明顯轉(zhuǎn)弱，2季度關(guān)注聚酯開(kāi)工恢復(fù)情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年可能隨著下游PTA的投產(chǎn)供需逐步好轉(zhuǎn)。

（3）投產(chǎn)壓力下，PXN存壓縮預(yù)期

從PX加工差來(lái)看，2022年P(guān)X平均加工差約327美元/噸，較2021年大幅好轉(zhuǎn)。一季度因部分PX裝置檢修下，加上下游逸盛新材料PTA新裝置投產(chǎn)，PX供需有所好轉(zhuǎn)，PX加工費(fèi)逐步修復(fù)，PX加工費(fèi)平均在210美元/噸；二季度在揚(yáng)子石化、海南煉化、青島麗東以及浙石化裝置檢修下，PX開(kāi)工率偏低，疊加5-6月受亞美套利窗口打開(kāi)，國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口大幅下降，PX供需偏緊，PXN擴(kuò)大至歷年偏高水平，平均加工費(fèi)在385美元/噸；三季度PX供應(yīng)維持偏緊格局，加上原料石腦油偏弱，PXN維持偏高水平，平均加工費(fèi)在375美元/噸；四季度，隨著盛虹及富海PX新裝置的投產(chǎn)，加上下游PTA負(fù)荷偏低，PX供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱，PXN逐步壓縮，平均加工費(fèi)至302美元/噸。2023年雖然亞洲PX投產(chǎn)幅度不及下游PTA，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且1季度下游PTA因加工費(fèi)偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會(huì)投產(chǎn)不及預(yù)期。目前PX加工費(fèi)在317美元/噸偏高水平，預(yù)計(jì)一季度PX加工費(fèi)存壓縮預(yù)期；因亞美套利窗口仍開(kāi)啟，美國(guó)芳烴調(diào)油經(jīng)濟(jì)性仍存，不排除二季度在成品油需求旺季帶動(dòng)下PX原料去調(diào)油，從而擠壓PX開(kāi)工率，影響程度大概率不及2022年，但可能對(duì)PX存一定支撐。下半年如果PTA裝置投產(chǎn)順利，PXN可能在供需逐步好轉(zhuǎn)情況下有所修復(fù)。2023年P(guān)X加工費(fèi)區(qū)間可能在150~300美元/噸，加工費(fèi)中樞可能在200~250美元/噸。

總體來(lái)看，雖然2023年P(guān)X產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但PX投產(chǎn)集中在1季度，且下游PTA因加工費(fèi)偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會(huì)投產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年P(guān)X供需整體偏寬松，1季度PX供需將明顯轉(zhuǎn)弱，2季度關(guān)注聚酯開(kāi)工恢復(fù)情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年可能隨著下游PTA的投產(chǎn)PX供需逐步好轉(zhuǎn)。2023年P(guān)X加工費(fèi)區(qū)間可能在150~300美元/噸，加工費(fèi)中樞可能在200~250美元/噸；上半年整體壓縮，下半年可能隨著供需好轉(zhuǎn)加工費(fèi)弱修復(fù)，關(guān)注PX/PTA投產(chǎn)狀態(tài)、聚酯開(kāi)工恢復(fù)情況及2季度海外調(diào)油需求情況。

二、PTA：投產(chǎn)壓力不減，價(jià)格仍受壓制

（1）2022年P(guān)TA行情回顧：價(jià)格先漲后跌，跟隨成本端波動(dòng)

2022年P(guān)TA整體走勢(shì)同PX類似，價(jià)格先漲后跌，截止12月16日，TA01期貨價(jià)格5358元/噸，較去年底的4954元/噸上漲8.2％。上半年P(guān)TA價(jià)格受成本端帶動(dòng)震蕩上行，6月PTA走勢(shì)在原料PX行情加速帶動(dòng)下也進(jìn)入加速階段。一季度主要受原油和石腦油上上漲帶動(dòng)以及原料PX檢修集中價(jià)格偏強(qiáng)，加上3月上旬在俄烏沖突帶動(dòng)下，PTA走勢(shì)偏強(qiáng)。但PTA因新裝置投產(chǎn)疊加終端需求跟進(jìn)乏力，PTA加工費(fèi)大幅壓縮，甚至一度出現(xiàn)負(fù)加工費(fèi)水平，3月月均加工費(fèi)為112元/噸，從而導(dǎo)致PTA裝置減產(chǎn)增加；二季度初期，原油市場(chǎng)多空交織下寬幅震蕩，疊加華東疫情影響，PTA低加工費(fèi)下跟隨成本端區(qū)間震蕩為主。5-6月隨著國(guó)際油價(jià)反彈，加上美國(guó)夏季出行旺季，成品油強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調(diào)油組分）調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開(kāi)，亞洲芳烴包括PX出口美國(guó)增加，亞洲PX供應(yīng)偏緊格局加劇，疊加韓國(guó)S-oil工廠爆炸，亞洲PX加速上漲，PTA被動(dòng)跟漲為主，主力合約TA09最高達(dá)7728元/噸，較年初上漲49.6％。然而在終端需求偏弱制約下，PTA漲幅不及原料，PTA加工費(fèi)持續(xù)壓縮，5月月均加工費(fèi)壓縮至85元/噸低位。自下而上負(fù)反饋加劇，PTA開(kāi)始減產(chǎn)賣原料，聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等，導(dǎo)致PX和PTA快速見(jiàn)頂；6月中下旬，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，而PTA疊加原料PX供需轉(zhuǎn)弱、下游聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等利空，導(dǎo)致跌幅大于原油；三季度市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所緩和，加上成本端油價(jià)相對(duì)偏強(qiáng)，PTA和PX裝置檢修提振下重心受到支撐，且因PTA開(kāi)工受原料偏緊及低加工費(fèi)影響，加上部分供應(yīng)商收緊，PTA現(xiàn)貨流通偏緊，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，而隨著主力合約轉(zhuǎn)移至TA01，在宏觀偏弱預(yù)期及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，盤面價(jià)格承壓明顯，導(dǎo)致PTA基差持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)PTA加工費(fèi)逐步修復(fù)，三季度PTA平均加工費(fèi)修復(fù)至549元/噸；四季度PTA在4900-5700區(qū)間，成V型走勢(shì)，前期主要受產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端負(fù)反饋影響，聚酯減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，尤其從11月開(kāi)始，聚酯負(fù)荷加速下跌，加上原料PX及PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期，疊加油價(jià)震蕩偏弱，PTA價(jià)格重心偏弱。12月中下旬以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控放開(kāi)，加上國(guó)家對(duì)地產(chǎn)的一系列托底政策，在宏觀樂(lè)觀預(yù)期下，PTA重心偏強(qiáng)。

