近日泳池清潔機(jī)器人廠商天津望圓智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：望圓科技）向深市主板遞交了招股說(shuō)明書(shū)，本次IPO擬募資10億元，中信建投證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

望圓科技是國(guó)內(nèi)較早研發(fā)生產(chǎn)泳池清潔機(jī)器人的廠商之一，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，公司在中國(guó)泳池清潔機(jī)器人制造商領(lǐng)域內(nèi)的出貨量占比達(dá)80.90%，位列第一。根據(jù)同行業(yè)上市公司Maytronics的數(shù)據(jù)，2021年望圓科技在全球私人泳池清潔機(jī)器人市場(chǎng)的出貨量占比約為14%，位列全球第三。

值注意的是，目前公司以O(shè)DM模式為主，毛利率不及自有品牌產(chǎn)品且技術(shù)含量相對(duì)偏低。不過(guò)，若望圓科技未來(lái)加大自有品牌模式的銷(xiāo)售將與其大客戶(hù)形成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，可能會(huì)造成主要客戶(hù)改為自主生產(chǎn)或因品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)減少采購(gòu)數(shù)量，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，公司去年進(jìn)行了大筆分紅，而本次IPO擬募資卻計(jì)劃將四成用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，補(bǔ)流的投入甚至高于研發(fā)中心項(xiàng)目與全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的總和。

(相關(guān)資料圖)

對(duì)國(guó)外市場(chǎng)高度依賴(lài)，大客戶(hù)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

望圓科技從事泳池清潔機(jī)器人的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要包括可在水下自主行走的無(wú)纜、有纜泳池清潔機(jī)器人和手持款泳池清潔機(jī)。

從行業(yè)前景來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍存在增長(zhǎng)空間。一方面，近幾年全球泳池?cái)?shù)量呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，推動(dòng)泳池清潔機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)發(fā)布的《全球及中國(guó)泳池清潔機(jī)器人行業(yè)藍(lán)皮書(shū)》，2017年全球泳池清潔機(jī)器人行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為8.83億美元，2021年全球泳池清潔機(jī)器人行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為16.12億美元，2017年至2021年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16.24%。預(yù)計(jì)2026年全球泳池清潔機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到35.33億美元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

另一方面，目前全球整體泳池清潔機(jī)器人產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率較低，人工清潔仍然是泳池清潔的主要方式，但隨著人力成本逐漸高企，泳池清潔機(jī)器人將成為人力清潔的主要替代替代。2021年，全球泳池清潔機(jī)器人的滲透率為19.44%。美國(guó)泳池清潔機(jī)器人滲透率較高，為28.05%；其次為歐洲地區(qū)，為24.71%。中國(guó)泳池相關(guān)產(chǎn)業(yè)起步較晚，目前泳池清潔機(jī)器人滲透率較低，2021年僅為6.00%。

除行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張外，隨著技術(shù)的發(fā)展，泳池清潔向著自動(dòng)化、智能化不斷升級(jí)，泳池清潔機(jī)器人的使用率持續(xù)提升，也帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。2019年至2022上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5805.57萬(wàn)元、1.31億元、2.90億元、3.04億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1477.93萬(wàn)元、4545.12萬(wàn)元、9731.1萬(wàn)元和1.15億元，營(yíng)收利潤(rùn)均呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從銷(xiāo)售額地域分布來(lái)看，望圓科技銷(xiāo)售區(qū)域以歐美國(guó)家為主，對(duì)國(guó)外市場(chǎng)依賴(lài)度相當(dāng)之高。其主要原因是，在中國(guó)等新興市場(chǎng)中目前泳池?cái)?shù)量較少，且泳池清潔機(jī)器人普及程度較低。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2021年全球泳池?cái)?shù)量共計(jì)2888.28萬(wàn)個(gè)，其中中國(guó)公共、私人泳池合計(jì)約34.9萬(wàn)個(gè)，占比僅1.21%。而歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，人均消費(fèi)能力強(qiáng)，且是泳池行業(yè)的發(fā)源地，因此成為了我國(guó)泳池清潔產(chǎn)品的主要出口市場(chǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，望圓科技來(lái)自歐美地區(qū)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò)90%。今年上半年，公司北美銷(xiāo)售額下滑主由于自2021年末起，應(yīng)第一大客戶(hù)元鼎智能要求，雙方交易模式由公司出口至境外改為客戶(hù)向公司采購(gòu)后自行報(bào)關(guān)出口，不過(guò)這些產(chǎn)品的最終消費(fèi)地仍主要為北美地區(qū)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

