今年，對全球資本市場和各大類資產(chǎn)而言，都可謂是魔幻的一年，新興市場部分資產(chǎn)類別更是經(jīng)歷了有記錄以來的最大跌幅。不過，隨著新舊交替，多頭們又回來了，紛紛押注新興市場反彈的時機已經(jīng)到來，甚至可能在2023年反超發(fā)達經(jīng)濟體。隨著全球利率趨穩(wěn)、中國放松新冠疫情防控以及烏克蘭局勢未再升級，一眾華爾街投行的2023年年度預(yù)測均對新興市場做出了相當(dāng)樂觀的預(yù)測。

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不過，預(yù)測樂觀歸樂觀，去年同期，華爾街投行同樣給予了新興市場積極的預(yù)期。一些分析師也警示，新興市場面臨的一些風(fēng)險仍將延續(xù)到2023年。

投行押注新興市場明年反彈甚至反超

今年，全球利率同步飆升、烏克蘭局勢膠著和中國的疫情反復(fù)，均給新興市場帶來了沉重打擊：“硬通貨”新興市場債券（通常以美元計價）的年度總回報率將使投資者損失超過20%，不僅為該資產(chǎn)類別30年歷史上最差年度表現(xiàn)，也是其首次連續(xù)兩年錄得虧損。禍不單行，新興市場本幣債同樣錄得15%的創(chuàng)紀(jì)錄跌幅，追蹤24個新興經(jīng)濟體中大型股表現(xiàn)的摩根士丹利資本國際新興市場股票指數(shù)（MSCI EM）今年的表現(xiàn)比2008年金融危機、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和1998年亞洲金融危機爆發(fā)期間的走勢更為糟糕。

“這是非常艱難的一年?！彪p線資本（DoubleLine）的基金經(jīng)理坎貝爾（Bill Campbell）表示，“新興市場各資產(chǎn)今年的整體表現(xiàn)就算夠不上歷史上最糟糕的，也絕對是最糟糕的之一?！?/p>

然而，也正是這一極端的走勢導(dǎo)致了市場當(dāng)前的“樂觀預(yù)測潮”。美國銀行最新的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，“看多新興市場”已成為眼下最主要的“逆向”交易。

這一預(yù)期并非無據(jù)可依。歷史上，MSCI新興市場股票指數(shù)在1998年亞洲金融危機和2008年全球金融危機期間均大跌55%，而緊隨其后，1999年該指數(shù)大幅反彈64%，2009年更飆升75%。同樣地，新興市場硬通貨債務(wù)在2008年下降12%后，2009年也出現(xiàn)了驚人的30%的反彈，本幣債在2008年小幅下跌逾5%后，其后兩年連續(xù)錄得22%和16%的較高年度回報率。

以史為鑒，一眾投行都預(yù)期，2023年新興市場資產(chǎn)將重演反彈歷史。瑞銀預(yù)計，新興市場股票和債券在今年暴跌15%~25%后，明年的總回報率將在8%~15%之間。

新興市場“牛派”的摩根士丹利也表示，在2023年增長緩慢、通脹降低和新的貨幣政策的環(huán)境下，預(yù)計債券、防御性股票和新興市場資產(chǎn)將上漲。

“新興市場股票和債券在本次經(jīng)濟周期中表現(xiàn)不佳，但在下一個經(jīng)濟周期中可能會很早恢復(fù)，就像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后和2008年金融危機后的情況一樣?！蹦Ω康だ膩喼藓托屡d市場首席股票策略師加納（Jonathan Garner）表示，“新興市場熊市的潮流可能正在轉(zhuǎn)向。新興市場資產(chǎn)估值顯然很便宜，隨著全球通脹比預(yù)期更快地緩解，美聯(lián)儲停止加息，美元下跌，周期性趨勢正在轉(zhuǎn)向有利于新興市場的方向。在過去幾個經(jīng)濟周期中，新興市場比美國市場更快復(fù)蘇?！?/p>

