日本終于“認(rèn)慫”了。

(資料圖片僅供參考)

昨日，日本央行突然轉(zhuǎn)鷹，宣布調(diào)整大規(guī)模貨幣寬松政策，將10年期國(guó)債收益率上限從0.25%上調(diào)至0.5%。

同時(shí)，又將1-3月日本國(guó)債購(gòu)買規(guī)模提高至9萬(wàn)億日元/月。

還記得在10月初，國(guó)債收益率一觸達(dá)0.25%，日本央行就下場(chǎng)瘋狂買入，現(xiàn)在竟放寬到0.5%，再度動(dòng)手。

某種意義上，日本可能要放棄YCC政策了（控制收益率上限）。

果然，就像點(diǎn)燃引信的巨大火藥桶，這則消息立刻引發(fā)全球市場(chǎng)巨震。

日經(jīng)225指數(shù)突發(fā)回調(diào)2.45%，日元暴漲升值，美股期貨暴跌，美債收益率飆升。

為什么日本的貨幣政策，能有這么大影響？

01 善良の通脹

假如收入不變，物價(jià)回到30年前，會(huì)是哪番情景？

彼時(shí)，上海徐匯房?jī)r(jià)3000出頭，北京二環(huán)路以內(nèi)的新房是每平2000元，豬肉2塊3毛錢一斤。

對(duì)個(gè)人而言，人人都能輕松買上大房子，工資“花不完、根本花不完”，自然是爽爆了。

但對(duì)社會(huì)而言，日本經(jīng)驗(yàn)告訴我們：

這不僅不是好事，還十分悲催。

比如吉野家的牛肉蓋飯，1990年一碗賣400元。到了今年，同樣一碗蓋飯，反而只需362日元。

又比如，去過(guò)日本的朋友應(yīng)該都逛過(guò)百元店，店內(nèi)所有商品稅前僅售100日元（約合人民幣6元），涵蓋廚衛(wèi)、食物、文具、化妝品等大部分日用品。

而日本規(guī)模最大的百元店為大創(chuàng)，在國(guó)內(nèi)約有3300家店鋪，在海外有約2000家店鋪。

從1977年開(kāi)始，大創(chuàng)在日本國(guó)內(nèi)的商品價(jià)格就固定在100日元。習(xí)慣了這個(gè)定價(jià)的日本人可能不知道，國(guó)外價(jià)格并沒(méi)有那么便宜。

大創(chuàng)商品在中國(guó)的定價(jià)是10元（約179日元）、美國(guó)的定價(jià)是1.5美元（約171日元）、越南是4萬(wàn)越南盾（約198日元）、泰國(guó)是60泰銖（約205日元），均超過(guò)了100日元。

……

這些都是日本物價(jià)幾十年不變的縮影，是典型的通脹緊縮，在無(wú)形中改變著所有人的行為。

首先，日本資源匱乏，投資市場(chǎng)狹窄。

中低端產(chǎn)業(yè)被中國(guó)大量替代，高端產(chǎn)業(yè)又受到狙擊，核心高利潤(rùn)市場(chǎng)都有或高或低的壁壘，產(chǎn)品無(wú)法順利進(jìn)入歐美市場(chǎng)。

其次，日元持續(xù)升值，出口競(jìng)爭(zhēng)力降低。如岡本、任天堂等大量企業(yè)，每年賺來(lái)的錢，放在帳上就能穩(wěn)定升值，守住自己的一畝三分地就好。

資本沉淀了，誰(shuí)來(lái)投資新技術(shù)，誰(shuí)來(lái)更新基礎(chǔ)設(shè)施，誰(shuí)來(lái)發(fā)放養(yǎng)老金等福利？

如此毫無(wú)進(jìn)取心，老人又把持著崗位遲遲不退休，年輕人畢業(yè)后去哪工作呢？

據(jù)日本內(nèi)務(wù)省調(diào)查，新增就業(yè)中四分之三屬于鐘點(diǎn)工、派遣工等“靈活就業(yè)”人員，勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)中，非雇傭人員占37.9%，其中多位60歲以上的老年人。

低收入階層的增加總體上制約了消費(fèi)的擴(kuò)大，且老年人的消費(fèi)觀念傾向于保守，消費(fèi)能力遠(yuǎn)低于年輕人，社會(huì)總體消費(fèi)自然無(wú)法提升。