從基差來(lái)看， 2022年P(guān)TA基差結(jié)構(gòu)從年初的contango結(jié)構(gòu)在一季度末期轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)，且大部分時(shí)間基差維持back結(jié)構(gòu)。盡管2022年P(guān)TA仍處于投產(chǎn)周期，但持續(xù)虧損下導(dǎo)致PTA計(jì)劃外減產(chǎn)持續(xù)存在，尤其在二季度PTA因原料PX偏緊疊加自身效益差，PTA減產(chǎn)增加，甚至部分供應(yīng)商從市場(chǎng)買現(xiàn)貨，導(dǎo)致PTA基差持續(xù)走強(qiáng)，7月中旬PTA基差最高至接近600元/噸附近，TA1-5月差也大幅走擴(kuò)；8月至10月，疊加金九銀十傳統(tǒng)需求旺季，聚酯工廠負(fù)荷提升，而PTA因原料PX偏緊開(kāi)工率仍難提升，導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨偏緊格局加劇，PTA基差一度走強(qiáng)至1000元/噸附近；10月中下旬，因多地疫情影響，終端需求快速走弱，聚酯及織造開(kāi)工大幅下滑，PTA現(xiàn)貨流通逐步緩解，疊加新裝置投產(chǎn)預(yù)期，PTA基差和月差持續(xù)走弱。

（2）2023年P(guān)TA靜態(tài)供需嚴(yán)重過(guò)剩，仍以動(dòng)態(tài)調(diào)整為主

從2022年P(guān)TA供需來(lái)看，CCF數(shù)據(jù)顯示，截止2022年12月，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能7144萬(wàn)噸，較2021年底增長(zhǎng)8.9％；預(yù)估2022年國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)量約5400萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.4％。2022年國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能從6556萬(wàn)噸增加至7034萬(wàn)噸，聚酯新增產(chǎn)能478萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)7.3％；預(yù)估2022年國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)量約5730萬(wàn)噸，同比下降1.1％，聚酯產(chǎn)量折合PTA消耗4899萬(wàn)噸；其他領(lǐng)域消耗約225萬(wàn)噸，同比增5.1％；凈出口334萬(wàn)噸左右，同比增34％。2022年P(guān)TA整體去庫(kù)58萬(wàn)噸左右。

展望2023年P(guān)TA供需，2023年國(guó)內(nèi)PTA裝置共投產(chǎn)1450萬(wàn)噸，那么2023年國(guó)內(nèi)PTA有效產(chǎn)能增量917萬(wàn)噸左右（若不考慮舊裝置退出情況，恒力6#7#分別算在Q1Q2，桐昆嘉通2期在Q2/Q3，其他3套裝置均在Q4末期）。預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA整體有效產(chǎn)能在7840萬(wàn)噸。另外，隨著新裝置投產(chǎn)，加上下游聚酯體量有限，PTA行業(yè)利潤(rùn)壓縮仍是趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)高成本裝置仍將面臨淘汰，所以2023年P(guān)TA實(shí)際有效產(chǎn)能會(huì)偏低。2022年底聚酯產(chǎn)能7034萬(wàn)噸；雖2023年聚酯計(jì)劃投產(chǎn)885萬(wàn)噸，但從近三年聚酯實(shí)際投產(chǎn)情況來(lái)看，基本穩(wěn)定在350-500萬(wàn)噸區(qū)間。樂(lè)觀來(lái)算，如果2023年聚酯產(chǎn)能增加500萬(wàn)噸（按平均7成供應(yīng)增量，對(duì)應(yīng)聚酯產(chǎn)量增幅約6.1％），則對(duì)應(yīng)PTA產(chǎn)能6313萬(wàn)噸。另外，從PTA出口來(lái)看，隨著海外需求下降，2022年三季度以來(lái)，出口套利空間逐步收窄，預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA出口增幅放緩，樂(lè)觀算凈出口以及其他領(lǐng)域消耗PTA約615萬(wàn)噸（按10％增速），對(duì)應(yīng)2023年P(guān)TA產(chǎn)能6928萬(wàn)噸。靜態(tài)來(lái)看，2023年P(guān)TA整體供需依舊過(guò)剩。考慮到投產(chǎn)周期下，隨著PTA加工費(fèi)不斷壓縮，新產(chǎn)能的投產(chǎn)同時(shí)伴隨著舊產(chǎn)能的退出，導(dǎo)致PTA產(chǎn)能利用率不斷下降，預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA供需仍以動(dòng)態(tài)調(diào)整為主。

從PTA社會(huì)庫(kù)存看，2022年P(guān)TA社會(huì)庫(kù)存整體下降5萬(wàn)噸左右。其中，1-2月季節(jié)性累庫(kù)近31萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度較往年偏少，因加工費(fèi)偏低加上原料PX檢修較多使PTA開(kāi)工受限；3-10月因PTA加工費(fèi)壓縮以及原料PX供應(yīng)偏緊，PTA開(kāi)工率持續(xù)受限，階段性去庫(kù)，約67萬(wàn)噸；四季度受疫情影響，下游聚酯及織造減產(chǎn)較多，PTA累庫(kù)幅度較大，約40萬(wàn)噸。盡管2022年P(guān)TA新裝置投產(chǎn)預(yù)期較多， 但受制于效益差及原料PX供應(yīng)問(wèn)題，PTA實(shí)際開(kāi)工率并不高，2022年P(guān)TA平均負(fù)荷在78.3％附近，較2021年年均負(fù)荷83.5％下降明顯。2023年來(lái)看，看似新裝置投產(chǎn)幅度較大，但近一半集中在四季度，這部分對(duì)2023年實(shí)際影響可能有限。重點(diǎn)關(guān)注一季度計(jì)劃投產(chǎn)的幾套PTA裝置兌現(xiàn)情況（桐昆1套和恒力2套）。整體來(lái)看，2023年P(guān)TA靜態(tài)供應(yīng)過(guò)剩格局將持續(xù)，動(dòng)態(tài)供需關(guān)注PTA實(shí)際開(kāi)工情況及下游聚酯恢復(fù)情況。

