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事件：公司發(fā)布2023 年半年報。23H1：公司實現(xiàn)營業(yè)收入429.44 億元，同比+12.1%；歸母凈利潤14.98 億元，同比+141.45%；扣非歸母凈利潤12.63億元，同比+195.1%。23Q2：公司實現(xiàn)營業(yè)收入235.13 億元，同比+17.55%；歸母凈利潤8.82 億元，同比+149.23%；扣非歸母凈利潤7.42 億元，同比+206.87%。

收入端：2023 年上半年央空113 億，yoy+12.5%；家空98.6 億，yoy+10.8%；冰洗115.9 億，yoy+11.1%；其它59.6 億，yoy+6.3%（其中三電45.11 億，yoy+3.3%）。制造業(yè)收入整體內(nèi)銷yoy+18.5%，外銷yoy-0.6%。

利潤端：2023H1 公司毛利率為21.53%，同比+2.28pct，凈利率為5.79%，同比+2.23pct，其中海信日立凈利率14.3%。2023Q2 毛利率為21.87%，同比+1.96pct，凈利率為6.14%，同比+2.18pct。

費(fèi)用端：公司2023 年H1 銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為10.46%、2.39%、2.9%、-0.66%，同比-0.14、+0.15、+0.11、-0.49pct；其中23Q2 季度銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為10.77%、2.16%、2.84%、-1.14%，同比+0.04、-0.01、+0.07、-0.99pct。其中財務(wù)費(fèi)用率同比下行主要系匯兌收益增加所致。

匯兌方面：公司23H1 財務(wù)費(fèi)用+公允價值變動收益對業(yè)績累計正向貢獻(xiàn)為0.89 億元，22H1 累計貢獻(xiàn)為0.95 億元，匯率因素在23H1 對公司業(yè)績同比口徑實際為負(fù)貢獻(xiàn)。剔除匯率影響公司23H1 實際業(yè)績增速更高。

現(xiàn)金流方面：公司2023 年H1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額38.12 億元，yoy+429.43%，主要系凈利潤同比提升以及經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加所致。

投資建議：公司是央空領(lǐng)域龍頭企業(yè)，近年來加速拓展熱管理等新增長曲線。展望未來，央空業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)修復(fù)；白電內(nèi)銷景氣度仍較高，外需有望在通脹緩和背景下逐步企穩(wěn)，三電有望后續(xù)持續(xù)減虧。根據(jù)中報情況，我們適當(dāng)上調(diào)白電外銷收入，適當(dāng)下調(diào)央空收入，同時略上調(diào)財務(wù)費(fèi)用率水平，預(yù)計 23-25 年歸母凈利潤為25.3/31.5/37.7 億元（前值分別為24.74/31.0/37.3 億元），對應(yīng)PE 13.5x，10.8x，9x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)尤其房地產(chǎn)市場波動風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；匯率變動風(fēng)險；三電整合進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險

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