惡性循環(huán)中，整個(gè)日本社會(huì)一潭死水。

所以到2012年，當(dāng)安倍晉三再度掌權(quán)，他說(shuō)：日本要為2%的通貨膨脹率奮斗。

隨即，日本內(nèi)閣推出“超寬松貨幣政策”、“經(jīng)濟(jì)改革”、“擴(kuò)大財(cái)政支出”三項(xiàng)舉措，共同組成安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”。

手段簡(jiǎn)單粗暴：增發(fā)國(guó)債，大量印鈔，并把基準(zhǔn)利率下調(diào)至-0.1%。

超發(fā)的貨幣，除了能用來(lái)振興股市、購(gòu)買國(guó)債，還能帶動(dòng)自身貶值，緩解日元匯率居高不下的狀態(tài)，從而拉動(dòng)民間投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，蛋糕逐漸做大，解決貨幣與社會(huì)就業(yè)問(wèn)題。

成效比較顯著，2012-2020年，安倍二次執(zhí)政期間，日本通脹率分別為-0.05%、0.35%、2.76%、0.79%、-0.12%、0.47%、1%、0.48%、0%，基本告別負(fù)通脹率時(shí)代。

得益于此，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)71個(gè)月的景氣期，股市進(jìn)入上升通道，失業(yè)率持續(xù)下降。

盡管1.2%的年均GDP增速與昭和時(shí)代的輝煌無(wú)法相較，但至少算是止住了90年代泡沫破裂以來(lái)的頹勢(shì)。

可惜，天不遂人愿。

疫情與戰(zhàn)爭(zhēng)兩只怪獸，讓很多事情超出了掌控。

02 流血の日元

合理范圍內(nèi)的通脹與貨幣貶值，對(duì)經(jīng)濟(jì)體而言是好事，尤其是日本。

但從微觀到宏觀，萬(wàn)事萬(wàn)物都遵循一個(gè)原則：過(guò)猶不及。

日本是資源匱乏的島國(guó)，90%能源依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)需求又萎靡不振，只能依靠巨大的貿(mào)易順差來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

自新冠疫情流行，尤其伴隨今年的一場(chǎng)地緣戰(zhàn)爭(zhēng)打響，全球供應(yīng)鏈遭到巨大破壞，糧食、能源等大宗商品價(jià)格居高不下。

日本只能拿出更多外匯進(jìn)口基本貨物，導(dǎo)致商品成本增加，不利于出口，今年全年都處于貿(mào)易逆差狀態(tài)。

同時(shí)，為了對(duì)抗高通脹，美元進(jìn)入加息周期，美債收益率持續(xù)拉升。當(dāng)全球央行紛紛選擇加息對(duì)抗，唯獨(dú)日本央行繼續(xù)堅(jiān)持超寬松貨幣政策，使得美債與日債的利差迅速拉大。

這時(shí)候，日元就成了全球僅有的“便宜”貨幣。

民間及海外的逐利者，竭盡所能從日本銀行借出便宜日元，拋售換成美元，然后買美債躺著吃美元利息，日元?jiǎng)t加速貶值，美元兌日元一度接近152，導(dǎo)致日本進(jìn)口貨物需要付出更高的代價(jià)。

以上兩點(diǎn)，共同推動(dòng)日本通脹以罕見(jiàn)的速度飆升，截至11月底，核心通脹率已達(dá)到3.7%，遠(yuǎn)超過(guò)安倍所說(shuō)的2%，幾乎是90年來(lái)的最高水平。

其中，能源與商品因素迅速拉大，屬于典型的輸入型通脹。

這與“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”需要的“良性”通脹，完全相悖。

盡管最近一段時(shí)間，日本央行出手，國(guó)際貨幣市場(chǎng)突然出現(xiàn)大量資金買入日債，堪堪止住了日元貶值趨勢(shì)。

但此等掩耳盜鈴的手法，顯然不可持續(xù)。

十年大放水，日本企業(yè)利用匯率優(yōu)勢(shì)在海外大肆擴(kuò)張的同時(shí)，日本財(cái)政愈加依靠外需。

依靠外需就要賺美元，想要賺美元就得不斷在國(guó)外囤積資產(chǎn)，債務(wù)留在國(guó)內(nèi)。

據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，截至8月，日本海外凈資產(chǎn)規(guī)模為3.29萬(wàn)億美元。