（3）供應(yīng)過(guò)剩壓力下，PTA加工費(fèi)低位運(yùn)行

從PTA加工費(fèi)來(lái)看，2022年P(guān)TA加工費(fèi)平均在384元/噸附近（若除去醋酸成本，PTA實(shí)際加工費(fèi)在325元/噸附近），較2021年平均加工費(fèi)498元/噸繼續(xù)壓縮。2022年在新裝置投產(chǎn)壓力下，因加工費(fèi)的大幅壓縮導(dǎo)致PTA產(chǎn)能利用率大幅下降；2023年依然處于投產(chǎn)周期中，預(yù)計(jì)PTA加工差整體維持偏低水平?？紤]到近幾年新投產(chǎn)的PTA裝置技術(shù)先進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，且高成本競(jìng)爭(zhēng)力弱的裝置在不斷退出市場(chǎng)，PTA行業(yè)平均加工費(fèi)有繼續(xù)壓縮趨勢(shì)。但考慮到PTA行業(yè)集中度高度集中，可能存在龍頭企業(yè)階段性挺加工費(fèi)的行為，預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA行業(yè)加工費(fèi)大部分時(shí)間在300~700元/噸區(qū)間，年均加工費(fèi)中樞在350-450元/噸。

總體來(lái)看，2023年P(guān)TA靜態(tài)供需依舊過(guò)剩?？紤]到投產(chǎn)周期下，隨著PTA加工費(fèi)不斷壓縮，新產(chǎn)能投產(chǎn)的同時(shí)伴隨著舊產(chǎn)能的退出，導(dǎo)致PTA產(chǎn)能利用率不斷下降，預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA供需仍以動(dòng)態(tài)調(diào)整為主。預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA行業(yè)加工費(fèi)大部分時(shí)間在300~700元/噸區(qū)間，年均加工費(fèi)中樞在350-450元/噸；PTA絕對(duì)價(jià)格可能會(huì)因上下游投產(chǎn)錯(cuò)配或裝置檢修帶來(lái)階段性行情，上半年P(guān)X因投產(chǎn)集中且加工費(fèi)偏高，而PTA加工費(fèi)偏低且下游聚酯受疫情放開(kāi)后階段性影響負(fù)荷難明顯回升，PX供需過(guò)剩明顯，PX大概率讓利下游，上半年P(guān)TA成本重心或下移；下半年，在PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，PX供需有望修復(fù)，加上下半年聚酯有所逐步恢復(fù)，PTA價(jià)格重心或受到支撐，但供需壓力下PTA加工費(fèi)低位運(yùn)行。策略上，上半年逢高空為主，下半年在低加工費(fèi)下可考慮逢低多配；關(guān)注TA59反套及TA91正套機(jī)會(huì)。

三、MEG：供應(yīng)過(guò)剩壓力下，MEG維持低位震蕩走勢(shì)

（1）2022年MEG行情回顧：價(jià)格重心震蕩下跌

2022年MEG整體呈震蕩下跌走勢(shì)，上半年MEG整體高位震蕩，下半年重心下移。一季度MEG有兩波沖高回落行情，一次是春節(jié)前后，一次是俄烏沖突之后。春節(jié)前MEG港口庫(kù)存偏低，加上部分裝置檢修以及油價(jià)偏強(qiáng)，MEG走勢(shì)偏強(qiáng)。疊加春節(jié)期間油價(jià)及石腦油大漲提振，節(jié)后MEG沖高回落，因節(jié)前鎮(zhèn)海80萬(wàn)噸新裝置投產(chǎn)及春節(jié)期間前期檢修裝置如富德、中化泉州等重啟，煤化工因利潤(rùn)修復(fù)負(fù)荷提升，導(dǎo)致節(jié)后MEG負(fù)荷較節(jié)前大幅提升，MEG大幅累庫(kù)，MEG承壓明顯，價(jià)格持續(xù)走弱。3月上旬隨著俄烏局勢(shì)升級(jí)，推動(dòng)油價(jià)大漲，MEG跟隨油價(jià)上漲，但受制于自身供需偏弱，漲幅不及油價(jià)，后隨著俄烏談判進(jìn)行及伊核談判接近達(dá)成，油價(jià)大幅回落疊加煤價(jià)下跌，MEG大幅下跌；二季度在國(guó)內(nèi)疫情影響下，終端需求偏弱，聚酯減產(chǎn)，MEG供需雙弱下，MEG偏弱震蕩。6月中下旬，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，MEG基本面偏弱格局下資金空配集中，MEG大幅下跌，EG09持倉(cāng)創(chuàng)歷史新高；三季度盡管海內(nèi)外MEG裝置減產(chǎn)集中，但下游需求持續(xù)偏弱，加上MEG四季度新裝置投產(chǎn)預(yù)期，階段性去庫(kù)對(duì)MEG提振有限，MEG在3800-4500元/噸區(qū)間低位震蕩；四季度尤其是10月MEG重心再次下移，價(jià)格創(chuàng)近兩年新低，主要因陜煤180萬(wàn)噸新裝置投產(chǎn)好預(yù)期，疊加各地疫情反復(fù)，終端訂單下滑明顯，下游聚酯在虧損及高庫(kù)存壓力下提前減產(chǎn)，MEG市場(chǎng)心態(tài)承壓。11-12月受國(guó)內(nèi)宏觀利好提振，以及主力換月空頭減倉(cāng)下支撐下MEG價(jià)格重心逐步企穩(wěn)，但基本面偏弱格局依舊壓制反彈。

從基差來(lái)看，因2022年MEG港口庫(kù)存整體高位運(yùn)行，EG基差大部分時(shí)間維持contango結(jié)構(gòu)，也是市場(chǎng)中為數(shù)不多的弱基差結(jié)構(gòu)。三季度MEG在持續(xù)去庫(kù)過(guò)程中，基差有所走強(qiáng)，個(gè)別時(shí)間出現(xiàn)短暫的back。月差同樣維持contango結(jié)構(gòu)，EG1-5價(jià)差走勢(shì)趨勢(shì)同基差，在三季度EG去庫(kù)過(guò)程中有所走強(qiáng)，四季度隨著MEG供需預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱，EG1-5延續(xù)反套走勢(shì)。在2022年12月至2023年一季度，MEG大幅累庫(kù)預(yù)期下，預(yù)計(jì)EG5-9維持反套走勢(shì)。

