為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行23日開(kāi)展了3010億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.80%；鑒于當(dāng)日有2990億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放20億元。本周前三日以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈回籠630億元。

近期DR007與R007逐步上行，即便降息也未能扭轉(zhuǎn)上行趨勢(shì)。隔夜利率亦快速?zèng)_高，甚至與7天資金利率倒掛，資金面有邊際收斂跡象。21日，DR001逼近2%，與DR007倒掛幅度約6BP。截至22日收盤(pán)，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)短期資金利率普遍回落，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.8275%，DR007加權(quán)平均利率報(bào)1.8319%，兩者結(jié)束倒掛。

興業(yè)研究固定收益研究中心首席分析師黃偉平對(duì)此分析認(rèn)為，稅期繳款、信貸投放及地方債供給等因素會(huì)消耗銀行間流動(dòng)性，但這些常規(guī)變量可能難以有效解釋這次資金面的快速收斂。

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具體來(lái)看，稅期繳款方面，盡管8月14日-8月20日這一周是稅期走款日，可能會(huì)階段性抽走銀行間部分流動(dòng)性。但8月并非傳統(tǒng)繳稅大月，稅期過(guò)后資金面也并未明顯松動(dòng)。而在繳稅大月7月中，資金面也尚未過(guò)多收斂。稅期繳款因素可能影響甚微。

信貸投放方面，7月實(shí)體融資需求整體偏疲軟，而當(dāng)前票貼利率仍處低位，并未有明顯抬升跡象。因此，信貸投放大規(guī)模增加的可能性偏低。

地方債供給方面，截至8月21日，8月新增地方債供給約為5139億元，與近五年來(lái)各月新增規(guī)模相比并不算大。因此，當(dāng)下地方債供給擠占銀行資金的概率也不高。

天風(fēng)證券首席固定收益分析師孫彬彬也表示，無(wú)論是稅期，還是供給，都不是近期資金面收斂的關(guān)鍵所在，考慮到5月以來(lái)央行再度兩次降息，但總體資金利率高于去年同期的現(xiàn)實(shí)，其原因可能還是在于央行本身的引導(dǎo)取向。且央行在此次降息中OMO與MLF調(diào)降幅度不同，其背后是央行仍對(duì)“資金套利和空轉(zhuǎn)”、內(nèi)外均衡等因素有所顧慮。

消息面上，8月18日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)電視會(huì)議提出，繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其它金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。

結(jié)合1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）日前再度下調(diào)10BP來(lái)看，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員任濤指出，通過(guò)寬信用的方式來(lái)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本下行已經(jīng)具備一定慣性，政策導(dǎo)向上已經(jīng)沒(méi)有必要刻意突出“降”，而是“穩(wěn)”更需明確一些。三部委會(huì)議背后邏輯或是旨在引導(dǎo)貸款利率應(yīng)與商業(yè)銀行負(fù)債端相匹配，避免貸款利率過(guò)低而產(chǎn)生的資金空轉(zhuǎn)和套利困境。

國(guó)家金融監(jiān)管總局日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，二季度商業(yè)銀行凈息差為1.74%，降至近年來(lái)低位。“過(guò)低的貸款利率和過(guò)高的存款利率均是在破壞市場(chǎng)秩序。監(jiān)管部門(mén)通過(guò)引導(dǎo)存款利率下行來(lái)規(guī)范存款市場(chǎng)秩序、呵護(hù)國(guó)有大行息差空間，同時(shí)也應(yīng)通過(guò)穩(wěn)定貸款利率來(lái)規(guī)范貸款市場(chǎng)秩序、呵護(hù)中小銀行市場(chǎng)份額?！比螡Q。

23日，Shibor隔夜品種有所回落，下跌8BP報(bào)1.7380%；7天品種下跌1.4BP報(bào)1.8100%；14天品種上漲6.6BP報(bào)1.9790%。黃偉平指出，當(dāng)前7天資金利率已處政策利率上方，考慮到我國(guó)利率走廊的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)及央行貨幣政策態(tài)度，DR007和R007進(jìn)一步上行的概率不大。在稅期、地方債放量等特殊時(shí)點(diǎn)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作也透露出呵護(hù)的態(tài)度，未來(lái)地方債供給放量對(duì)資金面的沖擊或不大，預(yù)計(jì)資金面不會(huì)持續(xù)收緊。

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