核心觀點(diǎn)：

1、消費(fèi)一定會(huì)超越2019年，這是毫無(wú)疑問(wèn)的，僅僅是時(shí)間的問(wèn)題。

(資料圖片)

2、盡管現(xiàn)在四季度業(yè)績(jī)可能會(huì)有壓力，但是這不應(yīng)該是我們關(guān)注的焦點(diǎn)，而且大家覺(jué)得消費(fèi)不好或擔(dān)心消費(fèi)的時(shí)候，反倒是我們投資消費(fèi)的時(shí)候。

3、我比較看好港股消費(fèi)。它比A股多了兩方面利好，第一是面臨整個(gè)港股市場(chǎng)帶來(lái)的機(jī)遇，第二才是基本面的變化。

4、消費(fèi)股的估值現(xiàn)在還不算是特別高，要以平常心去看待消費(fèi)，現(xiàn)在這個(gè)估值，我們慢慢去賺一些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)，就挺好的。

5、預(yù)制菜是一個(gè)空間比較大的行業(yè)，但是落實(shí)到投資上，這個(gè)行業(yè)可能目前來(lái)看還是比較難形成比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。目前我也沒(méi)有把這塊業(yè)務(wù)在估值里面給的太重，可能還是會(huì)持續(xù)保持關(guān)注和跟蹤。

6、展望明年，相對(duì)于全球，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)比海外更快。同時(shí)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性也會(huì)比較充裕。明年中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)也會(huì)比今年更值得期待，可能比一些海外資產(chǎn)更好一些。

近日，匯添富基金經(jīng)理胡昕煒在一場(chǎng)直播中，對(duì)2023年的消費(fèi)行業(yè)投資進(jìn)行了分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

消費(fèi)一定會(huì)超越2019年

問(wèn)：消費(fèi)大概率是不是不太可能完全恢復(fù)到疫情前的水平，能夠恢復(fù)到比八九成還是六七成這樣的水平？經(jīng)過(guò)這三年，需求部分是不是會(huì)有一些壓力？請(qǐng)判斷下上市公司季度的業(yè)績(jī)預(yù)期以及今年四季度和明年一季度的情況？

胡昕煒：關(guān)于第一個(gè)問(wèn)題，未來(lái)的消費(fèi)到底會(huì)恢復(fù)到疫情前，還是說(shuō)疫情前的八九成、五六成甚至三四成。我想不同的行業(yè)，不同的公司，還是會(huì)有所區(qū)別。但是如果要做一個(gè)籠統(tǒng)的判斷，我相信我們的消費(fèi)一定會(huì)全面超越疫情期，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。

第一，本身中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量實(shí)際上相比2019年還是有所成長(zhǎng)的。2020年、2021、包括今年，我們的經(jīng)濟(jì)都是正增長(zhǎng)。這三年的復(fù)合增速在全球主要大經(jīng)濟(jì)體里可能也是排名第一。

第二，從消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，大家出門(mén)、去購(gòu)物中心或者坐飛機(jī)、去高鐵站，不用查驗(yàn)健康碼，也不用查驗(yàn)核酸，應(yīng)該是非常通暢，無(wú)非是取決于大家出行的意愿或者消費(fèi)的意愿。

短期來(lái)看，在這個(gè)感染期之內(nèi)，消費(fèi)意愿的恢復(fù)還需要時(shí)間。但是經(jīng)過(guò)三個(gè)月、半年甚至一年的時(shí)間，這些意愿肯定會(huì)完全恢復(fù)。所以做一個(gè)大的判斷，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)不好判斷，但我相信消費(fèi)要全面超越疫情前，僅僅是時(shí)間的問(wèn)題。

但是總的來(lái)說(shuō)，如果我們把時(shí)間再往前看，看到2023、2024、2025年，我相信消費(fèi)還是會(huì)持續(xù)地成長(zhǎng)，一定會(huì)超越2019年，而不是這些行業(yè)的高點(diǎn)永遠(yuǎn)留在2019年，對(duì)此我是非常有信心的。

擔(dān)心消費(fèi)的時(shí)候，反而是投資消費(fèi)的時(shí)機(jī)

第二，關(guān)于很多上市公司在2022年第四季度的業(yè)績(jī)。我想大家能夠理解2022年第四季度還是比較有挑戰(zhàn)、有壓力的。

從投資者來(lái)說(shuō)，第一，對(duì)于今年四季度很多上市公司的業(yè)績(jī)，不用抱特別高的期望，尤其是那些相對(duì)來(lái)說(shuō)跟線下場(chǎng)景、消費(fèi)場(chǎng)景緊密相關(guān)的公司，它的壓力可能會(huì)更大一些。當(dāng)然對(duì)那些必須屬性比較強(qiáng)或通過(guò)線上銷(xiāo)售的公司，相對(duì)來(lái)說(shuō)可能會(huì)更好一些。

