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上周國(guó)內(nèi)債市短漲長(zhǎng)跌 機(jī)構(gòu):從三方面觀察未來(lái)調(diào)整
2022-12-22 05:42:07來(lái)源: 每日經(jīng)濟(jì)新聞

每經(jīng)記者:任飛 每經(jīng)編輯:肖芮冬

上周(12月12日~12月18日),受理財(cái)贖回、MLF加量續(xù)作及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等影響,國(guó)內(nèi)債市再現(xiàn)寬幅震蕩,呈現(xiàn)短漲長(zhǎng)跌態(tài)勢(shì)。

值得關(guān)注的是,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏,提出要保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。這意味著明年貨幣政策預(yù)計(jì)整體較今年有所收斂。因此,債市的價(jià)值屬性或?qū)⒅匦禄貧w,但投資屬性是否能與之相向而行,仍需時(shí)日觀察。


(資料圖片)

數(shù)據(jù)來(lái)源:記者整理 視覺(jué)中國(guó)圖 楊靖制圖

信用債成交活躍度上升

上周,市場(chǎng)依舊保持較為寬松的流動(dòng)性,央行周內(nèi)共開展6500億元1年期MLF和490億元7天逆回購(gòu)操作,共有5000億元MLF和100億元7天逆回購(gòu)到期,當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈投放1890億元,公開市場(chǎng)利率維持不變。

與此同時(shí),貨幣政策的持續(xù)寬松也讓12月降準(zhǔn)25bp+MLF超額續(xù)作如約而至,這對(duì)在經(jīng)濟(jì)回暖之前基本面和資金面對(duì)債市仍有支撐,但是債市長(zhǎng)端收益率下行幅度預(yù)計(jì)有限。

申萬(wàn)宏源證券分析指出,由于持續(xù)受到贖回的壓力,短端超調(diào)、期限利差低位的預(yù)期依然強(qiáng)烈,關(guān)注下一步債市的調(diào)整需要從三方面觀察,第一步是預(yù)期先行,第二步是確認(rèn)基本面改善走勢(shì),第三步是關(guān)注貨幣政策和資金利率對(duì)債市的壓力。

此外,上周召開了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,總結(jié)來(lái)看,定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作節(jié)奏的看點(diǎn)大約有三:一是經(jīng)濟(jì)工作從改善心理預(yù)期入手,政策迎來(lái)友好期;二是政策方面對(duì)于消費(fèi)、內(nèi)需寄予厚望;三是房地產(chǎn)強(qiáng)調(diào)向新發(fā)展模式過(guò)渡,預(yù)計(jì)不會(huì)重回老路。

特別是財(cái)政貨幣政策方面,會(huì)議分析,財(cái)政政策顯性債務(wù)擴(kuò)大、隱形債務(wù)高壓但保持風(fēng)險(xiǎn)可控,貨幣政策重提“基本匹配”。本次會(huì)議將財(cái)政政策定調(diào)延續(xù)積極,預(yù)計(jì)明年赤字率和新增專項(xiàng)債額度都有望提升,隱形債務(wù)監(jiān)管保持高壓但風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

申萬(wàn)宏源證券分析指出,對(duì)于貨幣政策則重提“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”,表明明年貨幣政策預(yù)計(jì)整體較今年收斂。

從在市場(chǎng)發(fā)行和投資端來(lái)看,根據(jù)華創(chuàng)證券的統(tǒng)計(jì),一級(jí)市場(chǎng)方面,信用債發(fā)行量環(huán)比上升,凈融資額環(huán)比下降,取消發(fā)行規(guī)模為449.05億元,較上周有所增加,上周城投、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾等行業(yè)發(fā)行較為活躍。

二級(jí)市場(chǎng)方面,上周信用債市場(chǎng)整體成交活躍度有所上升,中短票收益率全線上行,信用利差全線走闊;城投債收益率全線上行,信用利差全線走闊;評(píng)級(jí)方面,周內(nèi)有4家主體評(píng)級(jí)下調(diào),2家主體評(píng)級(jí)上調(diào)。

黃金配置價(jià)值逐步提升

上周,債市負(fù)反饋行情持續(xù)演繹,體現(xiàn)在純債和權(quán)益?zhèn)?xiàng)資產(chǎn)方面,受到理財(cái)贖回壓力的影響,長(zhǎng)短債項(xiàng)和轉(zhuǎn)債溢價(jià)率持續(xù)壓縮,反而是各種到期收益率持續(xù)上行,體現(xiàn)出發(fā)債主體的欲望強(qiáng)烈,但市場(chǎng)依舊謹(jǐn)慎觀望。

在基金方面,純債基金指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三周出現(xiàn)周線下跌,可轉(zhuǎn)債繼續(xù)低迷。純債方面,Wind統(tǒng)計(jì)顯示,萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)上周下跌0.10%;萬(wàn)得短期純債基金指數(shù)下跌0.09%;萬(wàn)得混合債券型二級(jí)基金指數(shù)下跌0.77%。

