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【世界快播報(bào)】日本——全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的祭品
2022-12-21 20:52:49來(lái)源: 格隆匯

日本終于“認(rèn)慫”了。


(資料圖片僅供參考)

昨日,日本央行突然轉(zhuǎn)鷹,宣布調(diào)整大規(guī)模貨幣寬松政策,將10年期國(guó)債收益率上限從0.25%上調(diào)至0.5%。

同時(shí),又將1-3月日本國(guó)債購(gòu)買規(guī)模提高至9萬(wàn)億日元/月。

還記得在10月初,國(guó)債收益率一觸達(dá)0.25%,日本央行就下場(chǎng)瘋狂買入,現(xiàn)在竟放寬到0.5%,再度動(dòng)手。

某種意義上,日本可能要放棄YCC政策了(控制收益率上限)。

果然,就像點(diǎn)燃引信的巨大火藥桶,這則消息立刻引發(fā)全球市場(chǎng)巨震。

日經(jīng)225指數(shù)突發(fā)回調(diào)2.45%,日元暴漲升值,美股期貨暴跌,美債收益率飆升。

為什么日本的貨幣政策,能有這么大影響?

01 善良の通脹

假如收入不變,物價(jià)回到30年前,會(huì)是哪番情景?

彼時(shí),上海徐匯房?jī)r(jià)3000出頭,北京二環(huán)路以內(nèi)的新房是每平2000元,豬肉2塊3毛錢一斤。

對(duì)個(gè)人而言,人人都能輕松買上大房子,工資“花不完、根本花不完”,自然是爽爆了。

但對(duì)社會(huì)而言,日本經(jīng)驗(yàn)告訴我們:

這不僅不是好事,還十分悲催。

比如吉野家的牛肉蓋飯,1990年一碗賣400元。到了今年,同樣一碗蓋飯,反而只需362日元。

又比如,去過(guò)日本的朋友應(yīng)該都逛過(guò)百元店,店內(nèi)所有商品稅前僅售100日元(約合人民幣6元),涵蓋廚衛(wèi)、食物、文具、化妝品等大部分日用品。

而日本規(guī)模最大的百元店為大創(chuàng),在國(guó)內(nèi)約有3300家店鋪,在海外有約2000家店鋪。

從1977年開(kāi)始,大創(chuàng)在日本國(guó)內(nèi)的商品價(jià)格就固定在100日元。習(xí)慣了這個(gè)定價(jià)的日本人可能不知道,國(guó)外價(jià)格并沒(méi)有那么便宜。

大創(chuàng)商品在中國(guó)的定價(jià)是10元(約179日元)、美國(guó)的定價(jià)是1.5美元(約171日元)、越南是4萬(wàn)越南盾(約198日元)、泰國(guó)是60泰銖(約205日元),均超過(guò)了100日元。

……

這些都是日本物價(jià)幾十年不變的縮影,是典型的通脹緊縮,在無(wú)形中改變著所有人的行為。

首先,日本資源匱乏,投資市場(chǎng)狹窄。

中低端產(chǎn)業(yè)被中國(guó)大量替代,高端產(chǎn)業(yè)又受到狙擊,核心高利潤(rùn)市場(chǎng)都有或高或低的壁壘,產(chǎn)品無(wú)法順利進(jìn)入歐美市場(chǎng)。

其次,日元持續(xù)升值,出口競(jìng)爭(zhēng)力降低。如岡本、任天堂等大量企業(yè),每年賺來(lái)的錢,放在帳上就能穩(wěn)定升值,守住自己的一畝三分地就好。

資本沉淀了,誰(shuí)來(lái)投資新技術(shù),誰(shuí)來(lái)更新基礎(chǔ)設(shè)施,誰(shuí)來(lái)發(fā)放養(yǎng)老金等福利?

如此毫無(wú)進(jìn)取心,老人又把持著崗位遲遲不退休,年輕人畢業(yè)后去哪工作呢?

