隨著流動性退潮引發(fā)幣災，比特幣“數字黃金”神話越發(fā)黯淡。

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德銀分析師 Laboure 和 Pozdnyakova 認為，數字貨幣更像是一種高度營銷的商品——鉆石，而非歷經時間考驗的穩(wěn)定避險資產——黃金。

兩位分析師在近期的一份研報中寫道，過去十年，發(fā)達市場的量化寬松政策增加了市場的流動性，也助推了加密貨幣的普及。但隨著美聯(lián)儲等主要央行收緊貨幣供應，短期來看加密貨幣的“自由落體”可能會持續(xù)，比特幣價格的下行壓力可能“才剛剛開始”。

長期來看，Laboure 認為，考慮到比特幣與風險資產間的高度相關性，若標普500指數回升，比特幣不排除有回升的可能。

自2022年3月美聯(lián)儲首次加息以來，比特幣已經下跌了46%，更廣泛的彭博加密指數下跌了51%。年初至今，比特幣跌近60%。

曾經的“數字黃金”，如今的“數字鉆石”？

歷史經驗表明，越是在市場波動和地緣政治風險嚴重的條件下，黃金的“避險屬性”似乎就越得以凸顯。近年來，比特幣等加密貨幣因其“去中心化”的一度享有“數字黃金”的美名。

然而，隨著流動性退潮引發(fā)幣災，比特幣“數字黃金”神話黯淡。數據顯示，現貨黃金年內小幅下跌2.3%，而同期比特幣暴跌近60%。

這一背景下，德銀分析師 Laboure 與 Pozdnyakova 表示，與“數字黃金”相比，用“數字鉆石”來描述比特幣更合適——與鉆石類似，營銷占了比特幣價值中的“大頭”。

為了詳細闡述這一點，兩位分析師講述了鉆石巨頭戴比爾斯（De Beers）發(fā)家故事。研報提及，戴比爾斯通過廣告宣傳改變了消費者對鉆石的看法，打造了 “鉆石恒久遠，一顆永流傳”的神話。兩人寫道：

“通過營銷一個理念而不是一種產品，他們?yōu)槊磕?20億美元的鉆石行業(yè)打下了堅實的基礎，在過去80年里，他們一直統(tǒng)治著這個行業(yè)。鉆石如此，包括比特幣在內的許多商品和服務也如此?！?/p>

Laboure 與 Pozdnyakova 還指出，比特幣作為“支付手段”不會成為主流，原因有二，一是接受加密貨幣的商家數量仍然很少，二是價格波動使其不太可靠。同時，比特幣作為“替代資產”的想法也不可靠，因為其與納指、標普500等風險資產的相關性越來越高。

比特幣價格背后的主要驅動因素

五年前，一枚比特幣的價格為1000美元左右。2021年11月，一個比特幣的價格已經飆升到了6.7萬美元。今天，它的價格徘徊在2萬美元左右。那么，其真實的價格究竟是多少呢？影響幣價起伏的主要因素又是什么呢?

Laboure 認為，可從“非理性因素”與“理性因素”兩個角度來看。

他認為，前者主要由心理因素主導——“比特幣的價值將繼續(xù)漲跌，取決于人們認為它的價值，”Laboure 認為這種現象即“小叮當效應”。換句話說，“比特幣的價值完全是基于一廂情愿的想法”。

“理性因素”主要有四點：

供需關系：以比特幣為例，供給是有限的，大約90%的比特幣已經在市場流通。而機構、企業(yè)和消費者對比特幣的需求也在增長。因此，價格存在上行壓力。（換句話說，“饑餓營銷”） 流動性：與整體價值和流通中的比特幣數量相比，比特幣的流動性較低。德銀調查顯示，在過去三個月中，用作支付手段的比特幣數量不足所有比特幣交易的2%。 持倉高度集中：0.04%的地址持有超過60%的比特幣，前十個地址持有大約6%的代幣。相比之下，包括 Square 和 Coinbase 等公開持有比特幣的上市公司僅持有比特幣總供應量的1.2%。（換句話說，有莊家） 各平臺、交易所缺乏通用標準：數以百計的加密貨幣交易所以不同的費用和報價運作。

除此之外，Laboure 還提及，監(jiān)管因素的作用也不可忽略。

短期沖擊劇烈，長期不排除上漲可能

近期，數字貨幣市場日益動蕩，部分數字資產對沖基金和貸款機構破產消息屢屢傳出。

Laboure 認為，加密貨幣近期的“自由落體”可能會持續(xù)下去。由于沒有類似股票定價模型的通用模型對此類復雜資產進行定價，疊加數字貨幣市場高度分散，加密貨幣世界的“流動性危機”仍可能持續(xù)。

同時，考慮到美聯(lián)儲緊縮周期仍未結束、歐洲央行尚未啟動加息政策、日本央行面臨的市場壓力甚至在加劇傳統(tǒng)避險市場的動蕩，疊加近期市場對經濟衰退擔憂加劇等宏觀因素，投機市場面臨的沖擊非常大。Laboure 表示：

“額外的宏觀經濟沖擊可能會沖擊加密貨幣近期的低點，并重新點燃DeFi（去中心化）生態(tài)系統(tǒng)的傳染風險?！?/p>

長期來看，Laboure 認為，考慮到比特幣與風險資產間的高度相關性，若標普500指數年底回升至4750點，以2022年來比特幣與該指數日頻率數據下1.45的beta值計算，比特幣有回升至2.7萬美元上方的可能?！暗幢闳绱?，仍不到去年11月峰值的一半”，Laboure 寫道。

關鍵詞： 數字貨幣 理性因素 戴比爾斯