伴隨著京東在納斯達克上市的鐘聲,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)美股上市似乎掀起了一陣流行的浪潮,越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司加入到中概股大軍中。各種新聞開始充斥于國內(nèi)外媒體中,不久前biibili與愛奇藝在美股上市已引來大眾的驚呼,未過半載又有一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準備撬開美國的大門。
優(yōu)信或?qū)⒊蔀槎周囯娚痰谝还?/p>
2018年5月30日凌晨,二手車電商平臺優(yōu)信向SEC提交了IPO申請書,計劃在納斯達克上市,股票代碼為“UXIN”,擬籌集最多5億美元資金。優(yōu)信的這一步將很可能將自己推上“二手車電商第一股”的位置。
各界都在關(guān)注優(yōu)信作為國內(nèi)二手車電商的一個代表,在上市后會有怎樣的表現(xiàn)。讓去年下半年就開始鏖戰(zhàn)的二手車電商市場再添新的看點。因此,如何準確對其估值也就成為大家關(guān)注的重點。
依托市銷率、GMV比率計算,優(yōu)信目前的合理估值應(yīng)該在50億美元以上,通過GMV(總交易額)來計算,對優(yōu)信這樣的二手車電商型公司是相對科學(xué)的。在電商領(lǐng)域,GMV被公認為是最為核心的關(guān)鍵指標,備受資本市場關(guān)注。同時,按照目前虧損收窄的比率以及GMV、毛利的增速,優(yōu)信的估值極有可能在2020年達到100億,實現(xiàn)全面盈利。
事實上,GMV早在最開始的電商大戰(zhàn)中便被反復(fù)引用,阿里的雙十一、京東的618,無一不是在GMV上面大做文章。以阿里雙十一為例,2016年成交額首次突破千億元,就被認為是一個里程碑;而2017年,成交額更是高達1682億元。2017年雙十一,京東也首次公布了其GMV為1271億元(從11月1日-11日)。
優(yōu)信提交IPO申請的招股書當(dāng)中顯示,以GMV計算,優(yōu)信是中國最大的二手車電商平臺。優(yōu)信二手車和優(yōu)信拍兩大業(yè)務(wù)在2017年的市場份額都達到40%以上,并相對2016年高速增長。招股書顯示,通過優(yōu)信平臺銷售的二手車從2016年的37.8萬輛,增長至2017年的63.4萬輛,同比增長67.9%。2018年前三個月的銷量也同比增長61.6%。優(yōu)信平臺的總GMV從2016年的260億元人民幣,增長至2017年的434億元人民幣,同比增長67%。
專耕二手車細分市場,未來增長可期
優(yōu)信的招股書中寫明,其上市以后計劃執(zhí)行的戰(zhàn)略主要包括,繼續(xù)擴大全國業(yè)務(wù)覆蓋,進一步優(yōu)化用戶體驗,加強研發(fā)和創(chuàng)新投入,并尋求適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略聯(lián)盟、投資和收購。在國內(nèi)汽車電商平臺紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)金融的背景下,優(yōu)信依然始終堅持二手車電商業(yè)務(wù)為主干的發(fā)展方向,在堅持的背后是明確的盈利模式支撐。
2015年前后,一波在美上市的中概股紛紛上演退市戲碼,有的說價值不被市場認可,有的則是瞄準了欣欣向榮的A股。然而,在國外上市的眾多科技企業(yè)中,不乏虧損上市,然后不負眾望創(chuàng)造價值的例子。
現(xiàn)在中概股的龍頭之一京東,已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)7個季度的盈利。2014-2017年,每年依次為-5%、-3.6%、-0.8%、-0.2%;主營業(yè)務(wù)京東商城的運營利潤率從2014年的0.2%提升到2017年的1.4%。有分析認為,隨著京東拆分京東金融及部分拆分京東物流,股價將進入大漲通道,理想情況下到2020年將上漲122%。
此外,2017年11月,公布第三季度財報的中概股途牛實現(xiàn)了2014年5月上市以來首次單季度非GAAP盈利。在這一利好消息公布后,途牛的股價表現(xiàn)優(yōu)異,單日增長21.27%,創(chuàng)下了一年來單日最大漲幅。這也都證明了,成長性強的中國科技企業(yè),足以打消投資者“燒錢換市場”的疑慮。
市場是公平的,原本虧損上市的中概股企業(yè),經(jīng)歷嚴格競爭最終能扭虧為盈,就能收獲股價提升和投資者的認可。
與市場上其他幾家大打金融牌的二手車、新車交易平臺相比,優(yōu)信一直強調(diào)自身主營的業(yè)務(wù)方向是二手車電商。雖然汽車金融作為一些企業(yè)未來轉(zhuǎn)型和盈利的主要希望,也提升了它們吸引資本追逐的籌碼,但這并不意味著優(yōu)信也會如法炮制。