據(jù)日本內(nèi)務(wù)省調(diào)查,新增就業(yè)中四分之三屬于鐘點(diǎn)工、派遣工等“靈活就業(yè)”人員,勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)中,非雇傭人員占37.9%,其中多位60歲以上的老年人。

低收入階層的增加總體上制約了消費(fèi)的擴(kuò)大,且老年人的消費(fèi)觀念傾向于保守,消費(fèi)能力遠(yuǎn)低于年輕人,社會(huì)總體消費(fèi)自然無(wú)法提升。

惡性循環(huán)中,整個(gè)日本社會(huì)一潭死水。

所以到2012年,當(dāng)安倍晉三再度掌權(quán),他說(shuō):日本要為2%的通貨膨脹率奮斗。

隨即,日本內(nèi)閣推出“超寬松貨幣政策”、“經(jīng)濟(jì)改革”、“擴(kuò)大財(cái)政支出”三項(xiàng)舉措,共同組成安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”。

手段簡(jiǎn)單粗暴:增發(fā)國(guó)債,大量印鈔,并把基準(zhǔn)利率下調(diào)至-0.1%。

超發(fā)的貨幣,除了能用來(lái)振興股市、購(gòu)買國(guó)債,還能帶動(dòng)自身貶值,緩解日元匯率居高不下的狀態(tài),從而拉動(dòng)民間投資,刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),蛋糕逐漸做大,解決貨幣與社會(huì)就業(yè)問(wèn)題。

成效比較顯著,2012-2020年,安倍二次執(zhí)政期間,日本通脹率分別為-0.05%、0.35%、2.76%、0.79%、-0.12%、0.47%、1%、0.48%、0%,基本告別負(fù)通脹率時(shí)代。

得益于此,日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)71個(gè)月的景氣期,股市進(jìn)入上升通道,失業(yè)率持續(xù)下降。

盡管1.2%的年均GDP增速與昭和時(shí)代的輝煌無(wú)法相較,但至少算是止住了90年代泡沫破裂以來(lái)的頹勢(shì)。

可惜,天不遂人愿。

疫情與戰(zhàn)爭(zhēng)兩只怪獸,讓很多事情超出了掌控。

02 流血の日元

合理范圍內(nèi)的通脹與貨幣貶值,對(duì)經(jīng)濟(jì)體而言是好事,尤其是日本。

但從微觀到宏觀,萬(wàn)事萬(wàn)物都遵循一個(gè)原則:過(guò)猶不及。

日本是資源匱乏的島國(guó),90%能源依賴進(jìn)口,國(guó)內(nèi)需求又萎靡不振,只能依靠巨大的貿(mào)易順差來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

自新冠疫情流行,尤其伴隨今年的一場(chǎng)地緣戰(zhàn)爭(zhēng)打響,全球供應(yīng)鏈遭到巨大破壞,糧食、能源等大宗商品價(jià)格居高不下。

日本只能拿出更多外匯進(jìn)口基本貨物,導(dǎo)致商品成本增加,不利于出口,今年全年都處于貿(mào)易逆差狀態(tài)。

同時(shí),為了對(duì)抗高通脹,美元進(jìn)入加息周期,美債收益率持續(xù)拉升。當(dāng)全球央行紛紛選擇加息對(duì)抗,唯獨(dú)日本央行繼續(xù)堅(jiān)持超寬松貨幣政策,使得美債與日債的利差迅速拉大。

這時(shí)候,日元就成了全球僅有的“便宜”貨幣。

民間及海外的逐利者,竭盡所能從日本銀行借出便宜日元,拋售換成美元,然后買美債躺著吃美元利息,日元?jiǎng)t加速貶值,美元兌日元一度接近152,導(dǎo)致日本進(jìn)口貨物需要付出更高的代價(jià)。

以上兩點(diǎn),共同推動(dòng)日本通脹以罕見(jiàn)的速度飆升,截至11月底,核心通脹率已達(dá)到3.7%,遠(yuǎn)超過(guò)安倍所說(shuō)的2%,幾乎是90年來(lái)的最高水平。