往明年、后年看，當(dāng)我們?cè)谝粋€(gè)更加常態(tài)的消費(fèi)環(huán)境、更好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它的業(yè)績(jī)可能會(huì)更值得我們期待，也是更需要我們?nèi)ブ匾暤摹?/p>

投資還是要往前看，盡管現(xiàn)在四季度業(yè)績(jī)可能會(huì)有壓力，但是這不應(yīng)該是我們關(guān)注的焦點(diǎn)。而且大家覺(jué)得消費(fèi)不好，或者說(shuō)擔(dān)心消費(fèi)的時(shí)候，反倒是我們投資消費(fèi)的時(shí)候。

市場(chǎng)更關(guān)注中長(zhǎng)期前景，消費(fèi)迎來(lái)全新起點(diǎn)

問(wèn)：目前從市場(chǎng)的交易情況來(lái)看，大家對(duì)于四季度的業(yè)績(jī)及白酒春節(jié)期間的動(dòng)銷(xiāo)，是不是都不太在意了，對(duì)于中期比較樂(lè)觀？

胡昕煒：我感覺(jué)是這樣，市場(chǎng)也是越來(lái)越成熟，越來(lái)越有效。目前大家可能并不是去交易短期的壓力或短期面臨業(yè)績(jī)的不確定性，因?yàn)槲覀兿嘈胚@都是暫時(shí)的，市場(chǎng)可能更關(guān)注中長(zhǎng)期的前景。

問(wèn)：消費(fèi)明年的表現(xiàn)會(huì)怎樣？以及到目前為止，您覺(jué)得消費(fèi)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了嗎？

胡昕煒：隨著這次疫情防控政策優(yōu)化措施的出臺(tái)，消費(fèi)行業(yè)還是迎來(lái)了一個(gè)全新的起點(diǎn)。這個(gè)起點(diǎn)可能跟過(guò)去兩年還是完全不一樣的，因?yàn)楫?dāng)我們社會(huì)生活逐步正?；?，實(shí)際上我們的消費(fèi)就是像疫情前一樣，慢慢就進(jìn)入到一個(gè)正常增長(zhǎng)的軌道了。

當(dāng)然，增長(zhǎng)的速度可能還是跟我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，跟后面疫情的演變多多少少還是有關(guān)系。但是這個(gè)增長(zhǎng)肯定還是一個(gè)比較確定的事情。

明年中高端白酒增速會(huì)更高

問(wèn)：那您的產(chǎn)品核心倉(cāng)位是在白酒類(lèi)重倉(cāng)板塊嗎？白酒行業(yè)似乎在生命周期，商業(yè)模式，競(jìng)爭(zhēng)格局上也比較符合您的要求。

胡昕煒：對(duì)，我管理的很多產(chǎn)品當(dāng)中，白酒是很重要的一個(gè)配置。白酒在全市場(chǎng)很多行業(yè)來(lái)說(shuō)，是很值得大家關(guān)注或投資的行業(yè)，有很多優(yōu)點(diǎn)值得期待。

從中長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，白酒是中國(guó)特別好的一個(gè)行業(yè)，也是很好的資產(chǎn)類(lèi)別。

因?yàn)樗纳虡I(yè)模式很優(yōu)秀，它的利潤(rùn)率、資本回報(bào)率比較高，給股東創(chuàng)造的回報(bào)很好，也不需要依賴股東的融資就能實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)。

同時(shí)，這兩年中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)又非常迅速，所以給白酒行業(yè)的優(yōu)秀公司提供了很強(qiáng)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

另外，白酒的競(jìng)爭(zhēng)和其他行業(yè)不一樣，更多還是依靠品牌、管理層，尤其對(duì)于高端白酒來(lái)說(shuō)，這種行業(yè)在中國(guó)還是比較少的。消費(fèi)者可能真的是為了買(mǎi)這個(gè)品牌，而不是買(mǎi)它的實(shí)用功能，這一點(diǎn)在某種程度上和奢侈品是比較類(lèi)似。所以白酒還是挺好的一個(gè)行業(yè)。

問(wèn)：胡總長(zhǎng)期研究白酒，歷史上也比較重倉(cāng)，最近白酒走勢(shì)也很好。白酒在進(jìn)一步細(xì)分下，分為高端白酒、次高端白酒和區(qū)域性白酒，胡總?cè)绾巫鲞x擇？

胡昕煒：站在大的復(fù)蘇的前提下，或者當(dāng)下時(shí)點(diǎn)下，明年很多白酒它會(huì)有一個(gè)恢復(fù)性的增長(zhǎng)。不同的價(jià)格帶或不同區(qū)域的白酒，成長(zhǎng)速度上可能會(huì)有所差異。