但依賴(lài)境外銷(xiāo)售并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)國(guó)際貿(mào)易摩擦持續(xù)加劇，或公司產(chǎn)品的出口國(guó)對(duì)泳池清潔機(jī)器人進(jìn)一步加征關(guān)稅，都將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是，2021年以及今年上半年，望圓科技第一大客戶(hù)均為元鼎智能及其關(guān)聯(lián)方，今年上半年對(duì)元鼎智能及其關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售收入占比達(dá)到45%以上。而元鼎智能是一家泳池清潔機(jī)器人品牌運(yùn)營(yíng)商，從事智能清潔機(jī)器人和儲(chǔ)能產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，研發(fā)人員占比超過(guò)45%，已獲得的發(fā)明專(zhuān)利超50項(xiàng)。

也就是說(shuō)，如果望圓科技未來(lái)加大自有品牌模式的銷(xiāo)售，將與其第一大客戶(hù)形成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。但相比于生產(chǎn)加工而言，顯然研發(fā)實(shí)力和品牌附加值更為重要，不可替代性更強(qiáng)。對(duì)此公司稱(chēng)，未來(lái)若其主要客戶(hù)改為自主生產(chǎn)或由于品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系減少向公司的采購(gòu)數(shù)量，將對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

ODM模式為主，研發(fā)實(shí)力薄弱

望圓科技主要扮演ODM供應(yīng)商角色，將泳池清潔機(jī)器人產(chǎn)品銷(xiāo)售給下游品牌商客戶(hù)，同時(shí)也打造自有品牌“WYBOTICS”，提高“WINNY”、“WYBOT”等產(chǎn)品系列在國(guó)際市場(chǎng)的知名度。不過(guò)報(bào)告期內(nèi)，公司ODM模式業(yè)務(wù)收入占比均超85%，自有品牌收入規(guī)模較小且知名度較低。2022上半年，ODM模式業(yè)務(wù)收入占比已高達(dá)94.54%。

然而，ODM銷(xiāo)售模式毛利率與自有品牌銷(xiāo)售模式存在明顯差異。今年上半年，望圓科技自有品牌銷(xiāo)售模式毛利率為60.32%，ODM銷(xiāo)售模式毛利率較低，為55.64%。望圓科技也在招股書(shū)中坦言，“目前公司正在大力發(fā)展自有品牌銷(xiāo)售渠道。未來(lái)如果公司無(wú)法提高自有品牌在全球市場(chǎng)的知名度，則將面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、運(yùn)營(yíng)難度增加，利潤(rùn)水平降低的可能?！?/p>

實(shí)際上，公司自有品牌銷(xiāo)量較低與其在研發(fā)方面一直沒(méi)有太多投入不無(wú)關(guān)系。目前隨著行業(yè)技術(shù)的發(fā)展，泳池清潔機(jī)器人的智能化程度不斷提升，人工智能與通信技術(shù)的快速發(fā)展推動(dòng)了泳池清潔設(shè)備向著智能化、自動(dòng)化方向迭代。市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)企業(yè)的研發(fā)、創(chuàng)新提出了新的要求。但反觀望圓科技的研發(fā)投入?yún)s遠(yuǎn)不及同行，研發(fā)費(fèi)用率也低于同行業(yè)平均水平。報(bào)告期內(nèi)公司的研發(fā)費(fèi)用分別為324.19萬(wàn)元、468.93萬(wàn)元、888.74萬(wàn)元及739.54萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.58%、3.58%、3.06%和2.42%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

有業(yè)內(nèi)人士指出，望圓科技作為貼牌代工加工廠，本身研發(fā)能力相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)弱一些，因?yàn)楣緝?yōu)勢(shì)在于生產(chǎn)、加工，對(duì)于品牌經(jīng)營(yíng)設(shè)計(jì)、研發(fā)、原始創(chuàng)新能力相對(duì)薄弱。

