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財(cái)信證券股份有限公司楊甫近期對(duì)通威股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《先進(jìn)產(chǎn)能逐步落地,成本優(yōu)勢(shì)明顯》,本報(bào)告對(duì)通威股份給出買入評(píng)級(jí),認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為42.20元,當(dāng)前股價(jià)為32.88元,預(yù)期上漲幅度為28.35%。
通威股份(600438)
投資要點(diǎn):
半年報(bào)營(yíng)收增幅22.75%、業(yè)績(jī)?cè)龇?.56%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收740.7億(同比+22.75%)、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)132.7億(同比+8.56%)、實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)126.2億(同比+1.02%),上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流211.56億(同比+57.5%)。測(cè)算2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收408.2億(同比+14.50%/環(huán)比+22.80%)、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)46.7億(同比-33.6%/環(huán)比-45.7%)。
銷量大幅增長(zhǎng),成本優(yōu)勢(shì)再提升。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏新能源業(yè)務(wù)和飼料業(yè)務(wù),按分部口徑測(cè)算,上半年光伏新能源業(yè)務(wù)收入581.6億(同比+30.2%)、飼料業(yè)務(wù)收入154.26億元(同比+7.3%)。各類產(chǎn)品產(chǎn)銷齊增:光伏高純晶硅產(chǎn)品,上半年銷售量17.77萬(wàn)噸(同比+64%),其中N型料銷量增幅447%。公司硅料持續(xù)降本,生產(chǎn)成本已降至4萬(wàn)元/噸以內(nèi);光伏電池產(chǎn)品,上半年銷量35.87GW(同比+65%),perc電池片非硅成本較去年全年平均非硅成本再降16%;光伏組件產(chǎn)品,上半年銷售8.96GW(去年全年7.95GW),累計(jì)中標(biāo)容量超過(guò)9GW,海外框架訂單簽約量超過(guò)6GW,市場(chǎng)份額顯著提升;飼料產(chǎn)品,上半年飼料銷量336.47萬(wàn)噸(同比+4.06%),飼料業(yè)務(wù)單位電力與蒸汽消耗同比有效下降、人均效率提升超過(guò)8%。
毛利率及凈利率同比略降,資產(chǎn)減值增加。上半年公司綜合毛利率34.1%(同比-0.9pcts)、凈利率23.1%(同比-0.5pcts),期間費(fèi)用率5.0(同比-0.4pcts),資產(chǎn)減值及信用減值的營(yíng)收占比達(dá)到2.0%(同比+1.3pcts)。上半年硅料價(jià)格大幅調(diào)整,自年初最高24.01萬(wàn)元降至年中6.4萬(wàn)元,上半年均價(jià)同比降幅約30%。公司光伏業(yè)務(wù)毛利率受價(jià)格影響,但光伏業(yè)務(wù)體量占比提升,整體毛利率基本持平。上半年公司資產(chǎn)減值14.54億元(同比+332%),其中存貨跌價(jià)損失5.27億元,主要原因系組件價(jià)格下降,固定資產(chǎn)減值損失9.22億元,系老舊電池產(chǎn)線淘汰計(jì)提。
資本開(kāi)支大幅增長(zhǎng),先進(jìn)工藝產(chǎn)能擴(kuò)張。上半年公司資本開(kāi)支達(dá)到117.1億元(同比+42.6%)、報(bào)告期末在建工程達(dá)到115.3億元(較年初增長(zhǎng)188%)。截止2023年8月公司已形成高純晶硅產(chǎn)能42萬(wàn)噸、光伏電池產(chǎn)能90GW、光伏組件產(chǎn)能55GW,較年初增長(zhǎng)62%/29%/193%。截止半年報(bào)期末,在建項(xiàng)目方面,主要為光伏硅料及電池組件產(chǎn)能,包括:永祥能源科技一期12萬(wàn)噸(2023.8已投產(chǎn))、云南通威二期20萬(wàn)噸、內(nèi)蒙古硅能源20萬(wàn)噸,以及超過(guò)50GW的電池組件項(xiàng)目。在建項(xiàng)目中,云南通威二期、內(nèi)蒙古硅能源分別于2023年2月、7月開(kāi)工,是行業(yè)首批單體規(guī)模達(dá)到20萬(wàn)噸的項(xiàng)目,采用第八代“永祥法”工藝,預(yù)計(jì)品質(zhì)、成本更優(yōu)。擬建項(xiàng)目方面:據(jù)公告,公司擬于樂(lè)山新增建設(shè)12萬(wàn)噸光伏硅料產(chǎn)能,擬于成都雙流、樂(lè)山眉山等地建設(shè)超過(guò)50GW光伏電池片、30GW光伏硅片、20GW光伏組件產(chǎn)能,擬于包頭和廣元建設(shè)70萬(wàn)噸工業(yè)硅產(chǎn)能。擬建項(xiàng)目中,雙流25GW電池項(xiàng)目及眉山16GW電池項(xiàng)目均采用TNC技術(shù),預(yù)計(jì)2024年上半年投產(chǎn),推動(dòng)公司TNC產(chǎn)能從25GW上升至66GW。目前公司TNC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換率達(dá)到25.7%以上,預(yù)計(jì)疊加硼擴(kuò)SE技術(shù)后,TNC產(chǎn)品可以再提效0.2%,形成優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)以上在建及擬建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后,公司光伏硅料產(chǎn)能將達(dá)到90萬(wàn)噸、硅片產(chǎn)能30GW、光伏電池產(chǎn)能達(dá)到150GW、組件產(chǎn)能達(dá)到100GW。
定增募資不超過(guò)160億用于硅料產(chǎn)能擴(kuò)建。2023年4月,公司發(fā)布定增預(yù)案,擬發(fā)行不超過(guò)9億股,募資不超過(guò)160億元,投向內(nèi)蒙古硅能源20萬(wàn)噸和云南通威二期20萬(wàn)噸的產(chǎn)能項(xiàng)目。
盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司全年硅料銷售量超過(guò)36萬(wàn)噸(權(quán)益銷售量超過(guò)28萬(wàn)噸)、電池銷售量超過(guò)70GW、組件銷售量超過(guò)30GW。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收達(dá)到1568.5億元、1734.2億元、2090.0億元,歸屬凈利潤(rùn)達(dá)到158.5億元、148.7億元、180.6億元,業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度為-38%、-6.2%、21.5%,EPS分別為3.5元、3.3元、4.0元,對(duì)應(yīng)市盈率PE為8.97倍、9.56倍、7.87倍。公司產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏不斷、成本下降趨勢(shì)明顯、先進(jìn)技術(shù)項(xiàng)目逐步落地、歷經(jīng)周期波動(dòng)凸顯經(jīng)營(yíng)韌性,給予2023年業(yè)績(jī)合理估值10-12倍,合理區(qū)間35.2元-42.2元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:硅料價(jià)格大幅波動(dòng),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,華創(chuàng)證券盛煒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入,近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.46%,其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利188.83億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.74。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)21家,增持評(píng)級(jí)3家;過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為47.69。
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