具體而言，摩根士丹利預(yù)測，MSCI新興市場股票指數(shù)2023年的回報率可能達到12%，新興市場債券也可能受益于利率下降、經(jīng)濟基本面改善和美元走軟等多種趨勢，2023年的總回報率預(yù)期為14.1%，新興市場本幣債的總回報率預(yù)計將更高，達到18.3%。

“新興市場將出現(xiàn)大規(guī)模的去風(fēng)險化趨勢。”普信（T.Rowe Price）的新興市場投資組合經(jīng)理穆阿迪（Samy Muadid）稱，“我認為新興市場資產(chǎn)在目前這個價位上足夠吸引人，足以讓人產(chǎn)生明年走勢將與今年相反的預(yù)期?！彼谝阎匦麻_始布局部分在他看來“穩(wěn)固”的新興經(jīng)濟體，比如多米尼加共和國、科特迪瓦和摩洛哥的資產(chǎn)。

法興銀行更是預(yù)計新興市場將在2023年逆轉(zhuǎn)今年不及發(fā)達經(jīng)濟體的大勢。該行在其《2023年新興市場展望》報告中預(yù)測，新興市場明年將實現(xiàn)穩(wěn)健增長，整體經(jīng)濟增長率將達到3.8%，而發(fā)達市場整體經(jīng)濟增速將僅為1.2%。

“2023年，新興市場可能會保持適度擴張，而發(fā)達市場則會明顯放緩。”法興的新興市場戰(zhàn)略總監(jiān)卡倫（Phoenix Kalen）解釋稱，造成新興市場整體反超的原因有二。其一，新興市場的通脹似乎已經(jīng)達到頂峰，這會讓各國央行結(jié)束加息周期，“隨著加息停止，增長逆風(fēng)因素可能會緩解”。其二，是發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體在疫情后復(fù)蘇的情況。今年，新興經(jīng)濟體仍需時間站穩(wěn)腳跟，但發(fā)達國家的工廠很快又恢復(fù)了活力。然而，2022年臨近尾聲公布的一系列月度數(shù)據(jù)表明，發(fā)達國家的制造業(yè)活動正在急劇下降，而新興市場的制造業(yè)則處于穩(wěn)定狀態(tài)，并已接近擴張點位。

“美國似乎將在2023年或2024年陷入衰退，盡管衰退可能很短暫。不論如何，衰退可能最終削弱美元在2022年的強勢，新興經(jīng)濟體貨幣因而將在2023年逆轉(zhuǎn)，尤其是新興亞洲的貨幣。”他補充稱，新興市場通脹降溫和即將到來的發(fā)達市場衰退還將“極其有利于新興市場本幣債券的表現(xiàn)”。

用壞了的時鐘看時間？

雖說一眾投行紛紛看多新興市場，但大多數(shù)大型投行去年年末也都曾預(yù)測新興市場將很快反彈，鮮少有分析師預(yù)測到全球央行會在今年同步大幅加息，更沒有分析師預(yù)測到烏克蘭局勢會在2022年年初升級。一些長期關(guān)注新興市場的投資者稱，投行們幾乎每年年末都會談?wù)撔屡d市場下一年的投資機會。

美國銀行2019年12月的投資者調(diào)查顯示，做空美元是當(dāng)時第二大熱門交易。摩根大通和高盛當(dāng)時均看多新興市場，摩根士丹利當(dāng)時的信息是：“必須大舉購入新興市場資產(chǎn)！”但隨后，美元飆升近7%，主要新興市場股票和債券指數(shù)卻均錄得虧損。

安本投資的新興市場投資組合經(jīng)理薩博（Viktor Szabo）調(diào)侃稱：“預(yù)測就像用一口壞了的時鐘看時間——在某一時點上，結(jié)論可能是正確的。”

一些投行依舊對新興市場維持了謹(jǐn)慎態(tài)度。野村警告稱，埃及、羅馬尼亞、斯里蘭卡、土耳其、捷克、巴基斯坦和匈牙利這7個新興經(jīng)濟體面臨高貨幣危機風(fēng)險。