通過獨有的技術(shù)和數(shù)據(jù)分析能力,廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及交易支持能力,優(yōu)信持續(xù)發(fā)展著二手車業(yè)務(wù),雖然盈利路徑?jīng)]有太多新花樣和新概念,但基礎(chǔ)穩(wěn)固,前景可期。這就讓我們在探尋優(yōu)信的估值和發(fā)展?jié)摿r,需要更重點考察GMV等與電商基礎(chǔ)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的指標。
事實上,通過市銷率、GMV比率等數(shù)據(jù)進行計算,優(yōu)信目前的合理估值應(yīng)該在50億美元以上,高于一部分市場分析人士10-15%的估值數(shù)字。
在針對二手車電商以及一般電商的各種估值方法中,相對于市盈率和市凈率,我們認為市銷率的估值方法是比較客觀的。
從定義上看,市盈率和市凈率適合于那些商業(yè)模式已經(jīng)相對穩(wěn)定,處于成熟甚至衰退期行業(yè)的公司。對于仍在高速擴張增長階段的企業(yè),更應(yīng)該看未來增長的潛力幾何,不適合用量入為出的眼光來判斷。
比較常見的狀況是,一些投資者在不了解新業(yè)務(wù)形態(tài)的情況下,容易將投資對象與之前自己能理解的一些商業(yè)模式對比。但是一些全新的模式,之前不具備任何可以借鑒和參考的類型。因此機械的套用同類公司的例子,甚至是部分已上市公司的例子,來判斷還未上市的公司,都存在一定的風(fēng)險。
經(jīng)非美國通用會計準則調(diào)整后,優(yōu)信2018年前三個月凈虧損為4.8億元人民幣,而2017年同期為4.3億元人民幣。相對此前的數(shù)據(jù),優(yōu)信虧損幅度已經(jīng)開始出現(xiàn)收窄。
按照目前虧損收窄的比率以及GMV、毛利的增速,我們認為優(yōu)信在2020年的估值有望達到100億,并全面盈利。
中國仍是二手市場處女地,未來前景廣闊
根據(jù)歐美發(fā)達國家經(jīng)驗,一般整體車齡達到6~7年左右,二手車市場開始爆發(fā)。國外汽車后市場已經(jīng)十分發(fā)達,為后來居上的中國提供了借鑒思路。在汽車后市場成熟的西方國家中,二手車業(yè)務(wù)比重占據(jù)汽車消費50%份額以上。德國、日本的二手車銷量分別是新車銷量的2倍和1.4倍。
當(dāng)前我國汽車車齡在6年左右,當(dāng)前國內(nèi)二手車市場將具備爆發(fā)的條件。據(jù)媒體整理數(shù)據(jù)顯示,2016年中國汽車產(chǎn)銷均超2800萬輛,2016年全國二手車交易過戶量1068萬臺,國內(nèi)的二手車銷量僅占新車銷量的1/2還不到。因此,國內(nèi)二手車服務(wù)業(yè)將是又一個規(guī)模達萬億元的市場。
優(yōu)信上市正值中國潛力無限的二手車市場爆發(fā)前夜,這讓人聯(lián)想到美國二手車銷售巨頭CarMax的成長軌跡。從2000年至今,CarMax的收入復(fù)合增長率達到14%。公司累計出售500萬量車,并評估過2100萬輛車,二手車出售率高達99%,而普通加盟經(jīng)銷商的出售率只有85%。
從1993年開始,CarMax就開始積累銷售和評估汽車的數(shù)據(jù),在前互聯(lián)網(wǎng)時代利用數(shù)據(jù)設(shè)計了一套定價算法,幫助其在二手車銷售上完成了99%的出售率。憑借在B2C領(lǐng)域的成功,CarMax的業(yè)務(wù)已經(jīng)向上游移動,并成為美國第三大二手車拍賣公司,其手中握有大量的二手車車源。
目前,中國已經(jīng)到了“消費升級”的重要時刻,隨著數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展,中國電子商務(wù)已經(jīng)全面從日用品、家電、服裝等小件產(chǎn)品,滲透到奢侈品、房屋(含租賃)、汽車等大件、高價值商品交易,電商覆蓋的范圍也從城市擴大到鄉(xiāng)村,從商品延伸到服務(wù)。
并且,年輕人對于先享受、再消費的金融服務(wù)愈加成熟,尤其是分期付、貸款等金融產(chǎn)品深入人心,更進一步簡化了購車消費流程,打消了消費者的后顧之憂。有的電商平臺選擇包辦汽車金融,做一攬子生意;但即便僅從汽車金融產(chǎn)品對二手車電商流程的潤滑作用來看,它的存在就能充分激活基礎(chǔ)電商業(yè)務(wù),同時令上下游合作伙伴一同獲益。
隨著大批有車一族的一輪置換,大量的優(yōu)質(zhì)車型、品牌車型將為二手車市場帶來充足貨源,而互聯(lián)網(wǎng)更打破了時空界限,為全國各地尤其是中小城鎮(zhèn)帶來二手車電商的巨大機會。
此刻,優(yōu)信二手車和優(yōu)信拍業(yè)務(wù)在中國市場份額的雙雙領(lǐng)先,正與美國前輩們的發(fā)展軌跡不謀而合。廣闊的市場前景、國內(nèi)最大的GMV、穩(wěn)定的增速以及逐年提升的二手車滲透率,一切質(zhì)疑在一系列的硬性指標數(shù)據(jù)面前都是牛鬼蛇神,必將被打倒。優(yōu)信的IPO又中國的二手車市場又會產(chǎn)生多么深遠的影響呢?至少,往更好的方向發(fā)展是明確的,一個更加明朗的二手汽車市場值得我們期待。
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