經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 梁冀19781.41點，恒生指數(shù)在2022年最后一個交易日高開低走，未能守住20000點關(guān)口。

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2022年，港股延續(xù)上年頹勢，持續(xù)回調(diào)。在內(nèi)地疫情反復(fù)令經(jīng)濟(jì)承壓與美聯(lián)儲加息令流動性緊縮沖擊基本面與流動性，疊加地緣政治沖突與中概股審計事宜的影響下，港股全年巨幅調(diào)整，一度跌至25年低點，恒生指數(shù)全年跌去15.46%。這已經(jīng)是恒生指數(shù)連續(xù)三個年份年度收跌，2020年和2021年的年度跌幅分別為3.40%和14.08%。

與滬指走勢相似，恒指2022年也呈現(xiàn)出“W”走勢。二者不同之處則是滬指底部落在4月末上海封控之際，恒指底部則落在10月末外資拋售期間。

融智投資基金經(jīng)理胡泊向經(jīng)濟(jì)觀察報表示，港股上市公司大部分為境內(nèi)企業(yè)，境外投資者集聚，其整體定價取決于國內(nèi)基本面和海外流動性的共同作用。2021至2022年，內(nèi)外因素均對港股市場形成掣肘：一方面是國內(nèi)疫情反復(fù)及政策等原因?qū)е禄久姹憩F(xiàn)不佳，另一方面則是海外因美聯(lián)儲加息致流動性收緊。兩者共同作用導(dǎo)致港股自2021年起連續(xù)兩年大幅調(diào)整，恒生指數(shù)一度腰斬。

中金公司研究部指出，相較于美股與A股，港股作為離岸市場受到更大影響：美聯(lián)儲緊縮影響融資成本和流動性、中國增長影響分子以及地緣局勢影響風(fēng)險溢價。2022年，港股市場跌幅較大與海外資金流出較快的階段恰好對應(yīng)上述三重壓力的“輪番上陣”。

2022年11月以來，港股反彈也正值上述三重壓力均現(xiàn)改善跡象。數(shù)據(jù)顯示，2022年最后兩個月，恒生指數(shù)從15000點附近強勢反彈至20000點下方，區(qū)間漲幅近30%。

展望2023，博時基金認(rèn)為，港股將在短期波折中上行，二季度盈利觸底反彈后更具確定性，關(guān)注國內(nèi)外政策受益與困境反轉(zhuǎn)方向。當(dāng)前時點，市場對于海外流動性放松路徑以及國內(nèi)防疫、地產(chǎn)等政策優(yōu)化的預(yù)期已較為充分。未來一個季度，在疫情發(fā)酵仍具不確定性、盈利磨底的背景下，港股估值再提振空間有限，或呈波動上行態(tài)勢。

巨量調(diào)整

2022年年初，港股在經(jīng)歷上年熊市后在24000點附近震蕩，開局強勁。但受國內(nèi)疫情反復(fù)、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息以及中概股審計事項等多重因素影響下于2月中旬后持續(xù)走低；尤其是三季度以來更呈現(xiàn)單邊下行行情，9月初至10月末，恒生指數(shù)在兩個月內(nèi)跌去四分之一。10月31日，恒生指數(shù)跌破15000點大關(guān)，收于14687.02點，創(chuàng)下25年來低位。

2022年1月至2月，內(nèi)地穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，恒指圍繞24000點附近波動；2月24日，俄烏沖突爆發(fā)，外資避險情緒與大宗商品“脫韁”合力作用下，港股重挫；3月8日，美國證監(jiān)會（SEC）將5家企業(yè)列入《外國公司問責(zé)法》暫定清單，在美中概股與在港科網(wǎng)股急瀉，恒生指數(shù)于3月15日跌至18000點上方，創(chuàng)下上半年低點；隨后在中央政策暖風(fēng)推動下，止跌回升。

2022年3月起，美聯(lián)儲在國內(nèi)通脹高熱壓力下激進(jìn)加息，分別于3月、5月、6月、7月、9月和11月連續(xù)加息25bp（基點）、50bp、75bp、75bp、75bp和75bp，將美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從 0附近提升至 3%-3.25%，港股估值隨即出現(xiàn)大幅回調(diào)。