（2）2023年MEG新增產(chǎn)能不多，存量博弈及進(jìn)口壓力不減

從2022年MEG供需來(lái)看，CCF數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)MEG新增產(chǎn)能570萬(wàn)噸，其中煤制總產(chǎn)能增加310萬(wàn)噸，包括神華榆林40萬(wàn)噸、廣西華誼20萬(wàn)噸、新疆廣匯40萬(wàn)噸、山西美錦30萬(wàn)噸以及陜煤180萬(wàn)噸；一體化總產(chǎn)能共增加260萬(wàn)噸，包括浙石化2套80萬(wàn)噸和盛虹100萬(wàn)噸。截至2022年底，國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能2472.5萬(wàn)噸，較2021年底增長(zhǎng)20.6％；其中，煤制MEG產(chǎn)能為908萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.5％。雖然2022年國(guó)內(nèi)MEG整體負(fù)荷不高，但由于新裝置的投產(chǎn)，MEG總產(chǎn)量仍高于歷史同期水平。2022年1-11月國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)量1217萬(wàn)噸，同比增9.8％；煤制MEG產(chǎn)量372萬(wàn)噸，同比增24.2％。進(jìn)口方面，2022年1-11月，我國(guó)MEG進(jìn)口695萬(wàn)噸，同比下降9.7％，主要因海外裝置尤其是近洋地區(qū)受效益影響檢修或減產(chǎn)較多；預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)MEG進(jìn)口依純度將下降至36％附近。整體來(lái)看，2022年1-11月國(guó)內(nèi)MEG供應(yīng)1913萬(wàn)噸，聚酯產(chǎn)量5243萬(wàn)噸，折合MEG消耗1756萬(wàn)噸，考慮到其他消耗及出口135萬(wàn)噸左右，MEG整體累庫(kù)21.4萬(wàn)噸左右。

展望2023年MEG供需，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)MEG新增產(chǎn)能260萬(wàn)噸，國(guó)外計(jì)劃新增產(chǎn)能約85萬(wàn)噸（伊朗BCCO45萬(wàn)噸和印度IOC40萬(wàn)噸，且集中在2023年初），國(guó)內(nèi)外合計(jì)投放產(chǎn)能累計(jì)達(dá)345萬(wàn)噸；其中煤制MEG產(chǎn)能為80萬(wàn)噸，油制產(chǎn)能為180萬(wàn)噸（油制裝置主要集中在年初投產(chǎn)）。2023年國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能增速有所放緩，但算上2022年底陜煤和盛虹的供應(yīng)增量，MEG供應(yīng)過(guò)剩壓力依舊嚴(yán)峻，且隨著國(guó)內(nèi)大煉化的持續(xù)投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)油制裝置供應(yīng)日趨穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)整體進(jìn)口水平維持壓縮趨勢(shì)，尤其是亞洲地區(qū)的進(jìn)口將持續(xù)受到擠壓，但中東和北美低成本貨源對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊仍較大。需求來(lái)看，近三年聚酯實(shí)際投產(chǎn)情況來(lái)看，基本穩(wěn)定在350-500萬(wàn)噸區(qū)間。樂(lè)觀來(lái)算，如果2023年聚酯產(chǎn)能增加500萬(wàn)噸（按平均7成供應(yīng)增量，對(duì)應(yīng)聚酯產(chǎn)量增幅約6.1％），則對(duì)應(yīng)消耗MEG117萬(wàn)噸左右。即使算上其他需求增量，MEG仍處于明顯過(guò)剩狀態(tài)，未來(lái)MEG主要仍是存量裝置的博弈以及海外低成本進(jìn)口的競(jìng)爭(zhēng)，2023年仍需關(guān)注國(guó)內(nèi)MEG新裝置投產(chǎn)進(jìn)度、存量裝置減產(chǎn)以及下游聚酯恢復(fù)情況。

從MEG庫(kù)存來(lái)看，截至2022年12月12日，華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存約96.1萬(wàn)噸，較2021年底增加27.6萬(wàn)噸，處于歷史同期偏高水平。具體來(lái)看，一季度，MEG港口庫(kù)存出現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)，約59萬(wàn)噸；二季度，MEG供需雙弱，雖有MEG裝置因效益較差減產(chǎn)較多，但下游受疫情影響需求下降明顯，加上MEG新裝置供應(yīng)增量，整體累庫(kù)12萬(wàn)噸左右；三季度，MEG大幅虧損下減產(chǎn)進(jìn)一步增加，油制和煤制開(kāi)工均處于歷年低位，MEG實(shí)現(xiàn)階段性去庫(kù)，約40萬(wàn)噸；四季度因陜煤MEG新裝置投產(chǎn)超預(yù)期加上盛虹一體化裝置投產(chǎn)，疊加聚酯受疫情影響提前減產(chǎn)，整體小幅累庫(kù)。2023年來(lái)看，國(guó)內(nèi)新裝置投產(chǎn)壓力依然較大，且集中在一季度，加上一季度聚酯開(kāi)工率低位，預(yù)計(jì)MEG一季度大幅累庫(kù)，不排除脹庫(kù)可能。

（3）供應(yīng)端收縮前提下，MEG價(jià)格或有低位修復(fù)可能

從MEG各生產(chǎn)工藝?yán)麧?rùn)情況來(lái)看，2022年MEG各生產(chǎn)工藝均處于大幅虧損狀態(tài)，其中石腦油制MEG年均現(xiàn)金流虧損189美元/噸，較2021年平均盈利5美元/噸大幅壓縮。雖有現(xiàn)金流階段性修復(fù)，但主要來(lái)自原料的相對(duì)偏弱，MEG自身基本面無(wú)明顯驅(qū)動(dòng)。供需偏弱格局下，預(yù)計(jì)2023年MEG各生產(chǎn)工藝現(xiàn)金流大概率維持虧損格局，但隨著MEG持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的虧損，供應(yīng)端收縮的概率在增加，如果供應(yīng)端出現(xiàn)大幅度的收縮，加上下半年下游聚酯逐步好轉(zhuǎn)預(yù)期，MEG現(xiàn)金流存修復(fù)預(yù)期，2023年關(guān)注高成本裝置的退出情況。

