華爾街日報中文網(wǎng)20日報道，美聯(lián)儲宣布，將再次上調(diào)短期利率0.25個百分點(diǎn)，但官員們在周三發(fā)布的最新預(yù)期中暗示，明年的加息路徑將更為緩和。

美聯(lián)儲官員們周三全票通過加息決定，將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至2.25%至2.5%，為2015年12月以來第九次加息

報道稱，美聯(lián)儲暗示未來加息路徑更徐緩。與三個月前相比，更多官員預(yù)期美聯(lián)儲明年不需要那么多次加息。

報道提到，根據(jù)預(yù)測顯示，美聯(lián)儲17位官員中有11位預(yù)期美聯(lián)儲明年將需要加息不超過兩次，9月份16位官員中有七位如此預(yù)期。只有六位官員預(yù)期美聯(lián)儲將需要加息三次或更多，9月份有九位官員如此預(yù)期，六位官員預(yù)期美聯(lián)儲可能至多需要加息一次，9月時僅有三位官員如此預(yù)期。

此外，美聯(lián)儲官員們預(yù)期2020年將加息一次，他們對中性利率(既不會刺激也不會放慢經(jīng)濟(jì)增長的利率水平)的預(yù)期中值從3%降至2.75%。最新的加息令美聯(lián)儲大約再加息一次就將達(dá)到中性水平。

報道指出，美聯(lián)儲在會后發(fā)表的政策聲明中暗示，將采取更具試探性的措施，可能會放慢加息步伐。該聲明表示，聯(lián)邦公開市場委員會認(rèn)為，進(jìn)一步徐緩上調(diào)基準(zhǔn)利率將符合物價穩(wěn)定和就業(yè)健康的目標(biāo)。

報道顯示，這一措辭的變化改變了美聯(lián)儲有關(guān)其利率立場的溝通中的一個重要部分，因?yàn)樗档土思酉⒉椒ズ湍繕?biāo)的確定性。自今年1月以來，美聯(lián)儲的政策聲明一直表示，官員們預(yù)期有必要進(jìn)一步徐緩上調(diào)聯(lián)邦基金利率。

報道稱，該聲明兩次使用動詞“認(rèn)為”，而不是“預(yù)期”，來形容政策展望，這暗示未來的加息計劃不再那么確定。

美聯(lián)儲的政策聲明指出，最近全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，導(dǎo)致金融市場從夏天的穩(wěn)步上漲回落。聲明稱，聯(lián)邦公開市場委員會認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險基本均衡，但將繼續(xù)監(jiān)測全球經(jīng)濟(jì)和金融態(tài)勢，并評估對經(jīng)濟(jì)前景的影響。

報道分析，這些變化表明長達(dá)三年來的政策正常化臨近尾聲，美聯(lián)儲將利率維持在近零水平長達(dá)七年以提振受2008年金融危機(jī)打擊的經(jīng)濟(jì)后，三年來一直緩慢加息。官員們將如何管理進(jìn)入貨幣政策微調(diào)的新階段將在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)和金融市場近期的變化。

美聯(lián)儲官員們對經(jīng)濟(jì)預(yù)測僅作出小幅修訂，預(yù)期通脹率較今年早些時候下降以及增長略為放緩，現(xiàn)在預(yù)期剔除波動較大的能源和食品價格的核心通脹率到年底為1.9%，之前的預(yù)期為2%。他們預(yù)期核心通脹率未來三年內(nèi)將維持在2%，6月和9月時預(yù)期為2.1%。

與此同時，美聯(lián)儲官員們向下微幅修訂了對今年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，從3.1%下調(diào)至3%，對明年的預(yù)期從2.5%下調(diào)至2.3%。

報道稱，官員們還微幅下調(diào)了對長期失業(yè)率的預(yù)期，從4.5%下調(diào)至4.4%，表明勞動力市場過剩情況較之前預(yù)期略微嚴(yán)重。他們對長期經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)期從1.8%微幅上調(diào)至1.9%。

美聯(lián)儲的難題：牽一發(fā)動全身

在當(dāng)前全球從金融危機(jī)中緩慢恢復(fù)且通脹低迷的環(huán)境下，即便是微小的利率變動也可能對市場和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。

隨著市場出現(xiàn)動蕩和經(jīng)濟(jì)放緩，官員們正考慮是否應(yīng)放緩本已不快的加息步伐。

據(jù)美國《華爾街日報》報道，這是準(zhǔn)備在本周政策會議上再次上調(diào)短期利率的美聯(lián)儲官員已經(jīng)學(xué)到的一個關(guān)鍵教訓(xùn)。

報道指出，2015年以來，美聯(lián)儲已將基準(zhǔn)短期利率上調(diào)至略高于2%，從歷史上看，這一加息力度微不足道。上世紀(jì)80年代初，美聯(lián)儲曾在數(shù)周內(nèi)多次大幅加息，而當(dāng)時利率已經(jīng)高達(dá)兩位數(shù)。即便是在美聯(lián)儲宣稱以“有節(jié)制步伐”加息的21世紀(jì)初期，三年期間利率總計上調(diào)幅度也超過四個百分點(diǎn)。

21世紀(jì)初期的加息基本未阻止股市走牛，而現(xiàn)在，盡管利率仍處于相對低位，但市場已閃爍警示信號。自美聯(lián)儲9月份最近一次加息以來，道瓊斯指數(shù)已下跌逾10%，衡量市場波動性的芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)(VIX)也高于當(dāng)前擴(kuò)張期2009年開始以來的平均水平。

