4月信貸依舊保持強勁增長。5月11日，央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，4月末，廣義貨幣(M2)余額209.35萬億元，同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個和2.6個百分點，并創(chuàng)2017年以來新高。同時，4月新增人民幣信貸1.7萬億元，同比多增6818億元;新增社會融資規(guī)模3.09萬億元，比上年同期多1.42萬億元。

事實上，通常4月數(shù)據(jù)較3月會有季節(jié)性回落。采訪中專家表示，受益于貨幣政策靈活適度和利率走低，以及需求端企業(yè)復工復產(chǎn)加速后對資金的需求增加，4月金融數(shù)據(jù)有較好表現(xiàn)。信貸擴張保持較快節(jié)奏，同時，企業(yè)債券、股票等直接融資保持強勁，社融同比大幅多增。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，4月，央行持續(xù)引導金融機構下調(diào)LPR，推動企業(yè)融資成本降低，提高金融機構加大信貸支持實體經(jīng)濟的針對性和有效性。金融機構應貸盡貸、應貸快貸，持續(xù)增加抗疫企業(yè)、中小微企業(yè)，制造業(yè)、基礎設施和服務領域中長期貸款，促進了企業(yè)貸款和居民貸款溫和修復。

貨幣政策傳導機制順暢

中商智庫首席研究員李建軍表示，從數(shù)據(jù)來看，市場總體流動性仍然較為寬裕，M2同比兩位數(shù)上升，說明現(xiàn)在的貨幣政策傳導機制更為順暢，之前釋放的流動性能夠通過金融機構得到極大地釋放，這也從人民幣貸款的增加額得到證實。

從4月市場數(shù)據(jù)也能看出這一變化。興業(yè)銀行宏觀研究部此前發(fā)布的研報顯示，4月，1年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率持續(xù)高于同期限同業(yè)存單(NCD)利率，且4月前24天，二者之差平均在62個基點的較高水平，反映貸款投放進度較快。

分部門來看，企業(yè)部門中長期貸款和票據(jù)融資高增。4月，企業(yè)部門新增貸款9563億元，同比多增6092億元。其中，短期貸款減少62億元，但由于上年同期的較低基數(shù)，同比仍少減1355億元;中長期貸款增加5547億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比多增2724億元。民銀智庫宏觀分析師袁雅珵稱，定向降準和LPR報價下行有利于信用擴張，基建項目大規(guī)模開工也將帶動信貸資金投放。

票據(jù)融資新增3910億元，同比多增2036億元。票據(jù)市場利率低位運行助推企業(yè)利用票據(jù)融資，同時，監(jiān)管層要求銀行加大對中小微企業(yè)的信貸投放力度，導致銀行配置低風險票據(jù)資產(chǎn)沖信貸的動力增加。

居民部門短期貸款也得以持續(xù)恢復。4月，居民部門貸款增加6669億元，同比多降1411億元，短貸同比多增顯著是主要貢獻。“3月以來，多地出臺促消費舉措，通過發(fā)放‘消費券’、加大補貼力度等手段激活居民消費積極性，居民短期貸款正逐漸恢復。”袁雅珵表示。

M2增速走高的背后

企業(yè)債券融資新增和人民幣貸款新增是推動4月M2增速走高的主要動力。數(shù)據(jù)顯示，4月份，人民幣貸款增加1.7萬億元，同比多增6818億元。企業(yè)債券融資、外幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票也帶來較大正向貢獻。其中，企業(yè)債券凈融資9015億元，同比多5066億元，規(guī)模創(chuàng)單月歷史次高，僅次于3月9975億元的歷史峰值。

另外，4月是傳統(tǒng)的財政繳稅大月，但考慮到疫情防控期間企業(yè)盈利能力下滑，所得稅匯算清繳延遲，財政存款增幅相對有限，預計規(guī)模保持在4000億元至5000億元。加之去年4月M2存量規(guī)?；鶖?shù)較小，本次數(shù)據(jù)再沖高。

交通銀行金融研究中心發(fā)布的報告提到，在經(jīng)濟修復期，貨幣政策操作較為頻繁和積極，特殊情況下連續(xù)密集的降準和降息給M2增速反彈創(chuàng)造了宏觀政策環(huán)境。間接融資呈現(xiàn)出明顯不同于過去同期的數(shù)據(jù)特征，信貸投放在響應政策支持導向下，落地效率高，連續(xù)超預期的信貸投放，增加了信貸渠道的信用創(chuàng)造。

該報告進一步提到，M2增速反彈，一方面表明前期貨幣政策正在發(fā)揮作用，貨幣政策支持實體經(jīng)濟從疫情沖擊中盡快恢復的效果開始顯現(xiàn);另一方面，金融數(shù)據(jù)往往領先于實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)，M2增速的率先反彈為中國經(jīng)濟二季度回升奠定了堅實的基礎。

不過，也應當看到，M1增速幅度繼續(xù)小于M2，兩者“剪刀差”有所加大。中信證券宏觀分析報告表示，這體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)負債表仍然受到?jīng)_擊，還需要一定時間予以恢復。“整體來看，我們認為現(xiàn)階段廣義貨幣供給的回升體現(xiàn)了復工復產(chǎn)階段貨幣政策的明確支持，信用擴張將在總需求的逐步修復下短期內(nèi)得以延續(xù)。”

逆周期調(diào)節(jié)力度繼續(xù)加強

在《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行多次提到“綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”。

光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰認為，這反映出在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，逆周期調(diào)控力度較前期會適度加大，進而為實體經(jīng)濟提供充足的資金支持。下一階段，積極的財政政策在對沖宏觀經(jīng)濟下行、刺激總需求方面將發(fā)揮更大的作用，而貨幣政策在加強結(jié)構性調(diào)控和降低實體經(jīng)濟融資成本的同時，也會通過基礎貨幣投放配合財政政策的實施，適度的財政赤字貨幣化(如定向降準、特別國債發(fā)行以及對沖積極財政政策造成的資金缺口等)措施有望推出，這在一定程度上有助于信用擴張，預計后續(xù)M2、信貸和社融增速有望進一步提升。李建軍預計，下一步仍然會維持較為寬松的貨幣政策環(huán)境，給企業(yè)提供較為有利的金融條件，并壓降資金成本。

事實上，央行在上述報告中也提到，下一步將做好政策銜接，保證政策“不斷檔”，實施好1萬億元再貸款再貼現(xiàn)政策，與實體經(jīng)濟恢復情況相匹配，與3000億元、5000億元政策相銜接，避免出現(xiàn)斷檔。與此同時，貨幣政策要在多重目標中尋求動態(tài)平衡，更加重視經(jīng)濟增長、就業(yè)等目標，以更大政策力度對沖疫情影響。

關鍵詞： 金融 實體經(jīng)濟