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隔夜與7天利率出現(xiàn)倒掛說明什么?
2023-08-28 14:30:15來源: 金融界

8月中旬隨著政府債發(fā)行提速,繳稅壓力抬升,資金利率有所回升,甚至出現(xiàn)隔夜與7天倒掛。但我們認為貨幣政策中性偏寬松的基調(diào)并沒有改變,預(yù)計跨月結(jié)束后,DR007仍將重回政策利率1.80%下方。對于債市而言,考慮到穩(wěn)增長政策效果需要時間體現(xiàn),短期內(nèi)經(jīng)濟基本面難以出現(xiàn)趨勢性拐點,長債利率在2.5%的MLF錨位以上仍具備一定配置價值,預(yù)計后續(xù)債市或延續(xù)邊際走強格局。

近期隔夜與7天利率出現(xiàn)倒掛。


(資料圖)

資金利率自8月起震蕩上行,尤其是DR001在中旬快速沖高,最高上行至1.94%,與DR007發(fā)生倒掛。作為短端利率的錨,7天逆回購降息10bps后,市場利率并未同幅度下行,DR007目前處于7天逆回購利率上方。

資金利率為何出現(xiàn)倒掛?

稅期繳款和政府債供給消耗流動性:①月中是稅期繳款日,會階段性抽走銀行間部分流動性,帶動市場資金利率走高。今年4月到7月,稅期前后的這七天內(nèi)DR001平均抬升了36bps,對比之下,8月份DR001在月中出現(xiàn)較明顯的上行,部分屬于季節(jié)性的正常變化。②政府債發(fā)行放量,8月凈融資額到達近一年的高位,銀行作為配置利率債的主力,為承接地方債供給,向同業(yè)融出的意愿與能力降低。

央行可能適度控制杠桿水平:8月市場加杠桿操作較為活躍,而資金較為擁擠可能會導(dǎo)致債市脆弱性增加,央行可能階段性控制資金套利與空轉(zhuǎn)。

寬貨幣周期尚未結(jié)束。

從央行的表態(tài)和實際操作來看,“寬貨幣”的基調(diào)沒有改變,央行對流動性平穩(wěn)運行的關(guān)注度抬升,預(yù)計后續(xù)仍將維持“削峰填谷”的操作模式維持資金面合理寬松??紤]到政府債繳款疊加MLF到期壓力,流動性缺口較大,年內(nèi)降準仍有可能。中長期視角下流動性市場供需格局沒有扭轉(zhuǎn),預(yù)計跨月結(jié)束后,資金利率將重回政策利率下方。

后市展望:

8月中旬隨著政府債發(fā)行提速,繳稅壓力出現(xiàn),資金利率有所回升,甚至出現(xiàn)隔夜與7天倒掛的現(xiàn)象。但我們認為貨幣政策中性偏寬松的基調(diào)并沒有改變,預(yù)計跨月結(jié)束后,DR007仍將重回政策利率1.80%下方。對于債市而言,目前10年期國債相較于MLF利差仍處于近三年歷史中位數(shù)之上,考慮到穩(wěn)增長政策效果需要時間體現(xiàn),短期內(nèi)經(jīng)濟基本面難以出現(xiàn)趨勢性拐點,長債利率在2.5%的MLF錨位以上仍具備一定配置價值,預(yù)計后續(xù)債市或延續(xù)邊際走強格局。

風(fēng)險因素:

貨幣政策力度不及預(yù)期,流動性投放不及預(yù)期,政府債供給不及預(yù)期,宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期。

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