而相對(duì)的，日本政府債務(wù)則達(dá)到1216萬(wàn)億日元，相比于4.93萬(wàn)億美元的GDP，杠桿率超過(guò)250%。

如2021年，日本政府稅收為65萬(wàn)億日元，卻拿出了24萬(wàn)億日元償還債務(wù)，占比高達(dá)37%。

所以，不論是出于保護(hù)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的持續(xù)性，還是為了不被債務(wù)利息壓得喘不過(guò)氣，日本都有維持低利率，維持國(guó)債利率0.25%上限的理由。

然而，在美元強(qiáng)勢(shì)期，想要維持現(xiàn)狀，只能繼續(xù)超發(fā)貨幣，繼續(xù)大量接盤(pán)市場(chǎng)上拋售的日債，等于是加大了放水力度。

如此下來(lái)，日元還得貶值，惡性通脹會(huì)更加惡化。

為了避免日元變成廢紙，其實(shí)學(xué)歐洲、韓國(guó)一樣，加息是最好的選擇。但正如上面所說(shuō)，加息將導(dǎo)致日債利率以不可調(diào)控的趨勢(shì)上升，政府又得印更多錢去買債券、還利息，使得通脹再度拉升，朝著相反的預(yù)期而去。

這注定是一個(gè)死循環(huán)，日本陷入了兩難境地：

維持低利率，就無(wú)法避免惡性通脹上升；惡性通脹上升，國(guó)民怨聲載道，內(nèi)閣政府就得下臺(tái)。

所以他們做了一個(gè)“折中”之法，將國(guó)債收益率上限從0.25%調(diào)至0.5%。

相當(dāng)于是一邊放水、一邊加息，比直接加息更可控一些。

如此一來(lái)，隨著日債收益率上升，將導(dǎo)致美債里的美元被部分拋售，換成日元，回流到日本，美元走弱、日元走強(qiáng)。

問(wèn)題是，美元答應(yīng)嗎？

03 君王の祭品

過(guò)去十幾年，日本那一套，之所以玩得轉(zhuǎn)的前提，是大家都陪他一起玩。

尤其在川普時(shí)期，美國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)政策，就是降息、降水、印錢。在這樣的大環(huán)境中，歐美乃至全球幾乎都是0利率，日本可以安穩(wěn)得玩負(fù)利率。

但今年，美國(guó)遭遇世紀(jì)大通脹，拜登要為民主黨選票著想，加息便隨之展開(kāi)，為的就是保住命根子美元，從而保通脹。

作為美元權(quán)重最高的歐元、日元，就得“為王前驅(qū)”。

歐元區(qū)早早開(kāi)始加息反抗，日元也開(kāi)始象征性地開(kāi)始反抗。

而為了做大美元、徹底壓制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的動(dòng)作，可能會(huì)更加鷹派，奪回流失的財(cái)富。

然后，歐元繼續(xù)加息，日元繼續(xù)上調(diào)國(guó)債利率，乃至放棄YCC政策，美元?jiǎng)t繼續(xù)加息壓制。再反擊，再壓制……

如此循環(huán)往復(fù)幾輪，最先出局的，一定是日本。

一旦日債收益率上升到不可控的地步，乃至追上美債收益率，日本政府將無(wú)法承受，所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，也就玩脫了。

更有甚者，日本國(guó)內(nèi)手握大量貨幣的財(cái)閥，也將丟掉底線，加速拋售日本國(guó)債，加入到賣國(guó)套利的狂歡中。

屆時(shí)，所有買了日債的銀行，將拖著股市、樓市、債市、匯市，一個(gè)接一個(gè)走向崩潰，金融危機(jī)徹底爆發(fā)。

一如三十年前故事。

直到華爾街空頭攜海量資金，遠(yuǎn)赴萬(wàn)里瘋狂抄底日本資產(chǎn)，幫助美國(guó)渡過(guò)難關(guān)，結(jié)束加息周期。

再然后，全球?qū)⒂瓉?lái)新一輪降息與經(jīng)濟(jì)繁榮期。

也許，日本真的要再當(dāng)一次祭品。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 日本政府