整體來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能增速有所放緩，但考慮到2022年底陜煤和盛虹的供應(yīng)增量，MEG供應(yīng)過(guò)剩壓力依舊嚴(yán)峻；進(jìn)口方面，預(yù)計(jì)2023年MEG進(jìn)口維持壓縮趨勢(shì)，尤其是亞洲地區(qū)的進(jìn)口將持續(xù)受到擠壓，但中東和北美低成本貨源對(duì)國(guó)內(nèi)的沖擊仍較大。需求上，下游聚酯維持平穩(wěn)投產(chǎn)預(yù)期，幅度遠(yuǎn)小于原料MEG。2023國(guó)內(nèi)MEG維持供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期，尤其是一季度，新裝置集中投產(chǎn)，加上防控放開(kāi)后對(duì)需求短期的沖擊，預(yù)計(jì)一季度聚酯開(kāi)工率維持低位，MEG一季度存大幅累庫(kù)預(yù)期，不排除脹庫(kù)可能。但隨著MEG持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的虧損，供應(yīng)端收縮的概率在增加，如果供應(yīng)端出現(xiàn)大幅度的收縮，加上下半年下游聚酯逐步好轉(zhuǎn)預(yù)期，MEG價(jià)格低位仍有修復(fù)可能。成本端來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)下行壓力下，對(duì)能源需求預(yù)期偏弱，如果原油供應(yīng)端沒(méi)有大的收縮，預(yù)計(jì)2023年原油價(jià)格重心仍有下行壓力；自2021年四季度以來(lái)國(guó)家對(duì)煤炭持續(xù)保供政策下，動(dòng)力煤供需逐步轉(zhuǎn)弱，中長(zhǎng)期煤炭?jī)r(jià)格亦有下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，成本端的走弱預(yù)期將抑制MEG絕對(duì)價(jià)格的反彈空間。預(yù)計(jì)2023年MEG整體低位區(qū)間震蕩（3500-4800）為主。策略上，上半年MEG逢高空為主，下半年隨著供需逐步修復(fù)，可逢低多；關(guān)注EG59反套機(jī)會(huì)。

四、聚酯：終端需求以弱修復(fù)為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平

（1）2022年聚酯行情回顧：受終端需求拖累，行業(yè)景氣度下降

2022年聚酯行業(yè)景氣度下降明顯，一季度整體市場(chǎng)運(yùn)行情況良好，二至四季度受疫情及海外經(jīng)濟(jì)下行壓力拖累，聚酯行業(yè)景氣度大幅下降。截止2022年底，國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能達(dá)到7034萬(wàn)噸，產(chǎn)能增加478萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.3％；2022年1-11月，國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)量約5243萬(wàn)噸，同比下降0.17％，近十年來(lái)聚酯年度產(chǎn)量首次出現(xiàn)下滑。聚酯產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)同PTA，整體先漲后跌，上半年在能源價(jià)格上漲帶動(dòng)下聚酯產(chǎn)品價(jià)格重心上漲；下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始激進(jìn)加息，大宗商品斷崖式下跌，疊加終端需求持續(xù)疲弱，聚酯產(chǎn)品價(jià)格高位回落。

從聚酯開(kāi)工率情況來(lái)看，2022年聚酯開(kāi)工率前高后低，年均開(kāi)工率83％附近，較去年的89％下滑明顯。一季度聚酯開(kāi)工率維持正常水平，春節(jié)后負(fù)荷正?；厣患径绕骄?fù)荷約89.3％，高于往年同期水平，因聚酯產(chǎn)品價(jià)格上漲帶動(dòng)的庫(kù)存升值；二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)持續(xù)受疫情影響，終端需求持續(xù)疲弱，織造負(fù)荷下降明顯，聚酯在大幅累庫(kù)且效益壓縮下，開(kāi)始主動(dòng)減產(chǎn)，4月中旬聚酯負(fù)荷降至80％以下。此后維持在80％上下波動(dòng)，11月受多地疫情影響，聚酯負(fù)荷再次出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，12月中旬聚酯負(fù)荷降至70％以下。其中二季度聚酯月均負(fù)荷83％；三季度聚酯月均負(fù)荷81.7％；預(yù)計(jì)四季度聚酯月均負(fù)荷78％附近。2023來(lái)看，隨著各地防控逐步放開(kāi)，陽(yáng)性感染加速擴(kuò)散，多數(shù)地區(qū)出行數(shù)據(jù)下降明顯，預(yù)計(jì)放開(kāi)后短期對(duì)市場(chǎng)有一定的沖擊，一季度聚酯開(kāi)工低位運(yùn)行；二季度隨著各地陽(yáng)性普及，再次感染概率大幅下降，預(yù)計(jì)聚酯及終端將逐步恢復(fù)，但從海外放開(kāi)較早的國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力及居民收入下降的情況下，對(duì)終端需求的恢復(fù)仍偏謹(jǐn)慎。因此，二季度以后聚酯開(kāi)工會(huì)逐步修復(fù)，同時(shí)考慮到新裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)聚酯平均開(kāi)工率仍難維持86％以上。

從聚酯產(chǎn)品庫(kù)存情況來(lái)看，2022年聚酯產(chǎn)品庫(kù)存整體高位運(yùn)行，且遠(yuǎn)高于往年平均水平。主要是一季度季節(jié)性累庫(kù)加聚酯開(kāi)工率高位，導(dǎo)致聚酯產(chǎn)品庫(kù)存大幅增加；二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)持續(xù)受疫情影響，終端需求持續(xù)疲弱，織造負(fù)荷下降明顯，盡管聚酯在大幅累庫(kù)且效益壓縮下大幅減產(chǎn)，但僅對(duì)沖了需求下降的部分，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存維持高位。12月以來(lái)，受二十大以來(lái)國(guó)內(nèi)持續(xù)市場(chǎng)宏觀利好及政策來(lái)托底地產(chǎn)，疫情防控放開(kāi)，疊加聚酯產(chǎn)品絕對(duì)價(jià)格和估值均偏低，具備抄底價(jià)值，產(chǎn)業(yè)鏈下游至終端及貿(mào)易商抄底情緒下，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存大幅下降，部分品種庫(kù)存降至往年正常水平。據(jù)了解，疫情放開(kāi)后，加上天氣降溫，年前訂單有所增加，織造環(huán)節(jié)增加一波原料備貨，但大部分庫(kù)存以投機(jī)性囤貨導(dǎo)致的庫(kù)存轉(zhuǎn)移為主。考慮到聚酯開(kāi)工率偏低，預(yù)計(jì)聚酯工廠庫(kù)存壓力暫時(shí)不大，節(jié)后仍要關(guān)注終端訂單跟進(jìn)情況。

從聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)情況來(lái)看，2022年產(chǎn)業(yè)鏈上游品種價(jià)格在能源價(jià)格帶動(dòng)下走勢(shì)偏強(qiáng)，而聚酯產(chǎn)品受制于終端需求疲弱及自身高庫(kù)存壓制，價(jià)格跟漲乏力，導(dǎo)致聚酯產(chǎn)品全年現(xiàn)金流維持偏低水平，其中長(zhǎng)絲POY和FDY年均處于虧損狀態(tài)，短纖、切片和DTY小幅盈利，聚酯瓶片大幅盈利，主要因海外裝置不可抗力加上海外疫情放開(kāi)后需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)瓶片出口增加。2023年來(lái)看，聚酯產(chǎn)品經(jīng)過(guò)年底大幅去庫(kù)，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，理論現(xiàn)金流有所修復(fù)；防控放開(kāi)后預(yù)計(jì)一季度需求仍受影響，且隨著聚酯產(chǎn)品價(jià)格回升，終端投機(jī)性需求或下降，一季度聚酯仍有累庫(kù)壓力。如果聚酯工廠能通過(guò)低開(kāi)工控制好庫(kù)存節(jié)奏，二季度隨著終端需求的逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)聚酯現(xiàn)金流有望修復(fù)。

（2）2023年終端需求內(nèi)強(qiáng)外弱，整體弱復(fù)蘇為主

從聚酯需求來(lái)看，盡管2021-2022年疫情期間，但國(guó)內(nèi)新增滌綸加彈機(jī)數(shù)量均較高，CCF數(shù)據(jù)顯示， 2021年加彈機(jī)增加近2000臺(tái)附近，同比增幅10％；2022年加彈機(jī)增加近2050臺(tái)附近，同比增幅9.4％。但2023年預(yù)計(jì)新增滌綸加彈機(jī)數(shù)據(jù)大幅下降，估算在1200臺(tái)，增幅放緩至5％。此外，從聚酯產(chǎn)品出口來(lái)看，2022年1-11月聚酯產(chǎn)品凈出口870.5萬(wàn)噸（占同期聚酯產(chǎn)量的16.6％），同比增長(zhǎng)26.8％，聚酯產(chǎn)品出口的超預(yù)期，主要貢獻(xiàn)來(lái)自聚酯瓶片；1-11月聚酯瓶片出口397萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43％，主要在海外疫情放開(kāi)后需求的增加、人民幣貶值以及海外部分裝置的不可抗力；1-11月長(zhǎng)絲出口298.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.2％，主要因海外疫情放開(kāi)后導(dǎo)致部分國(guó)內(nèi)訂單轉(zhuǎn)移以及匯率貶值等。

從終端紡織行業(yè)的情況來(lái)看，今年終端紡織行業(yè)需求同時(shí)受到國(guó)內(nèi)疫情、地產(chǎn)需求下降以及原料價(jià)格高位影響，疊加海外通脹壓力帶來(lái)的需求下降，終端紡織服裝內(nèi)外需求水平整體偏弱。內(nèi)需方面，2022年1-11月，國(guó)內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額11688億元，較去年同期減少5.8％，較2019年同期減少3％，其中11月當(dāng)月國(guó)內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額1276億元，較去年同期減少15.6％。外銷方面，因俄烏沖突導(dǎo)致全球能源價(jià)格的高位、海外過(guò)去兩年流動(dòng)性寬松帶來(lái)的通脹壓力不斷增加及今年海外持續(xù)加息壓力導(dǎo)致消費(fèi)能力的下降，今年終端紡織服裝出口下降明顯。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按人民幣計(jì)算，2022年1-11月，中國(guó)紡織服裝累計(jì)出口19736.3億元，比去年同期增長(zhǎng)7.0％；其中紡織品出口9058.3億元，增長(zhǎng)6.9％；服裝出口10678億元，增長(zhǎng)7.0％。但11月，紡織服裝出口1729.4億元，下降5.9％；其中紡織品出口798.8億元，下降6.0％；服裝出口930.6億元人民幣，下降5.9％。除去人民幣的貶值因素，按美元計(jì)算的中國(guó)紡織品服裝出口下降幅度更大。2023年來(lái)看，雖然全球大部分國(guó)家對(duì)疫情已經(jīng)放開(kāi)，但從海外放開(kāi)較早的國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力及居民收入下降的情況下，對(duì)終端需求并沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)，因此國(guó)內(nèi)疫情防控恢復(fù)仍偏謹(jǐn)慎。內(nèi)需方面，2022年國(guó)內(nèi)需求受疫情、地產(chǎn)偏弱等拖累明顯，2023年隨著疫情防控放開(kāi)以及國(guó)家對(duì)地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)托底，預(yù)計(jì)內(nèi)需環(huán)比將有所修復(fù)，但修復(fù)的空間仍受過(guò)去兩年疫情期間收入下降以及陽(yáng)性可能反復(fù)等影響；外需方面，盡管美國(guó)加息放緩，但美國(guó)通脹壓力持續(xù)，歐洲及其他國(guó)家仍存加息預(yù)期等宏觀對(duì)需求仍有負(fù)面影響，加上海外高成品庫(kù)存下預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)將放緩，因此，2023年終端紡織服裝出口仍存持續(xù)下行壓力。

（3）2023年聚酯投產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，行業(yè)景氣度難恢復(fù)

整體來(lái)看，近幾年聚酯新增產(chǎn)能相對(duì)平穩(wěn)，每年新增產(chǎn)能400-500萬(wàn)噸，盡管2023年聚酯計(jì)劃投產(chǎn)885萬(wàn)噸左右，但考慮到部分新裝置投產(chǎn)節(jié)奏問(wèn)題和部分舊裝置退出，大概率仍可實(shí)現(xiàn)400-500萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能增幅。2023年聚酯新增產(chǎn)能集中在瓶片，預(yù)計(jì)瓶片行業(yè)景氣度將明顯下降。終端需求來(lái)看，隨著各地防控逐步放開(kāi)，陽(yáng)性感染加速擴(kuò)散，多數(shù)地區(qū)出行數(shù)據(jù)下降明顯，預(yù)計(jì)放開(kāi)后短期（一季度）對(duì)市場(chǎng)有一定的沖擊；二季度隨著各地陽(yáng)性普及，再次感染概率大幅下降，加上國(guó)家對(duì)地產(chǎn)的托底以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的政策支持，預(yù)計(jì)聚酯及國(guó)內(nèi)終端將逐步恢復(fù)；但外需方面，在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力下，且美國(guó)服裝及布料成品庫(kù)存仍在高位，預(yù)計(jì)2023年紡織服裝出口延續(xù)下行趨勢(shì)。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年終端需求以弱修復(fù)為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平。