野村表示，在其內(nèi)部的警告系統(tǒng)涵蓋的32個國家中，有22個國家的風(fēng)險自5月上次更新數(shù)據(jù)以來有所上升，其中捷克和巴西的升幅最大，32個國家的評分總和也從5月以來的1744分急劇增加到2234分。野村經(jīng)濟學(xué)家稱，這是自1999年7月以來的最高總分，直逼亞洲金融危機期間的峰值2692分，是一個警告信號，表明新興市場貨幣的風(fēng)險日益廣泛。

盡管瑞銀看好新興市場資產(chǎn)，但該行仍然估計新興市場今年的整體外匯儲備將出現(xiàn)1997年以來最大規(guī)模的縮水。瑞銀的分析師團隊表示，“我們的希望是，美聯(lián)儲放緩加息將與第二季度全球庫存周期/復(fù)蘇的高峰相結(jié)合，為新興市場資產(chǎn)的表現(xiàn)創(chuàng)造更肥沃的土壤?！?/p>

根據(jù)摩根大通的估計，今年，約860億美元的新興市場債券被拋售，為2015年“縮減恐慌”期間拋售規(guī)模的四倍。因而，在大舉拋售后，如果前景轉(zhuǎn)好，全球投資者很有可能再次涌入新興市場債券。

但整體而言，摩根大通在《2023年展望》中認為，私營部門儲蓄的減少將考驗新興市場抵御全球金融狀況持續(xù)緊縮和全球增長疲軟的能力。2022年的地緣政治壓力仍未解決，對2023年的新興市場來說，這是一個兩面性的風(fēng)險。而一些關(guān)鍵的國內(nèi)政治事件也將受到密切關(guān)注——最顯著的是土耳其和阿根廷的選舉。

報告還稱，通脹預(yù)計仍將是大約一半新興市場核心國家央行面臨的一個問題。一些新興市場央行（拉丁美洲、印度、捷克）可能會在明年開始貨幣寬松，但大多數(shù)央行似乎會在更長時間內(nèi)保持高利率，尤其是新興亞洲在加息步伐上落后于其他新興市場，預(yù)計明年仍將維持貨幣緊縮。此外，2023年，全球和美國經(jīng)濟周期仍將是新興市場資產(chǎn)的主要驅(qū)動因素。歷史上，新興市場風(fēng)險資產(chǎn)最糟糕的走勢通常出現(xiàn)在美國經(jīng)濟衰退中，同時還將出現(xiàn)信貸利差大幅走擴。新興市場歷來遵循這些模式，雖然2022年新興市場資產(chǎn)遭遇的拋售可能會緩解趨勢，但美國經(jīng)濟衰退的風(fēng)險溢價在2023年將會更高。

巴克萊的研報稱，新興市場債券今年面臨的一個共同主題是美元走強和美元融資利率走高帶來的挑戰(zhàn)，這導(dǎo)致新興市場債券出現(xiàn)大量資金外流，因為套利交易變得越來越?jīng)]有吸引力。2023年，新興市場債券應(yīng)該也會面臨類似挑戰(zhàn)，因為一些新興市場貨幣已經(jīng)非常弱勢。此外，較低的美元儲備、更小的抵消美元輸入性通脹的空間以及有限的財政回旋余地也可能對新興市場債券構(gòu)成風(fēng)險。

但該行也認為，2023年可能是一個轉(zhuǎn)折點。如果美國政策利率達到峰值，市場開始為2024年或2025年的利率走低進行定價，新興市場債券可能會卷土重來。具體進入時點可能與更高的利差同步，因為更高的利差會開啟套利機會。同時，新興市場債券在過去20年中的平均收益率超過6%~7%，也應(yīng)該能夠保證其后續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)。

“新興市場正游向安全地帶，雖然仍在深水區(qū)域?！蹦Ω康だ偨Y(jié)稱。

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