高端白酒的本身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)，過(guò)去經(jīng)驗(yàn)的業(yè)績(jī)韌性也比較強(qiáng)，疫情下，本身也沒(méi)有受到特別大影響。疫情恢復(fù)后，可能增長(zhǎng)速度也不會(huì)特別快，因?yàn)榛鶖?shù)可能也沒(méi)有下去，但確定性肯定還是最強(qiáng)，成長(zhǎng)速度可能不是最快的。

而對(duì)一些次高端白酒或中高端白酒來(lái)說(shuō)，本身它是商務(wù)消費(fèi)或宴席消費(fèi)的主力軍，這一年可能受疫情影響又特別大。所以明年如果消費(fèi)恢復(fù)正常，它的成長(zhǎng)速度可能就會(huì)更高一些。

消費(fèi)中，食品飲料布局較多

問(wèn)：明年來(lái)看，您比較看好消費(fèi)的哪個(gè)細(xì)分行業(yè)？

胡昕煒：我們還是要結(jié)合估值等做一個(gè)通盤(pán)的考量，比如對(duì)于出行方面，如交通出行、旅游服務(wù)行業(yè)的基本面在2023年毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)有很大修復(fù)。

因?yàn)檫@些行業(yè)是過(guò)去三年受影響最大的行業(yè)，可能全面虧損了三年。但是落實(shí)到投資上，我在這些行業(yè)參與的又不是特別多。因?yàn)檫@些行業(yè)就算虧損了三年，但它的股票也下跌得不多，甚至很多也漲了很多。

我們要去分析明年恢復(fù)之后，它到底能實(shí)現(xiàn)多少盈利，要看它的估值情況等等。消費(fèi)復(fù)蘇肯定是一個(gè)大趨勢(shì)，但是落實(shí)到投資上，還是要結(jié)合個(gè)股估值，行業(yè)的發(fā)展的情況來(lái)做一個(gè)判斷。

目前來(lái)我的組合主要是在：第一，食品飲料上面做了比較多的布局；另外在旅游免稅、運(yùn)動(dòng)服裝，家電家具上做一些布局。

地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)明年也還會(huì)有比較好的復(fù)蘇。因?yàn)楝F(xiàn)在房地產(chǎn)政策也出現(xiàn)了明顯的逆轉(zhuǎn)，保交樓政策非常強(qiáng)勁，明年的竣工肯定也會(huì)有所修復(fù)；同時(shí)一些優(yōu)秀的家電或家具公司，還是會(huì)兌現(xiàn)出超越行業(yè)的增長(zhǎng)，所以它還是有一定的成長(zhǎng)空間。

港股消費(fèi)多了兩大利好

問(wèn)：怎么看待港股消費(fèi)？

胡昕煒：我自己還是比較看好港股消費(fèi)。它比A股多了兩方面利好，第一是面臨整個(gè)港股市場(chǎng)帶來(lái)的機(jī)遇，第二才是基本面的變化。

首先，港股市場(chǎng)今年波動(dòng)也特別大，比A股波動(dòng)要大多了。恒生指數(shù)一度要跌到14000多點(diǎn)，跌到97年的水平，跌得非常多，雖然最近反彈比較多，但港股市場(chǎng)還處在相對(duì)低估或歷史估值中樞偏下的位置。

明年港股市場(chǎng)還是有比較大概率回暖，因?yàn)橐环矫?，從海外環(huán)境來(lái)說(shuō)，美國(guó)的加息可能也慢慢接近尾聲了，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)也已演進(jìn)快一年時(shí)間，可能慢慢也price in了。現(xiàn)在外資對(duì)港股還是比較低配，這些都使港股市場(chǎng)在明年可能回暖，海外資金會(huì)回流，這對(duì)港股中的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股會(huì)是比較大的利好。

第二，從基本面來(lái)說(shuō)，因?yàn)楦酃苫久媸窃谥袊?guó)大陸。所以內(nèi)地的消費(fèi)復(fù)蘇會(huì)給港股帶來(lái)消費(fèi)基本面上行的利好。所以我會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持在香港做一些優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股的投資，包括運(yùn)動(dòng)服裝、食品飲料，商業(yè)物業(yè)公司，甚至互聯(lián)網(wǎng)等。

以現(xiàn)在消費(fèi)的估值，慢慢賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)

問(wèn)：您怎么看待消費(fèi)股目前的估值？比較合理的估值水平大概是什么樣的？是會(huì)回到1920年嗎？

胡昕煒：第一，客觀而言，從靜態(tài)看，消費(fèi)股的估值肯定不是特別便宜，尤其是因?yàn)樽罱鼜氖碌资辉鲁跻詠?lái)，反彈的比較多。十月底或者十一月初還是比較便宜，但現(xiàn)在也回不到那個(gè)時(shí)間點(diǎn)了。所以目前估值肯定不是特別便宜的。

