2022年，海外經(jīng)濟出現(xiàn)了數(shù)十年未見的高通脹，各主要經(jīng)濟體央行紛紛加息；同時，新冠肺炎疫情擾動持續(xù)，國際地緣沖突沖擊能源格局，多重壓力下全球經(jīng)濟增長明顯放緩。

其中，中國經(jīng)濟在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，依然維持了相當(dāng)?shù)捻g性。

近期，各家機構(gòu)紛紛發(fā)表對2023年宏觀展望。綜合各大券商觀點，本文（分上下篇，上篇詳見2023年投資展望丨宏觀經(jīng)濟八大趨勢（上篇））嘗試?yán)沓隽?strong>2023年中國宏觀經(jīng)濟的八個主要趨勢：

(資料圖片僅供參考)

1、經(jīng)濟增速：GDP有望實現(xiàn)5%左右增長

2、出口：外需疲弱，難有起色

3、消費：疫情擾動逐步消除，溫和復(fù)蘇

4、投資：穩(wěn)增長下發(fā)力的確定性較強

5、房地產(chǎn)：平穩(wěn)發(fā)展，供需有望修復(fù)

6、通脹：整體壓力不大，CPI保持溫和

7、匯率：人民幣對美元貶值壓力緩解

8、政策：貨幣政策將維持穩(wěn)健偏松、財政赤字率或上調(diào)

三、房地產(chǎn)：平穩(wěn)發(fā)展，供需有望修復(fù)

2022年，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了較大幅下行，部分項目出現(xiàn)交付困難，不但使得房地產(chǎn)行業(yè)整體陷入一定困境，而且對經(jīng)濟增長造成了壓力。

光大證券指出，當(dāng)前地產(chǎn)所遇到的困境，是供需兩端的連環(huán)問題，是在城鎮(zhèn)化后期地產(chǎn)行業(yè)景氣度中樞長期下行的大周期中，嵌套了短期經(jīng)濟沖擊和表外融資監(jiān)管帶來的下滑小周期，大小周期共振，沖擊各方預(yù)期，造成了某種意義上的“擠兌”，而“擠兌”再次加深了基本面回落的深度。因此，單一供給端和需求端政策，均無法破解當(dāng)前困境。拆解連環(huán)問題，需要在清晰的政策目標(biāo)下，供需兩端政策配套發(fā)力。

對此，日前召開的中央經(jīng)濟工作會議在之前“保交樓、穩(wěn)民生”的基礎(chǔ)上，新增“保穩(wěn)定”，對房地產(chǎn)的表述整體放在“有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險”表述下，供給側(cè)化解風(fēng)險、保障交樓順位放在優(yōu)先位置。

光大證券指出，防范化解金融風(fēng)險及“三保”重要性突出，推動房地產(chǎn)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。

展望2023年，券商對于房地產(chǎn)行業(yè)的看法各不相同，但主要集中在供需方面：

四、通脹：整體壓力不大，CPI保持溫和

2022年，國內(nèi)通脹呈現(xiàn)出“PPI高位回落，CPI低位回升”的特征，即通脹剪刀差逐步收窄。

具體來看，通脹走勢并非十分平穩(wěn)。

2022年上半年，在俄烏沖突、能源供給瓶頸等因素影響下，全球原油價格出現(xiàn)了一輪很大幅度的上漲，2022年下半年逐漸才回落。

這一輪油價暴漲，既助推了美歐等主要經(jīng)濟體的高通脹，也助推了中國非食品價格走高。到了2022年下半年，油價逐漸回落，但新一輪豬周期展開，10月末22省市豬肉均價較4月初的低點漲幅接近翻倍。

不過從11月的數(shù)據(jù)來看，通縮已成為基本面的主要矛盾。興業(yè)證券指出，11月CPI和PPI環(huán)比雙雙走低，意味著總需求不足是目前基本面的核心矛盾，雖然防疫政策放松和地產(chǎn)政策加碼后，基本面修復(fù)預(yù)期大幅升溫，但“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”的狀態(tài)沒有發(fā)生根本變化。

圖片來源：興業(yè)證券

展望2023年，券商基本上都認(rèn)為CPI有望保持溫和。

不過，平安證券指出，盡管2023年中國通脹整體壓力不大，但物價運行仍面臨著一些潛在風(fēng)險，包括輸入性通脹壓力難完全消除（能源危機下油價波動，人民幣匯率貶值）、極端天氣短期可能對蔬菜瓜果的種植和運輸產(chǎn)生不利沖擊、部分企業(yè)退出市場導(dǎo)致的供給收縮型通脹風(fēng)險、穩(wěn)增長壓力下黑色商品價格潛在的低位上漲風(fēng)險等。

