文 |紅塔證券 李奇霖 楊欣

(資料圖)

12月PMI數(shù)據(jù)降至47％，比上月繼續(xù)回落1個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為41.6％，更是比上月下降了5.1個(gè)百分點(diǎn)。無論是制造業(yè)還是非制造業(yè)，景氣度在12月均有所下降，但主要都是受到了疫情沖擊。

從幾個(gè)分項(xiàng)看，疫情沖擊的痕跡是比較明顯的：

1、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)從46.7％下降至40.1％，很明顯是因?yàn)橐咔閿U(kuò)散導(dǎo)致人手不足進(jìn)而使得物流的正常發(fā)運(yùn)受到了影響。

2、從業(yè)人員指數(shù)降至44.8％，低于上月2.6個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)是因?yàn)橐咔橛绊憣?dǎo)致到崗率下降，同時(shí)因春節(jié)臨近，不少員工提前返鄉(xiāng)，所以導(dǎo)致從業(yè)人員指數(shù)明顯下降。

3、非制造PMI分項(xiàng)中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至39.4％，低于上月5.7個(gè)百分點(diǎn)，可見因疫情影響，服務(wù)業(yè)繼續(xù)受到明顯沖擊。尤其是線下接觸性服務(wù)業(yè)，零售、道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等商務(wù)活動指數(shù)均低于35.0％?？梢?，疫情防控優(yōu)化后，由于害怕被感染，短期內(nèi)接觸性聚集性行業(yè)受到的沖擊反而加劇了。

4、PMI新訂單和生產(chǎn)指數(shù)均有所下降。PMI新訂單指數(shù)從46.4％下降至43.9％，PMI生產(chǎn)指數(shù)從47.8％下降至44.6％，呈現(xiàn)出供需雙弱的特點(diǎn)。在此前防疫階段，對經(jīng)濟(jì)的影響主要是需求端的沖擊，沒有客戶和訂單，在疫情防控放松后，訂單下降的同時(shí)員工也到不了崗，所以需求和訂單均受到了沖擊。

5、從結(jié)構(gòu)上來看，疫情對中小企業(yè)的景氣度影響更大。大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3％、46.4％和44.7％，比上月下降0.8、1.7和0.9個(gè)百分點(diǎn)。一個(gè)是因?yàn)榫€下接觸相關(guān)的服務(wù)業(yè)里中小企業(yè)占比高，因疫情導(dǎo)致外出需求減弱對其造成的沖擊更大。第二個(gè)是中小制造業(yè)企業(yè)自動化程度不高，更依賴人工，當(dāng)員工到崗率下降后，其產(chǎn)出會受到明顯影響，所以中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更容易受到疫情的影響。

但上述影響因素其實(shí)是偏短期的。12月因疫情沖擊導(dǎo)致的PMI疲弱對市場來說已經(jīng)不構(gòu)成影響，因?yàn)闊o論從地鐵客運(yùn)量、城市擁堵指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)來看，北京、成都、廣州、石家莊等第一批疫情放松的城市居民的生活半徑已開始恢復(fù)，而且呈現(xiàn)出疫情防控放松得越早恢復(fù)得越快等特點(diǎn)。隨著各個(gè)地區(qū)的陽性病例陸續(xù)達(dá)峰，消費(fèi)場景和居民生活半徑將逐步打開，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響短期將會明顯減弱。

除疫情影響外，12月的PMI也有積極的因素：

1、建筑業(yè)PMI維持高位。雖然數(shù)值上低于上月1.0個(gè)百分點(diǎn)，但絕對值保持了54.4％的高位，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高達(dá)57.1％?？梢?，盡管存在勞動力偏緊的因素，但在基建大項(xiàng)目和地產(chǎn)保交樓的帶動下，建筑業(yè)企業(yè)仍然保持了較快的施工進(jìn)度。春節(jié)后，隨著勞動力供應(yīng)偏緊約束的緩解，以及存量和增量宏觀政策的陸續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)建筑業(yè)PMI還有上升空間，同時(shí)也將帶動整體制造業(yè)景氣度回升。