但從另外一個(gè)角度看，如果展望2023年，尤其到2023下半年，當(dāng)消費(fèi)慢慢正?；?，很多消費(fèi)公司的盈利預(yù)測(cè)還是有上調(diào)的可能性。因?yàn)楝F(xiàn)在大家還比較擔(dān)心短期的消費(fèi)不好，也不敢對(duì)2023年做特別樂(lè)觀的展望。所以往前看的話，消費(fèi)的動(dòng)態(tài)估值也談不上特別高。

第三，很難說(shuō)一個(gè)公司的估值到底是二十倍、三十倍、還是四十倍合理。不同公司是不一樣的。

但總的來(lái)說(shuō)，消費(fèi)股的估值現(xiàn)在還不算是特別高。

但是現(xiàn)在大家還是不要做這么樂(lè)觀的假設(shè)，還是以平常心去看待消費(fèi)?，F(xiàn)在這個(gè)估值，我們慢慢去賺一些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)，就挺好的，也不用指望這些公司的估值在泡沫化。因?yàn)榕菽墓乐?，一定?huì)帶來(lái)很大的波動(dòng)，這對(duì)投資者也是不太友好的。

預(yù)制菜投資仍需要觀察

問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)怎么看預(yù)制菜，是否會(huì)考慮配置？

胡昕煒：預(yù)制菜是一個(gè)空間比較大的行業(yè)。因?yàn)楝F(xiàn)在大社會(huì)背景下，對(duì)于企業(yè)端，如餐飲公司、酒店公司的勞動(dòng)力成本上漲，可能會(huì)使用很多預(yù)制菜；對(duì)于家庭端，大家做飯有一些麻煩，也會(huì)自己在家購(gòu)買(mǎi)一些預(yù)制菜。這兩者會(huì)共同推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)不斷成長(zhǎng)，但是落實(shí)到投資上，這個(gè)行業(yè)可能目前來(lái)看還是比較難形成比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

在B端（企業(yè)端）如果要去拼成本，商業(yè)模式還是比較差，因?yàn)锽端品牌很難樹(shù)立。

在C端（家庭端），目前也沒(méi)有什么品牌能夠做出差異化的新制，可能也需要時(shí)間。

所以這塊我們一直在關(guān)注，但是也沒(méi)有去投資很多公司。在我的投資組合里面，可能有些公司預(yù)制菜做得很好，未來(lái)有希望在預(yù)制菜市場(chǎng)成為做得最好的公司之一。但是目前我也沒(méi)有把這塊業(yè)務(wù)在估值里面給的太重，可能還是會(huì)持續(xù)保持關(guān)注和跟蹤。

明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于海外，資產(chǎn)表現(xiàn)也更值得期待

問(wèn)：對(duì)于2023年的市場(chǎng)，普通投資者可以怎么樣去布局？

胡昕煒：2023年，我還是更加樂(lè)觀一些的。從外部來(lái)說(shuō)，因?yàn)槊绹?guó)加息還沒(méi)有結(jié)束，同時(shí)美國(guó)海外經(jīng)濟(jì)衰退概率也蠻大的，但從流動(dòng)性環(huán)境，至少美元加息肯定還是慢慢接近尾聲了。

而且另外一個(gè)方面來(lái)講，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退越快，衰退壓力更大，對(duì)通脹的控制會(huì)更好。所以加息可能會(huì)更早結(jié)束。整個(gè)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，全球流動(dòng)性的表現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)也是有利的。

國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，我們的政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向，疫情防控很好地優(yōu)化，出來(lái)了很多地產(chǎn)供給側(cè)的措施，雖然需求側(cè)可能也有些措施出來(lái)，但現(xiàn)在效果還不是很明顯。

但不管怎么樣，疫情防控政策和地產(chǎn)政策的變化足以說(shuō)明中央政府對(duì)2023年發(fā)展經(jīng)濟(jì)，拼經(jīng)濟(jì)的決心是很強(qiáng)的。因?yàn)檫^(guò)去這兩個(gè)政策相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定。但是11月、12月它扭轉(zhuǎn)的力度非常之大，所以很明顯看到，要保經(jīng)濟(jì)的意愿還是很強(qiáng)的。包括這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的論調(diào)也是非常積極的。

所以展望明年，國(guó)內(nèi)相對(duì)于全球來(lái)說(shuō)，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)比海外更快。同時(shí)我們的流動(dòng)性也還會(huì)比較充裕。從這個(gè)角度來(lái)講，明年整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)會(huì)比今年更值得期待，可能比一些海外的資產(chǎn)還更好一些。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，還是可以多做一些均衡的布局。消費(fèi)包括其他的一些行業(yè)，都可以做一些配置。

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本文作者：王麗，劉晨 來(lái)源：投資作業(yè)本

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