五、匯率：人民幣對美元貶值壓力緩解

2022年以來，人民幣匯率走勢維持分化態(tài)勢，對美匯率大幅貶值，對歐貨幣多以震蕩為主。

總體來看，2022年人民幣相較美元呈現(xiàn)先貶后升的走勢，但對一籃子貨幣基本實現(xiàn)了平穩(wěn)。

與2021年的人民幣升值的獨立行情不同，2022年1-10月的人民幣匯率與其他非美貨幣相關(guān)性回歸，更多是受美元匯率的影響而波動，同時階段性受到疫情因素影響；進入2022年11月后、受美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向預(yù)期以及國內(nèi)疫情防控優(yōu)化的影響人民幣在2022年最后兩個月實現(xiàn)了明顯升值。

展望2023年，匯率又將如何發(fā)展？

光大證券稱，2023年，強美元周期對人民幣匯率的壓制漸趨走弱，國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇支撐匯率修復(fù)，人民幣匯率有望修復(fù)至6.8以內(nèi)。同時，考慮到全球經(jīng)濟增長放緩帶來的需求回落，可能會對我國出口增速形成明顯拖累；但國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)的背景下，進口增速放緩空間相對有限，貿(mào)易差額的收斂將弱化經(jīng)常賬戶盈余，不宜對人民幣匯率抱有過度樂觀的預(yù)期。

開源證券表示，人民幣對美元匯率短期內(nèi)破“7”態(tài)勢仍將反復(fù)：

中金公司認(rèn)為，國內(nèi)各類政策的支持、美元的強弱、跨境收支的變化以及監(jiān)管當(dāng)局的匯率相關(guān)政策或是影響2023年美元人民幣匯率走勢的關(guān)鍵因素，整體來看我們認(rèn)為在2023年一季度美元或有一波反彈，人民幣對美元匯率或受此影響而上行至7.05附近。但進入二季度后，受中國經(jīng)濟復(fù)蘇以及美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向等因素影響，人民幣或重回升值軌道，4季人民幣對美元匯率的中樞或在6.70附近。

值得注意的是，2022年央行實施了穩(wěn)匯率政策。2022年期間，央行實施了充分的穩(wěn)匯率政策：兩次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)外匯遠(yuǎn)期購匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率，上調(diào)了跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，中間價的報價行也很可能基于宏觀審慎的原則重啟了中間價的逆周期因子，人民幣匯率走弱之時也出現(xiàn)了大行在盤面上的結(jié)匯操作，同時銀保監(jiān)會等機構(gòu)也頻繁為穩(wěn)匯率而發(fā)聲。

中金公司認(rèn)為上述的各類政策為人民幣匯率的相對穩(wěn)定提供了大力支持，同時進入2023年后，人民幣匯率的貶值預(yù)期或有所消，退，相關(guān)穩(wěn)預(yù)期政策或在2023年逐步淡出。

六、政策：貨幣政策將維持穩(wěn)健偏松、財政赤字率或上調(diào)

今年以來，積極的財政政策靠前安排、適時加力，通過做好做精“加”財政支出、“減”市場主體負(fù)擔(dān)的“加減法”，有力支持穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤。

展望2023年，財政政策更加積極、擴大赤字率，準(zhǔn)財政運用有望趨向常態(tài)化。貨幣政策以穩(wěn)為主、貨幣端可能邊際收斂，更注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)；寬信用拉動固定資產(chǎn)投資端信貸需求。

1、財政赤字率或上調(diào)

2022年以來“三重壓力”疊加疫情反彈、地產(chǎn)萎靡、地緣政治等因素干擾下，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱均修復(fù)較慢。財政政策總體積極，專項債多發(fā)、留抵退稅，收入端“有增有降”、但全年少收，支出端與準(zhǔn)財政協(xié)同發(fā)力、支撐基建投資高增。

展望2023年，財政政策將延續(xù)提升效能基調(diào)，赤字率或有所上調(diào)。

近日召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，“積極的財政政策要加力提效，保持必要的財政支持強度，優(yōu)化組合赤字、專項債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財政可持續(xù)與地方政府債務(wù)風(fēng)險可控”。