10月末，海外投資者出于對地緣政治因素的擔(dān)憂而信心塌陷。10月24日，恒生指數(shù)重挫6.26%，并持續(xù)下行至月末年內(nèi)低位。有機構(gòu)認(rèn)為，該輪資金流出可能受美聯(lián)儲激進(jìn)加息導(dǎo)致的全球金融條件收緊和部分基金削減配置綜合影響。

中金公司指出，自2021年2月高點至2022年10月底部，港股此輪下跌持續(xù)時間超過20個月。MSCI中國指數(shù)下跌62.6%，恒生與恒生國企累計下跌52.8%與59.6%，恒生科技與納斯達(dá)克金龍指數(shù)更是分別下跌 73.9%和77.5%。

年初至10月24日，新興市場主動型基金和亞洲除日本主動型基金凈贖回規(guī)模大幅攀升，分別為159億美元和76億美元。此外，數(shù)據(jù)顯示，海外主動基金整體配置中國市場比例明顯低于被動基金，反映了主動基金可能存在一定低配行為。中金公司認(rèn)為，全球（除美股）基金和亞洲除日本基金低配較為明顯，不排除與當(dāng)時地緣局勢的再度緊張有一定關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，香港市場海外機構(gòu)持股持續(xù)回落，2022年三季度海外機構(gòu)持股1.46萬億美元，占樣本公司總市值 22%和流通市值34.1%，較2021年末分別回落1.1%和1.2%；

與外資出逃相比，中資機構(gòu)持股整體平穩(wěn)，占樣本市值和流通市值的7.7%和4.9%，較2021年末基本持平。在港股下行之時，南向資金入市掃貨，2022年11月、12月，南向資金分別凈買入680.55億元和463.81億元。

2022年，南向資金全年累計凈買入3862.81億元，四季度則凈買入1333.38億元。平安證券分析稱，在港股10月份的持續(xù)下行中，外資出于恐慌情緒不斷拋售，而南下資金則持續(xù)逆勢買入。11月港股開啟大幅上漲后，外資重新流入，內(nèi)資則獲得了反彈行情大部分收益并開始套現(xiàn)，在近階段的博弈中實現(xiàn)對外資的勝利，這在港股歷史上尚屬首次。

市場疲弱

2022年，A股IPO募資金額續(xù)創(chuàng)歷史新高，港股新股行情則頗為冷清。2022年，香港市場共80只新股，融資額為1056億港元，同比分別下降19%和68%，上市公司則以工業(yè)和材料、零售、消費品及服務(wù)業(yè)為主。

中概股回流方面，2022年則有9家企業(yè)完成回歸上市。不過，其中有4家以介紹方式上市，而其他回歸上市交易的規(guī)模相對較小，因此在IPO募集資金方面對市場的貢獻(xiàn)較前兩年為少。SPAC（特殊目的收購公司）方面，2022年港股有4宗SPAC完成上市，情況難言樂觀。

2022年10月19日，港交所刊發(fā)咨詢文件，建議允許特?？萍脊旧鲜卸鲈O(shè)上市規(guī)則“第18C章”。市場預(yù)計將吸引不少科技公司赴港融資，進(jìn)一步加快科技行業(yè)成長，有助于資本市場多元化發(fā)展，吸引更多不同類型投資者，鞏固香港國際金融中心地位。

普華永道預(yù)計，2023年大約將有10至15家特?？萍脊就ㄟ^“第18C章”赴港上市，集資約500億至600億港元。2023年，香港IPO市場有望反彈，預(yù)計總?cè)谫Y額可回升到1800億至2000億港元，有望重新躋身全球前三大融資市場之列。