其中,能源與商品因素迅速拉大,屬于典型的輸入型通脹。

這與“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”需要的“良性”通脹,完全相悖。

盡管最近一段時(shí)間,日本央行出手,國(guó)際貨幣市場(chǎng)突然出現(xiàn)大量資金買入日債,堪堪止住了日元貶值趨勢(shì)。

但此等掩耳盜鈴的手法,顯然不可持續(xù)。

十年大放水,日本企業(yè)利用匯率優(yōu)勢(shì)在海外大肆擴(kuò)張的同時(shí),日本財(cái)政愈加依靠外需。

依靠外需就要賺美元,想要賺美元就得不斷在國(guó)外囤積資產(chǎn),債務(wù)留在國(guó)內(nèi)。

據(jù)官方統(tǒng)計(jì),截至8月,日本海外凈資產(chǎn)規(guī)模為3.29萬(wàn)億美元。

而相對(duì)的,日本政府債務(wù)則達(dá)到1216萬(wàn)億日元,相比于4.93萬(wàn)億美元的GDP,杠桿率超過(guò)250%。

如2021年,日本政府稅收為65萬(wàn)億日元,卻拿出了24萬(wàn)億日元償還債務(wù),占比高達(dá)37%。

所以,不論是出于保護(hù)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的持續(xù)性,還是為了不被債務(wù)利息壓得喘不過(guò)氣,日本都有維持低利率,維持國(guó)債利率0.25%上限的理由。

然而,在美元強(qiáng)勢(shì)期,想要維持現(xiàn)狀,只能繼續(xù)超發(fā)貨幣,繼續(xù)大量接盤(pán)市場(chǎng)上拋售的日債,等于是加大了放水力度。

如此下來(lái),日元還得貶值,惡性通脹會(huì)更加惡化。

為了避免日元變成廢紙,其實(shí)學(xué)歐洲、韓國(guó)一樣,加息是最好的選擇。但正如上面所說(shuō),加息將導(dǎo)致日債利率以不可調(diào)控的趨勢(shì)上升,政府又得印更多錢去買債券、還利息,使得通脹再度拉升,朝著相反的預(yù)期而去。

這注定是一個(gè)死循環(huán),日本陷入了兩難境地:

維持低利率,就無(wú)法避免惡性通脹上升;惡性通脹上升,國(guó)民怨聲載道,內(nèi)閣政府就得下臺(tái)。

所以他們做了一個(gè)“折中”之法,將國(guó)債收益率上限從0.25%調(diào)至0.5%。

相當(dāng)于是一邊放水、一邊加息,比直接加息更可控一些。

如此一來(lái),隨著日債收益率上升,將導(dǎo)致美債里的美元被部分拋售,換成日元,回流到日本,美元走弱、日元走強(qiáng)。

問(wèn)題是,美元答應(yīng)嗎?

03 君王の祭品

過(guò)去十幾年,日本那一套,之所以玩得轉(zhuǎn)的前提,是大家都陪他一起玩。

尤其在川普時(shí)期,美國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)政策,就是降息、降水、印錢。在這樣的大環(huán)境中,歐美乃至全球幾乎都是0利率,日本可以安穩(wěn)得玩負(fù)利率。

但今年,美國(guó)遭遇世紀(jì)大通脹,拜登要為民主黨選票著想,加息便隨之展開(kāi),為的就是保住命根子美元,從而保通脹。

作為美元權(quán)重最高的歐元、日元,就得“為王前驅(qū)”。

歐元區(qū)早早開(kāi)始加息反抗,日元也開(kāi)始象征性地開(kāi)始反抗。

而為了做大美元、徹底壓制通脹,美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的動(dòng)作,可能會(huì)更加鷹派,奪回流失的財(cái)富。

然后,歐元繼續(xù)加息,日元繼續(xù)上調(diào)國(guó)債利率,乃至放棄YCC政策,美元?jiǎng)t繼續(xù)加息壓制。再反擊,再壓制……

如此循環(huán)往復(fù)幾輪,最先出局的,一定是日本。

一旦日債收益率上升到不可控的地步,乃至追上美債收益率,日本政府將無(wú)法承受,所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”,也就玩脫了。

更有甚者,日本國(guó)內(nèi)手握大量貨幣的財(cái)閥,也將丟掉底線,加速拋售日本國(guó)債,加入到賣國(guó)套利的狂歡中。

屆時(shí),所有買了日債的銀行,將拖著股市、樓市、債市、匯市,一個(gè)接一個(gè)走向崩潰,金融危機(jī)徹底爆發(fā)。

一如三十年前故事。

直到華爾街空頭攜海量資金,遠(yuǎn)赴萬(wàn)里瘋狂抄底日本資產(chǎn),幫助美國(guó)渡過(guò)難關(guān),結(jié)束加息周期。

再然后,全球?qū)⒂瓉?lái)新一輪降息與經(jīng)濟(jì)繁榮期。

也許,日本真的要再當(dāng)一次祭品。

關(guān)鍵詞: 貨幣政策 日本政府

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