2、價(jià)格指數(shù)回升。出廠價(jià)格指數(shù)為49.0％，高于上月1.6個(gè)百分點(diǎn)，其中黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均位于55.0％以上高位，價(jià)格上漲明顯，這也與近期黑色、有色等大宗商品價(jià)格上漲的行情相對應(yīng)。雖然疫情影響了企業(yè)正常的生產(chǎn)和采購行為，但是因?yàn)楝F(xiàn)在預(yù)期改善，企業(yè)對未來的需求好轉(zhuǎn)預(yù)期偏強(qiáng)，所以市場預(yù)期走在了數(shù)據(jù)之前，帶動原材料庫存指數(shù)比上月上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格指數(shù)回升反映出信心恢復(fù)，總歸是好事。

真正需要關(guān)注的是PMI新出口訂單的快速下行，從11月的46.7％下降至了44.2％。

從短期看，出口訂單下降可能也受到了疫情影響，因?yàn)閱T工無法到崗會影響到出口企業(yè)的訂單履約能力。但更需要關(guān)注的是，全球經(jīng)濟(jì)下行的外溢影響可能會持續(xù)影響到外需，2020-2022年前三季度，出口對我國經(jīng)濟(jì)的支撐作用較為顯著，后續(xù)出口的支撐力度減弱后，亟需通過擴(kuò)大內(nèi)需來穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)。

從2022年看，盡管美聯(lián)儲持續(xù)加息，但美國經(jīng)濟(jì)在勞動力市場供需偏緊及前期財(cái)政貨幣化積累的超額儲蓄下保持了韌性，隨著勞動力市場職位空缺數(shù)開始回落，薪資增速開始下行，超額儲蓄耗盡，后續(xù)支撐美國經(jīng)濟(jì)增長的消費(fèi)動能將明顯減弱。而一旦消費(fèi)韌性開始衰減，美國零售商、批發(fā)商及制造商均將陷入較大的主動去庫存風(fēng)險(xiǎn)。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息推升企業(yè)和家庭部門的融資成本，企業(yè)資本開支和住房市場景氣度早就見頂回落了。

當(dāng)前中國對美國出口同比增速在11月已下行至-25.4％，考慮到美國經(jīng)濟(jì)下行存有外溢風(fēng)險(xiǎn)，未來我國對歐盟、東盟的出口亦恐跟隨下行。未來美聯(lián)儲加息、美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)對全球貿(mào)易市場的外溢沖擊將顯著增強(qiáng)。

通過對12月PMI數(shù)據(jù)的解讀，我們得出的結(jié)論如下：

1、12月PMI數(shù)據(jù)明顯下行，主要是受到了疫情影響。因新增病例人數(shù)變多，外出變得更加謹(jǐn)慎，員工到崗率也明顯下降，呈現(xiàn)出供需雙弱的特點(diǎn)。

2、但隨著各個(gè)城市陽性病例快速達(dá)峰，居民生活半徑和消費(fèi)場景陸續(xù)修復(fù)，疊加此前積壓的超額儲蓄釋放，12月PMI數(shù)據(jù)短期應(yīng)該是“最后一跌”了。

3、考慮到未來美國經(jīng)濟(jì)下行對外需的沖擊有增強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)亟需內(nèi)需發(fā)力，2020-2022年經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出的“生產(chǎn)強(qiáng)、消費(fèi)弱”和“外需強(qiáng)、內(nèi)需弱”的格局有望逆轉(zhuǎn)，2023年存量和增量宏觀政策能否發(fā)力和消費(fèi)能否企穩(wěn)修復(fù)是未來需關(guān)注的重點(diǎn)。

來源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 明顯減弱 勞動力市場