明澤投資基金經(jīng)理郗朋向經(jīng)濟(jì)觀察報表示，相比前兩年，2022年港股IPO市場無論是新股數(shù)量還是募資額均遭遇大幅下跌。事實上，由于香港基準(zhǔn)利率和美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率掛鉤，美聯(lián)儲不斷加息導(dǎo)致香港借貸成本隨之上升，影響了企業(yè)融資節(jié)奏。盡管2022年香港IPO市場相比去年階段性轉(zhuǎn)弱，但是并不代表企業(yè)在香港融資的意愿下降。放眼全球，香港市場仍然是企業(yè)融資的首選地之一。隨著美國證監(jiān)會提高中國企業(yè)赴美上市的門檻，不少中國公司特別是新經(jīng)濟(jì)類型的將把香港重新定為其上市首選地，2023年香港IPO市場有望全面回暖。

2022年12月19日，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，原則同意進(jìn)一步擴(kuò)大股票互聯(lián)互通標(biāo)的范圍。滬深股通（北向交易）的合資格標(biāo)的范圍有所擴(kuò)大，調(diào)整為“市值50億人民幣以上符合一定流動性標(biāo)準(zhǔn)條件的上證A股指數(shù)/深證綜合指數(shù)成分股，以及滬深交易所上市的A+H股公司的A股。”

港股通（南向交易）方面，標(biāo)的范圍則在現(xiàn)行港股通標(biāo)的的基礎(chǔ)上，將納入屬于恒生綜合大型股、中型股指數(shù)成份股或市值50億港元及以上的恒生綜合小型股指數(shù)成份股中，在港主要上市外國公司股票。

郗朋認(rèn)為，從香港市場的制度及特性來看，香港市場具有穩(wěn)健的獨特優(yōu)勢，此外包括將于2023年第二季度推出的簡化上市交收程序和預(yù)計將推出優(yōu)化股票互聯(lián)互通的“南向通”股票以人民幣計價等改革，都有望為2023年的IPO市場帶來支撐。

否極泰來

自2021年以來，港股下跌已超過19個月，為歷次下行周期最長；而2022年11月，恒生指數(shù)又累計大漲26.6%，創(chuàng)下了近10年來最大單月漲幅紀(jì)錄。連續(xù)兩年大幅回調(diào)后，港股整體調(diào)整足夠充分，機構(gòu)則樂觀看待港股后市。

博時基金認(rèn)為，關(guān)于2023年投資機遇，基于政治、經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險溢價和估值多因素，過去一年多的政策系統(tǒng)性風(fēng)險釋放已近尾聲，隨著疫情退去后，中國經(jīng)濟(jì)終將走向復(fù)蘇，疊加上市公司基本面的轉(zhuǎn)機，港股行情有望走出新局。

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅認(rèn)為，建議增持離岸板塊或者離岸市場的股票而不是A股股票，目前有一個重要的原因即離岸上市公司的整體群體對重啟后大消費復(fù)蘇概念的敞口較大。

胡泊告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，在目前的狀況下，市場對于2023年有比較強的預(yù)期，一方面是疫情放開之經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，另一方面美聯(lián)儲的加息可能也已經(jīng)告一段落，會出現(xiàn)一定時間的做多窗口。整體來看，2023年行情值得期待，但可能不一定會一蹴而就，過程可能會遇到波折，美聯(lián)儲加息也可能反復(fù)。他表示，外資整體的配置思路是跟匯率強相關(guān)，當(dāng)美元指數(shù)走弱，匯率開始反彈的時候，外資會持續(xù)流入非常明顯，外資可以看成一個比較理性的投資者，幾乎是完全取決于匯率的變化，更多像是全球資產(chǎn)的被動配置。

郗朋則認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲加息可能趨緩、中國貨幣政策保持穩(wěn)健、經(jīng)濟(jì)基本面改善、各項優(yōu)化措施持續(xù)落實，市場預(yù)期有望改善，將促進(jìn)人民幣匯率基本平穩(wěn)甚至回升；疊加若美國進(jìn)入實質(zhì)性的“淺”衰退，市場對于貨幣政策的預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向，或帶動外資重新流入港股市場，港股估值的吸引力以及接下來中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，將吸引包括全球市場配置的海外基金等增量資金的進(jìn)入，推動估值進(jìn)一步修復(fù)。

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