光大證券指出，在當(dāng)前經(jīng)濟面臨較大下行壓力的背景下，重提財政“加力提效”，意味著2023年財政基調(diào)持續(xù)積極，赤字率或有所上調(diào)。另一方面，財政重申“可持續(xù)、債務(wù)風(fēng)險可控”，意味著地方政府加杠桿空間有限，新增債務(wù)規(guī)模難以大幅上行，預(yù)計2023年赤字率或按照3.1%安排，赤字規(guī)?；蜻_(dá)4萬億以上。分地方和中央來看，預(yù)計中央是加杠桿主力。

國盛證券指出，赤字結(jié)構(gòu)上，近幾年中央赤字占比上升趨勢已經(jīng)十分明顯，2023年中央赤字占比可能進一步上升，考慮到利潤上繳對財政支撐減弱，預(yù)計2023年赤字率可能小幅抬升至3.0%左右。

圖片來源：國盛證券

在出口趨勢性回落、消費和地產(chǎn)復(fù)蘇仍有不確定性的情況下，中銀證券預(yù)計，2023年赤字率將小幅提升，專項債額度或持平，節(jié)奏相對前置。預(yù)計基建仍將繼續(xù)發(fā)力，專項債發(fā)行前置以支持基建投資擴張。此外，在強調(diào)財政貨幣政策配合的基調(diào)下，政策性開發(fā)性金融工具或許將再次擴張。

不過2023年財政收支矛盾或仍較為突出。光大證券指出，收入端看，新的經(jīng)濟下行壓力對財政收入增長形成制約，疫情以及國際形勢變化也會加大財政收入不確定性；支出端看，穩(wěn)增長對財政資金需求仍然較大，重大項目的開工建設(shè)需要財政的持續(xù)投入，做好“六穩(wěn)、六?！币残枰斦M一步扶持。

2、貨幣政策將維持穩(wěn)健偏松

2022年，央行繼續(xù)運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，強化對重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響行業(yè)的支持。具體政策上，貨幣政策加碼寬松。2022 年共兩次降準(zhǔn)，兩次調(diào)降MLF， 兩次調(diào)降1年期 LPR，三次調(diào)降5年期 LPR。

圖片來源：首創(chuàng)證券

展望2023年，外部均衡壓力漸趨緩和，內(nèi)部增長仍需貨幣政策護航，貨幣政策有望維持穩(wěn)健偏松。

明年的國內(nèi)基本面環(huán)境決定了宏觀政策的核心訴求在于穩(wěn)增長，光大證券指出，貨幣政策在穩(wěn)增長中扮演著兩方面的角色，一是，推動新增融資維持在合理區(qū)間；二是，為社會融資提供合理充裕的流動性環(huán)境。

2023年上半年經(jīng)濟仍承壓，穩(wěn)增長仍然是貨幣政策最重要的目標(biāo)。且美聯(lián)儲緊縮放緩，為我國降準(zhǔn)降息打開操作空間；但隨著疫情積極優(yōu)化、地產(chǎn)暖風(fēng)不斷，開源證券判斷，2023年后半程經(jīng)濟將逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇，總量程度難再有大幅寬松。因而短期貨幣或維持寬松，但2023年下半年資金面預(yù)計會邊際收緊，預(yù)計短端和長端利率中樞將有所上升。

中銀證券預(yù)計，2023年年初經(jīng)濟仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)度，信用擴張緩慢修復(fù)，貨幣政策仍將提供寬松融資環(huán)境；二季度以后隨著經(jīng)濟增速逐漸企穩(wěn)，實體企業(yè)內(nèi)生經(jīng)濟動能恢復(fù)，中長期貸款需求擴張，貨幣政策將會實現(xiàn)從寬松向中性環(huán)境的收斂，核心目標(biāo)也由穩(wěn)增長逐漸轉(zhuǎn)向防風(fēng)險。

平安證券認(rèn)為，2023年，海外加息外溢效應(yīng)減弱、國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力趨緩，有助于中國貨幣政策寬松空間的打開。同時，貨幣政策有必要維持寬松的流動性環(huán)境，進一步支持“穩(wěn)信用”。一方面，貨幣政策助力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的訴求依然較強。另一方面，貨幣政策有必要加碼刺激內(nèi)需，以對沖外需下行壓力。

（本文內(nèi)容來自持牌證券機構(gòu)，不構(gòu)成任何投資建議，亦不代表平臺觀點，請投資人獨立判斷和決策。）

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