針對(duì)擾動(dòng)債市的因素分析,機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏加快,非債券投資類的權(quán)益等其他投資標(biāo)的更具吸引力,因此也對(duì)債券基金的投資形成一定的資金抽離,進(jìn)而使得相關(guān)基金的凈值遭遇回撤。

從權(quán)益市場(chǎng)來(lái)看,除A股外,港股近期也出現(xiàn)較大幅度回升。以恒生指數(shù)為例,雖然在3月中旬至4月初時(shí)也有過(guò)一輪小反彈,但是整體的機(jī)會(huì)并沒(méi)有太好,直到近期,從10月底開始的這輪反彈,恒生指數(shù)階段上漲超過(guò)了30%。

尤其是與科技、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥相關(guān)的板塊,在這輪反彈行情中漲幅居前,部分指數(shù)的階段漲幅更是超過(guò)了40%,部分ETF近期資金流向顯示,呈現(xiàn)大額凈流入態(tài)勢(shì)。其中,以規(guī)模居前的景順長(zhǎng)城中證港股通科技ETF為例,Wind數(shù)據(jù)顯示,截至12月12日,港股科技50ETF的份額超過(guò)了40億份,較年初增長(zhǎng)535%;規(guī)模達(dá)到20.66億元,較年初已增長(zhǎng)374%。

有業(yè)內(nèi)人士指出,鑒于港股科技50ETF更全面的行業(yè)覆蓋情況、更好的投資便利性、更高的收益表現(xiàn),在投資者選擇港股市場(chǎng)科技類產(chǎn)品時(shí),該產(chǎn)品應(yīng)該成為一個(gè)不可忽視的選項(xiàng)。

此外,受制于歐美央行超預(yù)期鷹派態(tài)度,美國(guó)十年期國(guó)債收益率和避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金價(jià)格也遭遇下挫,但在上周隨著相關(guān)利好消息的提振,金價(jià)首先收復(fù)了當(dāng)周大多數(shù)跌幅。展望后市,華安基金指數(shù)與量化投資部表示,由于美聯(lián)儲(chǔ)提升了明年終點(diǎn)利率的指引,市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)明年加息路徑及降息時(shí)點(diǎn)存在分歧。

“但最核心的通脹數(shù)據(jù)已顯著回落,且高頻數(shù)據(jù)顯示租金、工資等黏性較強(qiáng)的分項(xiàng)已回落,后續(xù)隨著通脹進(jìn)一步超預(yù)期回落,美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)或繼續(xù)修正貨幣政策預(yù)期,黃金或迎來(lái)配置機(jī)遇。”華安基金指數(shù)與量化投資部表示,中長(zhǎng)期來(lái)看,隨著通脹高位回落和經(jīng)濟(jì)衰退概率加大,黃金驅(qū)動(dòng)邏輯逐漸由滯脹向衰退轉(zhuǎn)變,機(jī)構(gòu)資金或加大黃金配置,黃金配置價(jià)值逐步提升。

聚焦債市后市研判和投資策略,買賣機(jī)構(gòu)雙方總體依舊保持投資克制,但基于短期債項(xiàng)的配置意愿依舊強(qiáng)烈,同時(shí)也對(duì)未來(lái)債市的企穩(wěn)回升具有信心。

諾安基金指出,債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾周的調(diào)整,整體情緒較為謹(jǐn)慎,只有部分負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)在擇機(jī)配置。收益曲線在理財(cái)被不斷贖回的過(guò)程中,逐步走向熊平的趨勢(shì),短端收益被快速拉升。

臨近跨年,資金維持平穩(wěn)的可能性較大,央行大概率不會(huì)回收流動(dòng)性。

諾安基金分析指出,后續(xù)關(guān)注陸續(xù)出臺(tái)各種穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的具體政策,會(huì)時(shí)刻影響機(jī)構(gòu)情緒,同時(shí)理財(cái)負(fù)債端若趨于穩(wěn)定,債券市場(chǎng)將存在著交易性機(jī)會(huì)。

相對(duì)非金融信用債,目前銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債有較高票息和調(diào)整到較高分位數(shù),但是目前債市仍處再平衡過(guò)程中,沖擊最大的階段可能過(guò)去。

天風(fēng)證券分析指出,未來(lái)走勢(shì)還是要考慮自上而下的定價(jià)邏輯,畢竟信用跟著利率走,對(duì)于未來(lái)大方向依然并不明朗,所以建議負(fù)債穩(wěn)定、策略靈活的機(jī)構(gòu)或者組合可以考慮票息策略,參與二永債。對(duì)于一般交易性機(jī)構(gòu),現(xiàn)階段短久期高等級(jí)城投和央企債的性價(jià)比更為突出。

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關(guān)鍵詞: 貨幣政策 基金指數(shù) 量化投資

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