五、短纖：整體供需壓力較大，價(jià)格將承壓

（1）2022年短纖行情回顧：價(jià)格整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑，基差波動(dòng)較大

2022年短纖價(jià)格整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，走勢(shì)同PTA趨勢(shì)一致。截止12月16日，PF01期貨價(jià)格7116元/噸，較去年底的6920元/噸上漲2.8％。上半年短纖價(jià)格受成本端帶動(dòng)震蕩上行，6月在上游PX行情加速帶動(dòng)下也進(jìn)入加速階段。一季度短纖主要受成本端偏強(qiáng)帶動(dòng)，加上3月上旬在俄烏沖突帶動(dòng)下，聚酯系品種走勢(shì)偏強(qiáng)，但短纖整體走勢(shì)較PTA偏弱，主要因?yàn)?月因PTA加工費(fèi)大幅壓縮，PTA減產(chǎn)增加，3月PTA去庫(kù)幅度較大。而短纖減產(chǎn)有限，且受疫情及終端訂單偏弱影響，短纖仍在累庫(kù)；二季度初期，原油市場(chǎng)多空交織下寬幅震蕩，聚酯系品種整體區(qū)間震蕩。受華東疫情影響，短纖工廠減產(chǎn)幅度較大，而下游紗廠負(fù)荷下降幅度不大，短纖加工費(fèi)有所修復(fù)。5-6月隨著國(guó)際油價(jià)反彈，加上美國(guó)夏季出行旺季，成品油強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)芳烴調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開(kāi)，亞洲芳烴包括PX出口美國(guó)增加，亞洲PX供應(yīng)偏緊格局加劇，亞洲PX加速上漲。然而在終端需求偏弱制約下，短纖漲幅不及原料和上游，自下而上負(fù)反饋加劇，PTA減產(chǎn)賣原料、聚酯龍頭聯(lián)合減產(chǎn)等，導(dǎo)致上游品種價(jià)格大跌，短纖亦受到拖累；6月中下旬，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下，大宗商品出現(xiàn)斷崖式下跌，短纖跟隨原料PTA下跌；三季度市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所緩和，加上成本端油價(jià)反彈、原料裝置檢修以及低價(jià)下下游備貨增加等利好提振下，短纖觸底反彈，因另一原料MEG持續(xù)持續(xù)偏弱，短纖加工費(fèi)略有修復(fù)；8-9月，原料基本面呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，短纖在終端需求疲弱、自身累庫(kù)以及成本端支撐有限等因素下，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，基差走弱明顯；四季度短纖在6400-7600區(qū)間，成V型走勢(shì)。前期短纖重心下跌，主要受產(chǎn)業(yè)鏈下游及終端負(fù)反饋影響，短纖下游維持虧損及高庫(kù)存狀態(tài)，下游紗廠負(fù)荷有下降跡象；上游PX/PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，成本重心存下行預(yù)期；疫情反復(fù)，終端訂單下滑明顯等。12月中下旬以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控放開(kāi)，加上國(guó)家對(duì)地產(chǎn)的一系列托底政策，在宏觀樂(lè)觀預(yù)期下，短纖重心偏強(qiáng)。

從基差來(lái)看， 2022年短纖基差結(jié)構(gòu)大部分時(shí)間維持back結(jié)構(gòu)。上半年短纖因供需格局持續(xù)偏弱，基差無(wú)明顯波動(dòng)，尤其在二季度短纖基差明顯走強(qiáng)主要受原料端PTA基差偏強(qiáng)及上游能源端月差強(qiáng)back帶動(dòng)；9月至10月，疊加金九銀十傳統(tǒng)需求旺季，而短纖工廠庫(kù)存不高，工廠挺價(jià)，導(dǎo)致短期基差再次走強(qiáng)；10月中下旬，因多地疫情影響，終端需求快速走弱，短纖下游紗廠開(kāi)工大幅下滑，短纖供需逐步轉(zhuǎn)弱，基差和月差持續(xù)走弱。

（2）2023年短纖投產(chǎn)壓力較大

從短纖供應(yīng)來(lái)看，CCF數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)原生滌綸短纖產(chǎn)能870萬(wàn)噸，新增投產(chǎn)80萬(wàn)噸，產(chǎn)能退出65萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅1.8％；2022年直紡滌短產(chǎn)量約685萬(wàn)噸，同比下降2.8％，主要因?yàn)?、5月份受華東疫情影響，物流受到影響短纖工廠，短纖裝置減產(chǎn)較多；以及9月份受終端需求偏弱拖累，短纖高庫(kù)存且虧損幅度較大情況下再次出現(xiàn)減產(chǎn)。2023年來(lái)看短纖計(jì)劃投產(chǎn)170萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速達(dá)19.5％，其中一季度投產(chǎn)50萬(wàn)噸，上半年總計(jì)100萬(wàn)噸，下半年投產(chǎn)70萬(wàn)噸。整體來(lái)看，2023年短纖供應(yīng)壓力仍較大。

從短纖需求來(lái)看，CCF數(shù)據(jù)顯示，2022年短纖表觀需求量約597萬(wàn)噸，同比2021年下降5％，主要受國(guó)內(nèi)疫情影響，加上海外通脹壓力下需求逐步下降，短纖需求下降明顯。從出口情況來(lái)看，2022年1-11月，我國(guó)未梳滌綸短纖出口量為90.86萬(wàn)噸，較2021年同期增加8.6％，主要因海外疫情放開(kāi)早于國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致部分終端訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)外。從再生短纖的替代情況來(lái)看，2022年原生和再生短纖價(jià)差上半年持續(xù)擴(kuò)大，主要因國(guó)際能源價(jià)格高位導(dǎo)致聚酯原料價(jià)格偏高，原生短纖價(jià)格高位運(yùn)行，其中6月原生和再生短纖價(jià)差最高至2577元/噸，較往年大幅提高，原生和再生短纖價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間維持高位，再生短纖對(duì)原生短纖存在一定替代。另外再生棉型短纖庫(kù)存從4月份19.5天的高位降至6月份5.5天的低點(diǎn)也可以說(shuō)明。從下游紗廠情況來(lái)看，下游紗廠開(kāi)工率較往年下降明顯，尤其是6月至8月及11月以來(lái)開(kāi)工率降至歷史同期低位，主要是受內(nèi)外需均出現(xiàn)明顯下降且原料價(jià)格高位導(dǎo)致加工費(fèi)持續(xù)壓縮，下半年以來(lái)純滌紗和滌棉紗整體處于虧損，且成品庫(kù)存整體處于歷年偏高水平。但臨近年底，因紗線絕對(duì)價(jià)格低位加上處于估值極低狀態(tài)，且國(guó)內(nèi)防控放開(kāi)后市場(chǎng)對(duì)明年需求存好轉(zhuǎn)預(yù)期以及國(guó)家對(duì)地產(chǎn)的政策支持等，終端出現(xiàn)集中補(bǔ)庫(kù)加上部分投機(jī)性需求出現(xiàn)，導(dǎo)致純滌紗和滌棉紗成品庫(kù)存大幅下降，但以庫(kù)存轉(zhuǎn)移為主。整體來(lái)看，2023年需求預(yù)期同聚酯，國(guó)內(nèi)終端需求逐步修復(fù)，但修復(fù)空間仍受疫情帶來(lái)的各種不確定因素制約；在海外通脹壓力持續(xù)及部分國(guó)家衰退預(yù)期下，出口仍有下行壓力。預(yù)計(jì)2023年短纖整體需求以弱修復(fù)為主。

