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高瑞東等:底部已現(xiàn),黃金已步入上行通道
2022-12-22 14:55:29來源: 中新經(jīng)緯


(資料圖片)

作者 高瑞東 光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家

査惠俐 光大證券

近兩年,美國(guó)通脹持續(xù)走高,黃金的價(jià)格卻并未表現(xiàn)出“水漲船高”的現(xiàn)象,黃金究竟是否具備“抗通脹”功能?一方面,黃金的“抗通脹”更多表現(xiàn)為“抗通脹上行”。另一方面,當(dāng)利率上行速度超過通脹速度時(shí),黃金作為“無息資產(chǎn)”持有成本升高,與黃金具有相似金融屬性的債券吸引力上升,此時(shí),通脹上行,黃金價(jià)格卻可能下跌,這也就是導(dǎo)致近期通脹高企、金價(jià)走弱的原因。因此,盡管通脹水平會(huì)影響黃金價(jià)格,但是通脹水平并非黃金價(jià)格的決定因素。那么,黃金的主要定價(jià)因素是什么?

黃金的金融屬性主導(dǎo)黃金價(jià)格。

黃金兼具金融屬性、貨幣屬性和商品屬性。作為商品的黃金供需偏剛性,作為貨幣的黃金主要體現(xiàn)為與美元的相對(duì)價(jià)值,黃金的金融屬性則表現(xiàn)為投資需求,由實(shí)際利率定價(jià)。如今,與避險(xiǎn)、抗通脹和資產(chǎn)配置相關(guān)的投資需求,是黃金的主要需求,實(shí)際利率也成為黃金重要的定價(jià)因素。從數(shù)據(jù)角度看,我們研究發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格與實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān),自2003年以來兩者負(fù)相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值高達(dá)0.88,兩者呈現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”的形態(tài)。

為何實(shí)際利率是黃金定價(jià)的錨?

一則,從避險(xiǎn)角度看,“貨幣天然是黃金”,長(zhǎng)久以來人類社會(huì)對(duì)黃金價(jià)值的高度認(rèn)同賦予黃金避險(xiǎn)作用,美國(guó)抗通脹債券(TIPS)收益率可代表美國(guó)實(shí)際利率,TIPS作為美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債,也具備較高信用等級(jí),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低時(shí),資金流入推動(dòng)黃金價(jià)格上漲、TIPS收益率下跌。

二則,從抗通脹角度看,黃金購(gòu)買力長(zhǎng)期保持穩(wěn)定,不受單一國(guó)家貨幣價(jià)值變化影響,TIPS計(jì)息方式依賴于美國(guó)CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比數(shù)據(jù),CPI上行時(shí)投資者可以獲得更多的利息作為補(bǔ)償,此時(shí)投資者也期望通過購(gòu)買抗通脹的黃金和TIPS保護(hù)本金。

三則,從資產(chǎn)配置角度看,黃金是一種無息資產(chǎn),實(shí)際利率可以視為持有黃金的機(jī)會(huì)成本,兩者存在負(fù)向傳導(dǎo)。實(shí)際利率上升時(shí),作為無息資產(chǎn)的黃金吸引力降低,金價(jià)下降,反之,當(dāng)實(shí)際利率走弱時(shí),黃金價(jià)格走強(qiáng)。

展望看,黃金價(jià)格已步入上行通道。

關(guān)鍵詞: 實(shí)際利率 金融屬性 投資需求

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