2018年早些時候強(qiáng)勁增長的美國經(jīng)濟(jì)同樣顯示出放緩跡象，部分原因是住房和汽車購買等利率敏感領(lǐng)域已喪失增長勢頭。海外經(jīng)濟(jì)增長亦減慢。

報道援引高盛集團(tuán)首席市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家Charles Himmelberg的比喻，他將近期的局面比作“溫水煮青蛙”。他表示，美聯(lián)儲的政策舉措目前來看似乎力度不大，但人們之后可能會發(fā)現(xiàn)所帶來的壓力其實(shí)不小。

這也是官員們考慮2019年放慢已經(jīng)較為緩慢的加息步伐的原因之一。

最新這次政策會議周三結(jié)束時，美聯(lián)儲官員料將把短期利率上調(diào)至2.25%-2.5%，成為2015年12月從接近零的水平開始加息以來第九次上調(diào)短期利率。相比之下，2004年6月至2006年，美聯(lián)儲加息17次，將利率從1%上調(diào)至5.25%。

美聯(lián)儲官員預(yù)計既不刺激也不放緩經(jīng)濟(jì)增長的所謂中性利率將低于過去的水平，這是聯(lián)邦基金利率的小幅變動可能會產(chǎn)生巨大影響的一個原因。

報道指出，

報道認(rèn)為，美聯(lián)儲面臨的另一個未知情況是其舉措的影響正被另外一項因素放大。隨著美聯(lián)儲上調(diào)短期利率，該央行還在逐步收縮規(guī)模達(dá)4萬億美元的抵押貸款和美國國債資產(chǎn)組合。美聯(lián)儲也試圖慎重推行這些舉措，但效果基本未知，這加劇了人們對美聯(lián)儲的擔(dān)心。

達(dá)拉斯聯(lián)邦儲備銀行行長卡普蘭(Robert Kaplan) 12月7日接受外媒采訪時表示：“這樣的縮表行動沒有教科書。”他表示，這一過程中需要對政策管理格外“警覺”。

縮表行動已持續(xù)逾一年，美聯(lián)儲今年將把剔除出資產(chǎn)組合的債券規(guī)模提高至每季度1,500億美元，高于行動開始時的每季度300億美元。歐洲央行本月將結(jié)束其債券購買計劃，意味著全球最大一些央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模明年將出現(xiàn)十年來的首次下降。

報道援引Guggenheim Partners首席投資長Scott Minerd的話稱，美聯(lián)儲的舉措此前促使公司在利率處于低水平時大量舉債。由于利率現(xiàn)在不斷上升，美聯(lián)儲的行動已開始推動投資者避開高風(fēng)險的公司債。

報道稱，10年期美國國債和中等評級公司債的收益率差已升至兩年來的最大水平，但仍顯著小于2015年和2016年初市場承壓時。

公司債市場近期的震蕩已經(jīng)導(dǎo)致發(fā)行人暫停新的發(fā)債交易。道明銀行(TD Bank)企業(yè)銀行業(yè)務(wù)主管Stephen Foley稱：“大家都想按下暫停鍵。”

據(jù)了解，住宅市場是美國經(jīng)濟(jì)最先放緩的領(lǐng)域之一。十年來，新建住宅少且借款成本低推動房價大幅上漲，特別是在沿海城市。

在全美開展業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商Redfin的首席執(zhí)行長Glenn Kelman稱：“整個市場的定價就好像抵押貸款的利率永遠(yuǎn)都會保持在4%的水平。消費(fèi)者已經(jīng)忘記正常的抵押貸款利率是什么水平。”

報道指出，去年美聯(lián)儲啟動縮表計劃時，該舉措的影響微乎其微，因?yàn)楣賳T們向市場保證，如果事實(shí)證明縮表具有破壞性，那么美聯(lián)儲將放緩加息進(jìn)程。

德國保險巨頭安聯(lián)保險公司(Allianz SE)的首席經(jīng)濟(jì)顧問Mohamed El-Erian表示，情況在秋季發(fā)生了變化，當(dāng)時美聯(lián)儲開始降低向市場傳達(dá)短期利率計劃口頭指引的頻率。與此同時，市場也越來越擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)增長放緩以及美中貿(mào)易沖突加劇。

報道指出，美國股市10月份出現(xiàn)2011年以來最差月度表現(xiàn)，而在11月升至七年高點(diǎn)后，10年期美國國債收益率已穩(wěn)步下跌了大約0.4個百分點(diǎn)，原因是投資者對通脹上升以及貨幣政策收緊的預(yù)期已經(jīng)消退。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，和收縮資產(chǎn)負(fù)債表相比，美聯(lián)儲加息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)降溫效應(yīng)更加強(qiáng)烈。美聯(lián)儲的債券持有規(guī)模已從一年前的4.5萬億美元降至4.1萬億美元，未來一年將降至3.6萬億美元。高盛(Goldman Sachs)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計，這種下降規(guī)模相當(dāng)于明年聯(lián)邦基金利率再上調(diào)0.1個百分點(diǎn)。

報道稱，前美聯(lián)儲官員不認(rèn)為美聯(lián)儲債券持有量下降是市場壓力的主要來源。今年6月之前一直擔(dān)任紐約聯(lián)邦儲備銀行行長的達(dá)德利認(rèn)為，市場反應(yīng)比預(yù)期要溫和得多。

達(dá)德利稱其他因素可以更好地解釋近期的市場震蕩，其中包括更具挑戰(zhàn)性的企業(yè)盈利環(huán)境(不再獲得減稅提振)，更緊俏的勞動力市場令利潤承壓，以及經(jīng)濟(jì)增長放緩或貨幣政策收緊。

他說：“此外還有貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險。”

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