國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，維持東方甄選（01797）“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，并建議關(guān)注旗下新直播賬號(hào)建設(shè)進(jìn)展及自營(yíng)品上新節(jié)奏。伴隨東方甄選自營(yíng)品建設(shè)進(jìn)程穩(wěn)步落地，經(jīng)營(yíng)端投入節(jié)奏與產(chǎn)出效率迎來階段性重構(gòu)。基于最新的業(yè)務(wù)落地進(jìn)度與盈利釋放節(jié)奏，該行預(yù)計(jì)公司FY2026-FY2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.87/5.64/6.41億元，最新市值對(duì)應(yīng)PE為50/43/38x。長(zhǎng)期來看，該行認(rèn)為公司直播賬號(hào)矩陣及渠道的持續(xù)擴(kuò)容，后續(xù)收入業(yè)績(jī)具備爆發(fā)增長(zhǎng)潛力。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

FY2026H1公司扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整EBITDA顯著優(yōu)于機(jī)構(gòu)一致預(yù)期

(相關(guān)資料圖)

FY2026H1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收23.12億元/YoY+5.7%，若剔除基期與輝同行直播間的影響，總營(yíng)收YoY+17.0%，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.58億元，基期虧損161萬元；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA3.15億元，顯著優(yōu)于機(jī)構(gòu)一致預(yù)期（1.91億元），基期虧損6822萬元。

多渠道多矩陣戰(zhàn)略成效初顯，自營(yíng)品繼續(xù)成為核心增長(zhǎng)引擎

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總GMV41億元人民幣，若剔除基期與輝同行影響YOY+16.4%。報(bào)告期內(nèi)自有APP已貢獻(xiàn)了總GMV的18.5%，付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá)24萬，建設(shè)成效正持續(xù)驗(yàn)證。同時(shí)，公司近期重啟并新建多個(gè)抖音矩陣賬號(hào)，例如東方甄選詩酒人生、家居館、果蔬號(hào)、營(yíng)養(yǎng)健康、零食速食等等，并積極探索微信、小紅書及線下渠道，首家線下旗艦店已在北京籌備開業(yè)，計(jì)劃以此通過實(shí)體品質(zhì)進(jìn)一步強(qiáng)化消費(fèi)者信任。自營(yíng)產(chǎn)品繼續(xù)成為核心增長(zhǎng)引擎，“產(chǎn)品公司”定位強(qiáng)化。報(bào)告期內(nèi)，自營(yíng)產(chǎn)品GMV占總GMV比例約52.8%，首次超過第三方產(chǎn)品。報(bào)告期末，公司旗下自營(yíng)產(chǎn)品SPU累計(jì)已達(dá)801款（去年同期為600款）。

自營(yíng)品業(yè)務(wù)健康發(fā)展帶動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用端管控成效超預(yù)期

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為36.4%/+2.8pct，主要得益于高毛利的自營(yíng)品在GMV中占比提升，以及自營(yíng)品供應(yīng)鏈的持續(xù)建設(shè)。費(fèi)用端管控成效顯著，銷售費(fèi)率19.0%/-2.0pct，管理費(fèi)率3.7%/-14.3pct，管理費(fèi)率大幅下降一方面是基期包含了與輝同行的溢利分派，基數(shù)較高，另一方面也得益于公司的控費(fèi)效果。

新任執(zhí)行總裁引領(lǐng)運(yùn)營(yíng)變革，拓寬流量入口&加速上新，有望驅(qū)動(dòng)新一輪成長(zhǎng)

2025年12月，東方甄選新任孫進(jìn)擔(dān)任執(zhí)行總裁。公司進(jìn)行了一系列運(yùn)營(yíng)變革，如大力擴(kuò)充直播矩陣，并開展“甄選的offer·新主播”選拔欄目；加速與新東方線下校區(qū)的合作；以及加速上新等等，有望驅(qū)動(dòng)迭代進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

GMV增長(zhǎng)及渠道拓展不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、輿論風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞： 自營(yíng) 甄選 GMV 報(bào)告期 矩陣 實(shí)現(xiàn)