在疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈混亂、俄烏沖突等因素的助推下,大宗商品從2021年開始開啟了一輪“超級周期”。但自6月的暴跌開始,大宗商品的各個板塊均呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢,加上明年經(jīng)濟前景仍然不明,投資者對于其未來走勢尤其悲觀。
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但在“大宗商品旗手”高盛看來,當(dāng)前供應(yīng)緊張的情況并沒有發(fā)生質(zhì)的變化,由于資本支出不足,明年大宗商品將連續(xù)第三年處于超級周期。
高盛大宗商品研究主管Jeff Currie在上周公布的報告中表示,目前整個行業(yè)的資本支出情況缺仍令人失望,供應(yīng)增長仍然乏力,隨著亞洲經(jīng)濟復(fù)蘇、美聯(lián)儲加息放緩,需求持續(xù)回暖,明年大宗商品的回報率,以標(biāo)普高盛商品指數(shù)(S&P GSCI)衡量,有望達(dá)到43%。
Currie表示,盡管近期走勢疲軟,大宗商品仍有可能在2022年成為表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別,全年回報率將達(dá)到23%。
資本對創(chuàng)紀(jì)錄的價格“無動于衷”
正如高盛指出的那樣,許多大宗商品價格在今年5月幾乎翻了一番,此外,當(dāng)前供應(yīng)情況依然不樂觀,周轉(zhuǎn)庫存普遍枯竭,大多數(shù)市場的閑置產(chǎn)能幾乎耗盡。
然而在這種緊張的行情下,包括石油、基本金屬在內(nèi)的整個大宗商品行業(yè)的資本支出仍令人失望。
石油方面,高盛表示,由于俄烏沖突以及資本支出急劇下降,預(yù)計2023年石油供應(yīng)增長將難以達(dá)到每日110萬桶,而需求增長將達(dá)到每日200萬桶。隨著,OPEC開始減產(chǎn),多數(shù)非OPEC石油生產(chǎn)國生產(chǎn)受阻,美國頁巖油和海灣合作委員會(GCC)的產(chǎn)量將成為明年石油供應(yīng)增長的唯二引擎。
基本金屬方面,2022年全球礦業(yè)公司的資本支出比2010年的峰值支出低了近50%;批準(zhǔn)的銅礦項目規(guī)模處于過去15年的最低值,整體缺口有望達(dá)到創(chuàng)記錄的160萬噸。
實際上,目前投資者逃離的情況正彌漫在整個大宗商品市場。高盛預(yù)計,自2022年3月的高點以來,投資者已從大宗商品ETF中撤出680億美元,從共同基金中撤出320億美元,從彭博大宗商品指數(shù)(BCOM Index)中撤出120億美元。
高盛指出,近期投資者逃離、大宗商品價格下跌這主要是因為央行的持續(xù)加息引發(fā)了金融去杠桿和實體領(lǐng)域的去庫存,導(dǎo)致金融和實體投資出現(xiàn)了短缺。高盛表示:
大宗商品價格今年下跌的主要原因是,央行提高了資金成本,并在實體和金融領(lǐng)域抽干了市場流動性。
在正常情況下,實體領(lǐng)域去庫存是央行為經(jīng)濟降溫、抑制通脹的手段之一。當(dāng)利率上升時,庫存的融資成本也會上升,從而刺激了額外的拋售和原材料價格的下跌。
此外,加息提高了人們對經(jīng)濟衰退的預(yù)期,對此的理性反應(yīng)是減少庫存——就像我們今年秋天在歐洲金屬市場看到的那樣。
此外,生產(chǎn)投資不足導(dǎo)致庫存枯竭,消除了價格基本面沖擊的關(guān)鍵緩沖器,加劇了價格波動,降低了投資者投資大宗商品衍生品的意愿或能力——正如我們在今年3月看到的那樣。
因此,未來可以肯定的是,如果沒有足夠的資本支出創(chuàng)造更多的供應(yīng)能力,大宗商品將在長期內(nèi)繼續(xù)處于短缺狀態(tài),屆時其價格將會更高,波動更加劇烈。
衰退前景下,大宗商品仍能逆勢上漲?
目前,衰退風(fēng)險正越來越多地體現(xiàn)在市場價格中,比如,1月至10年期債券的收益率息差與石油的時間套利基本上保持一致。這表明,投資者對于明年的增長前景感到擔(dān)憂。
但高盛認(rèn)為全球商業(yè)周期遠(yuǎn)未結(jié)束:
我們的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為,全球經(jīng)濟增長勢必會反彈,因為中國正在持續(xù)優(yōu)化防疫政策,歐洲在工業(yè)活動一次性下降的背景下提高了能源利用效率,美聯(lián)儲大幅加息的步伐也在放緩。
基于以上因素,高盛認(rèn)為,標(biāo)普高盛商品指數(shù)明年的回報率將達(dá)到43%,這也意味著大宗商品將連續(xù)第三年成為“最佳資產(chǎn)”。
但通往這一水平的過程可能不是一帆風(fēng)順的,高盛表示,雖然長期表現(xiàn)是可以預(yù)測的,但短期卻無法預(yù)測。
大宗商品超級周期從來不會沿著直線運行; 相反,它們是一系列價格飆升,每一個高點和低點都比前一個高點高。與金融市場不同,大宗商品價格具有平衡供求的經(jīng)濟功能,因此一旦高價在短期內(nèi)重新平衡了市場,就不再需要高價,價格就會回落。
但結(jié)束一次高峰并不意味著超級周期的結(jié)束,因為長期供應(yīng)問題需要多年時間才能解決。
從短期來看,央行仍未結(jié)束加息周期,而經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂依然濃厚,大宗商品價格依然承壓。因此,高盛認(rèn)為明年大宗商品可能會以“起伏不定”開局,然后隨著經(jīng)濟基本面改善、供應(yīng)的稀缺性回歸,大宗商品將在第二季度開啟漲勢。
新的資本支出周期會在2023年開啟嗎?
值得警惕的是,大宗商品是否會在明年迎來新一輪資本支出周期?高盛認(rèn)為,隨著新經(jīng)濟估值的下降和大宗商品價格的上漲,目前市場接近這種資本輪換。
其中一個證據(jù)是,大宗商品夏普比率與納斯達(dá)克指數(shù)的3年移動平均值開始趨同,歷史表明,當(dāng)這兩者交叉時,資本開始從大型科技公司的增長轉(zhuǎn)向能源和工業(yè)公司不斷增長的利潤。
也就是說,持續(xù)的資本支出和管理必須得到回報。然而在上一個長達(dá)十年的熊市周期,美國油氣勘探生產(chǎn)(E&P)公司每投資1美元,就會損失0.54美元。
但有趣的是,在所有大宗商品中,電池金屬因過去沒有經(jīng)歷過超級周期而獲得了投資者的信心,因此生產(chǎn)商將不會出現(xiàn)生產(chǎn)限制,因此,高盛認(rèn)為這些金屬中期可能會下挫。
關(guān)鍵詞: 大宗商品 經(jīng)濟衰退 商品指數(shù)
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