（3）2023年短纖供需過(guò)剩壓力下，關(guān)注高位空短纖加工費(fèi)機(jī)會(huì)

從短纖利潤(rùn)情況來(lái)看，2022年滌短行業(yè)整體利潤(rùn)水平較2021年有所壓縮，2022年短纖平均現(xiàn)金流117元/噸，而2021年平均現(xiàn)金流水平286元/噸。具體來(lái)看，年初短纖及下游維持季節(jié)性正常開(kāi)工水平，短纖因累庫(kù)較快而維持低加工費(fèi)水平；3月初俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致能源價(jià)格走高，聚酯原料大幅跟漲，然而短纖受終端需求疲弱及高庫(kù)存拖累反彈乏力，短纖加工費(fèi)持續(xù)壓縮，短纖虧損幅度達(dá)300元/噸附近，導(dǎo)致工廠減產(chǎn)增加，加工費(fèi)有所修復(fù)；6月中旬開(kāi)始在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息下大宗商品大跌，聚酯原料跌幅較大，短纖加工費(fèi)擴(kuò)大至高位，短纖利潤(rùn)最高至713元/噸附近，工廠負(fù)荷回升；然而終端需求持續(xù)偏弱，下游紗廠高庫(kù)存且虧損情況下紛紛減產(chǎn)，短纖供需逐步轉(zhuǎn)弱，加上新風(fēng)鳴新裝置投產(chǎn)，加工費(fèi)大幅壓縮，至9月短纖工廠再次陷入大幅虧損；9月短纖工廠再次減產(chǎn)，且加上工廠挺價(jià)，短纖加工費(fèi)快速修復(fù)；11月終端需求再次受到疫情影響，下游紗廠持續(xù)減產(chǎn)，負(fù)反饋下短纖加工費(fèi)再次壓縮。2023年來(lái)看，短纖經(jīng)過(guò)上半年的投產(chǎn)，供應(yīng)壓力仍較大，且年底庫(kù)存較高，而下游紗廠虧損狀態(tài)下預(yù)計(jì)需求彈性不大，預(yù)計(jì)短纖加工費(fèi)仍以壓縮為主，但也要關(guān)注供應(yīng)端減產(chǎn)帶來(lái)的加工費(fèi)階段性修復(fù)機(jī)會(huì)。

從短纖開(kāi)工率情況來(lái)看，2022年短纖工廠平均開(kāi)工率水平77.4％，整體低于去年水平88.4％。春節(jié)前后，因終端需求偏弱，直紡短纖開(kāi)工率處于往年偏低水平，一季度平均開(kāi)工率約為79.1％；二季度一方面受短纖加工費(fèi)壓縮至低位導(dǎo)致減產(chǎn)增加，另外受華東疫情影響，物流受阻，同時(shí)需求偏弱，短纖減產(chǎn)幅度擴(kuò)大，開(kāi)工率最低下降至58％偏下，平均開(kāi)工率至70％水平，而去年同期94％；三季度中上因短纖加工費(fèi)偏高，加上傳統(tǒng)需求旺季預(yù)期，短纖開(kāi)工率維持在偏高水平，但終端需求跟進(jìn)乏力，紗廠減產(chǎn)增加，加上短纖新裝置投產(chǎn)，短纖加工費(fèi)大幅壓縮，9月短纖工廠再次減產(chǎn)，平均開(kāi)工率較二季度回升至80.7％；四季度受疫情影響不斷，加上加工費(fèi)整體維持，短纖開(kāi)工率相對(duì)穩(wěn)定，平均開(kāi)工率至80％左右。

從短纖庫(kù)存來(lái)看，2022年全年直紡短纖庫(kù)存處于歷年同期偏高水平，平均為11.1天，遠(yuǎn)高于2021年的2.4天。具體來(lái)看，一季度，經(jīng)過(guò)春節(jié)期間季節(jié)性累庫(kù)，短纖工廠加速累庫(kù)至偏高水平；二季度受疫情影響，短纖供需兩弱，經(jīng)過(guò)4-5月持續(xù)的減產(chǎn)，短纖庫(kù)存有過(guò)階段性的去化，但因下游紗廠減產(chǎn)，短纖去庫(kù)幅度有限；三、四季度短纖整體呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢(shì)，整體庫(kù)存高位運(yùn)行。

總體來(lái)看，2023年短纖新產(chǎn)能釋放集中在上半年，整年供應(yīng)壓力較大；需求上，國(guó)內(nèi)終端需求逐步修復(fù)，節(jié)奏上可能從二季度開(kāi)始，但修復(fù)空間仍受疫情帶來(lái)的各種不確定因素制約，考慮到出口仍有下行壓力，2023年短纖需求以弱修復(fù)為主。預(yù)計(jì)2023年短纖整體供需壓力較大，價(jià)格仍受壓制。策略上，上半年關(guān)注逢高空短纖加工費(fèi)機(jī)會(huì)，下半年關(guān)注供應(yīng)端減產(chǎn)帶來(lái)的加工費(fèi)階段性修復(fù)行情；關(guān)注PF5-9反套及PF9-1正套機(jī)會(huì)。

報(bào)告作者： 張曉珍Z0003135

來(lái)源：行業(yè)資訊

關(guān)鍵詞： 大幅下降 新增產(chǎn)能