近期，中美10年期國(guó)債利差有所收窄，當(dāng)前行至200BP附近。

分析人士認(rèn)為，中美10年期國(guó)債利差依然遠(yuǎn)高于政策合意區(qū)間。考慮到中美疫情周期錯(cuò)位、經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位、金融周期錯(cuò)位的現(xiàn)狀，則在中國(guó)復(fù)產(chǎn)復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)、貨幣政策邊際收斂的背景下，外資仍有動(dòng)力加速流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

中美利差收窄

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)分析，自2011年開始，中美10年期國(guó)債利差一直在均值的標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間內(nèi)波動(dòng)(39bp至158bp)?？?020年1月至11月，在新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散、中國(guó)疫情防控工作得當(dāng)、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先復(fù)蘇、中外貨幣寬松出現(xiàn)錯(cuò)位的大背景下，中美10年期國(guó)債利差從127BP持續(xù)擴(kuò)大至249BP，創(chuàng)出了2015年以來的最高值。

然而，11月下旬至今，受永煤事件和疫情反復(fù)的沖擊，在國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際趨松的情況下，中美10年期國(guó)債利差開始逐步縮小，目前已行至200BP附近。

作為吸引外資流入的關(guān)鍵因素，中美利差收窄是否會(huì)影響后續(xù)外資流入的意愿，成為了眼下業(yè)界熱議的話題。

“中美利差雖有所收窄，可依然遠(yuǎn)高于80BP至100BP的政策合意區(qū)間。”對(duì)于上述擔(dān)憂，國(guó)泰君安證券研究所固定收益首席分析師覃漢給出了相對(duì)樂觀的判斷，“11月下旬以來中美利差持續(xù)收窄，但仍舊處于200BP的高位，高利差決定人民幣債券對(duì)外資的吸引依然較強(qiáng)。”

此外，美債利率即使上行，也將有頂。畢竟，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然疲弱，這意味著依舊需要美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行流動(dòng)性托底——即美聯(lián)儲(chǔ)很難退出QE，而這也將對(duì)美債利率的上行構(gòu)成制約。

市場(chǎng)情緒樂觀

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和人民幣的穩(wěn)定升值，外資持有人民幣債券尤其是低風(fēng)險(xiǎn)人民幣債券的意愿正在增加，如果我國(guó)2021年整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍能延續(xù)2020下半年以來的勢(shì)頭，那么外資持有人民幣債券的規(guī)模料會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)料迎來后疫情時(shí)代的復(fù)蘇周期。”在海通證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超看來，2021年中國(guó)的GDP增速料達(dá)到8%的水平，其中，一季度GDP增速或超過10%。

“2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)今年GDP增速將有望反彈至8.2%。”瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤亦表示，“鑒于2020年四季度以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈勢(shì)頭較為強(qiáng)勁，且統(tǒng)計(jì)局最近小幅下修了2019年的GDP數(shù)據(jù)，因此我們對(duì)2020和2021年的GDP增速預(yù)測(cè)(分別為2.1%和8.2%)還會(huì)有向上調(diào)整的可能。”

美國(guó)銀行全球研究部此前表示，由于看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，海外投資者正持續(xù)以前所未有的節(jié)奏增持中國(guó)債券。

天風(fēng)證券研究所提供的數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，境外機(jī)構(gòu)主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加了1518億。具體而言，境外機(jī)構(gòu)分別增持了國(guó)債、國(guó)開債、進(jìn)出口債、農(nóng)發(fā)債849億元、200億元、36億元、33億元;信用債方面，境外機(jī)構(gòu)依次增持了中票、企業(yè)債48億元、1億元;此外，境外機(jī)構(gòu)還增持了同業(yè)存單353億元(環(huán)比增加264億元)，并基本維持了對(duì)地方政府債的配置。整體來看，增量配置幅度呈上升趨勢(shì)。

“不僅如此，來自‘強(qiáng)匯率+納入全球三大債券指數(shù)’的助力亦不容小覷。”覃漢判斷，“被納入WGBI指數(shù)后，將有約1680億美元的外資進(jìn)一步流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)——從10月開始分12個(gè)月完成，每月規(guī)模達(dá)140億美元。”

外資流入仍是趨勢(shì)

記者注意到，近期銀行間債市利率經(jīng)常出現(xiàn)尾盤加速下行的走勢(shì)——即利率于全天大部分交易時(shí)間內(nèi)保持平穩(wěn)，但在下午3點(diǎn)以后出現(xiàn)一波顯著下行。

究其原因，除了近期市場(chǎng)關(guān)注的疫情持續(xù)蔓延、配置需求集中釋放期供給相對(duì)有限、資金面階段保持寬松等個(gè)性特征外，由外資機(jī)構(gòu)配置行為所產(chǎn)生的影響亦值得關(guān)注。

來自江海證券的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，由于存在時(shí)差的緣故，下午3點(diǎn)以后，隨著歐洲市場(chǎng)逐步進(jìn)入交易時(shí)間，疊加國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)3點(diǎn)后大多忙于前臺(tái)成交和后臺(tái)清算，報(bào)價(jià)逐步趨于清淡，則外資機(jī)構(gòu)集中交易很容易推動(dòng)市場(chǎng)形成單邊行情。近期下午3點(diǎn)后的單邊行情中經(jīng)常能夠看到外資機(jī)構(gòu)活躍的身影。

大部分業(yè)界專家認(rèn)為，在管理層明確表態(tài)金融業(yè)開放是構(gòu)建新發(fā)展格局的必然要求，且我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放深入推進(jìn)的大背景下，外資不斷加碼布局人民幣資產(chǎn)仍為大勢(shì)所趨。

據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，自2016年以來，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)持有的債券規(guī)模已經(jīng)連續(xù)五年增長(zhǎng)。2016年至2020年，外資于銀行間債券市場(chǎng)的持債規(guī)模分別為7975.93億元、1萬億元、1.55萬億元、1.97萬億元和3.04萬億元，依次同比增長(zhǎng)21.12%、20.79%、34.94%、21.47%和54.05%。

展望后續(xù)，伴隨國(guó)內(nèi)債市開放政策的逐漸完善，以及境外投資者入市便利度的提升，我國(guó)債市料將逐漸受到更多國(guó)際投資者的認(rèn)可，而這將體現(xiàn)為越來越多的國(guó)際機(jī)構(gòu)、長(zhǎng)期投資者戰(zhàn)略性選擇增持中國(guó)資產(chǎn)，以及中國(guó)資產(chǎn)在全球的重要性進(jìn)一步上升。

關(guān)鍵詞： 利差收窄 外資流入