國海證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予古茗（01364）“買入”評級，古茗通過推出鼓勵老加盟商多開店的優(yōu)惠政策，進一步強化其區(qū)域加密戰(zhàn)略，以提升品牌影響力和運營效率。公司憑借快速上新、高質價比的產品和平臺化研發(fā)能力，持續(xù)拓展咖啡、早餐等品類。當前門店已超1.3萬家，并在重點省份深度布局，未來在國內仍有廣闊的市場滲透空間，增長潛力充足。

國海證券主要觀點如下：

(資料圖)

近期事件

古茗近日發(fā)布新加盟政策，鼓勵目前有1~2家店且本人在店管理的老商多開店，2026年5月31日前完成新簽的1~2店老商，減免2.5萬元加盟費。多店加盟商謹慎發(fā)展，鼓勵調優(yōu)，2026年5月31日前完成搬遷、原址擴大的3店及以上加盟商，減免2.5萬元裝修費用。

產品上新快、質價比高，平臺化開發(fā)打造“貨架零售”，2026年咖啡、早餐擴品類為同店重要抓手

公司研發(fā)由前端美食家+后端工程師組成，截至2024年9月30日，研發(fā)團隊規(guī)模約120人，配合供應鏈布局打造平臺化開發(fā)能力，產品上新快、善于捕捉熱點、質價比高，2025年上半年推出52款新品，下半年慢燉系列等新品熱度高。擴品類方面，2025年咖啡布局得到有效進展，截至2025年上半年末超過8000家門店已配備咖啡機，2025年上半年上新16款新咖啡飲品，目前在部分門店推出烘焙產品，預計2026年早餐場景將成為同店重要抓手。

供應鏈布局關鍵環(huán)節(jié)，保障出品穩(wěn)定性、控制成本

生產端，公司水果產地直采，自建工廠處理水果等影響口味的關鍵原料。倉儲物流端，截至2025年上半年末公司自營22個倉庫、362輛運輸車輛。75%的門店位于距離某一倉庫150公里范圍內，98%門店冷鏈兩日一配，2025年上半年倉到店的配送成本不足GMV總額的1%。結合區(qū)域加密開店策略，供應鏈效率高，保障穩(wěn)定性、控制成本。

區(qū)域加密戰(zhàn)略有效性逐步驗證，未來開店空間廣闊

公司堅持區(qū)域加密戰(zhàn)略，本次加盟政策調整也鼓勵老加盟商多開店，該行認為區(qū)域加密開店策略有兩大好處：1）更易觸達消費者，門店相當于廣告牌，密集開店本身能顯著提升本地知名度；2）管理效率提升，如同樣數(shù)量門店，門店區(qū)域集中時短保產品更易控制貨損、降低成本，督導能更高頻巡店。

根據(jù)澎湃新聞，截至2025年，古茗為國內門店數(shù)第二多茶飲品牌。根據(jù)久謙，2025年11月公司門店總數(shù)13117家/同比+34%。其中20%位于浙江，65%位于門店數(shù)超過500家的其余8個關鍵規(guī)模省份，剩下16%位于10個省份，中期開店潛力足；長期看，公司仍有11個省份（剔除中國港澳臺地區(qū)）沒有進入，未來市場拓展空間充足，且其已具備成熟的開店能力，后續(xù)滲透前景可期。

風險提示

行業(yè)價格戰(zhàn)升級，區(qū)域市場依賴度高，品類拓展風險，股票流動性風險，限售股解禁風險等。

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