截至今年10月末，公司擁有境內(nèi)專(zhuān)利38項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利8項(xiàng)；境外專(zhuān)利9項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利3項(xiàng)。然而，望圓科技卻卷入了美國(guó)專(zhuān)利侵權(quán)訴訟案。2022年7月29日，美國(guó)Zodiac Pool Systems LLC和Zodiac Pool Care Europe 根據(jù)《美國(guó)1930年關(guān)稅法》第337節(jié)規(guī)定向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)提出申請(qǐng)，主張對(duì)美出口、在美進(jìn)口及銷(xiāo)售的特定泳池清潔機(jī)器人及其產(chǎn)品與組件侵犯了其專(zhuān)利權(quán)，并發(fā)布有限排除令和禁止令，望圓科技為上述案件的被申請(qǐng)人之一。

同日，Zodiac Pool Care Europe在美國(guó)加利福尼亞州中區(qū)法院對(duì)望圓科技提起專(zhuān)利侵權(quán)訴訟，指控望圓科技侵犯了美國(guó)專(zhuān)利第US8393029號(hào)和美國(guó)專(zhuān)利第US8393031號(hào)（加州訴訟中列明的兩項(xiàng)專(zhuān)利與337調(diào)查起訴狀列明的兩項(xiàng)專(zhuān)利相同）。

雖然調(diào)查起訴狀列明的HJ3172型號(hào)產(chǎn)品在美國(guó)銷(xiāo)售金額占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.43％和5.12％，占比較小，但望圓科技表示，若最終337調(diào)查結(jié)果對(duì)望圓科技不利，公司聲譽(yù)將受到負(fù)面影響，HJ3172型號(hào)產(chǎn)品將無(wú)法繼續(xù)在美國(guó)銷(xiāo)售。雖然337調(diào)查不涉及經(jīng)濟(jì)賠償，但是337調(diào)查結(jié)果將可能作為加州訴訟的重要參考。若最終337調(diào)查結(jié)果對(duì)望圓科技不利，加州訴訟中望圓科技將可能敗訴，從而在加州訴訟中需要對(duì)Zodiac Pool Care Europe 進(jìn)行經(jīng)濟(jì)賠償，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

上市前大筆分紅，大部分流入付桂蘭家族

望圓科技家族標(biāo)簽較為明顯，公司的決策權(quán)也掌握在付桂蘭家族手中。招股書(shū)顯示，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理為付桂蘭，其子余淺為副董事長(zhǎng)、技術(shù)總監(jiān)，其配偶余金成也是公司董事。

從股權(quán)關(guān)系來(lái)看，望圓科技實(shí)控人付桂蘭、余淺為母子關(guān)系，分別直接持有公司680.13萬(wàn)股、58.00萬(wàn)股股份，分別占公司股本總額的11.93%、1.02%。二人還合計(jì)持有竹輝商貿(mào)、望圓工貿(mào)100%股權(quán)，并通過(guò)竹輝商貿(mào)、望圓工貿(mào)間接持有公司71.66%的股份。同時(shí)，付桂蘭作為執(zhí)行事務(wù)合伙人分別通過(guò)望圓管理、瞰方管理間接控制望圓科技2.43%、0.78%的股份。綜上，付桂蘭、余淺母子共同直接及間接控制發(fā)行人87.82%的股份，為公司共同實(shí)際控制人。此外，付桂蘭之姐付玉蘭也直接持有公司116.00萬(wàn)股股份，占注冊(cè)資本的2.04%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

據(jù)招股書(shū)，望圓科技2019年至2021年的“分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金”分別為96.24萬(wàn)元、65.92萬(wàn)元、8526.11萬(wàn)元?？梢?jiàn)2021年公司進(jìn)行了大筆分紅，占當(dāng)年86.62%，導(dǎo)致2021年未分配利潤(rùn)銳減到542.12萬(wàn)元。而根據(jù)持股比例，7661.56萬(wàn)元都裝入了付桂蘭家族的口袋。

而大筆分紅之后，公司又急忙補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次IPO公司擬募資10億元，其中擬投入2.50億元補(bǔ)流，占比達(dá)到四成，成為募資用途中占比第二大的項(xiàng)目。對(duì)比之下，研發(fā)中心項(xiàng)目與全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目分別將投入資金1.39億元和1.08億元，合計(jì)僅2.47億元。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)規(guī)模 今年上半年 不利影響