隨著即將步入2026年1月下旬，首批券商2025年度業(yè)績預告及快報已陸續(xù)出爐。1月18日，國聯(lián)民生證券發(fā)布業(yè)績預增公告，預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤20.08億元，同比增長406%左右。除國聯(lián)民生證券外，截至目前，還有中信證券、西南證券等4家券商通過業(yè)績快報、業(yè)績預告等形式公布2025年經(jīng)營情況，受證券投資等業(yè)務增長因素影響，券商行業(yè)業(yè)績向好跡象逐步顯現(xiàn)。

但業(yè)績向好的同時，券商開年以來的股價卻表現(xiàn)不佳，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。在業(yè)內(nèi)人士看來，業(yè)績與股價的背離主要受四方面因素影響。展望2026年，券商業(yè)績大概率呈“增速回落但絕對額仍處高位”的L型修復。能否超預期，取決于多重因素，投資者可重點跟蹤“資管凈申購”等四項高頻指標，以判斷盈利持續(xù)性與估值修復空間。

業(yè)績普遍預喜

(相關(guān)資料圖)

1月18日，國聯(lián)民生證券發(fā)布業(yè)績預增公告，預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤20.08億元，與上年同期相比增加16.11億元，同比增長406%左右，國聯(lián)民生證券在公告中表示，業(yè)績大幅增長一方面源于報告期內(nèi)完成對民生證券的收購并將其納入合并報表范圍，另一方面受證券投資、經(jīng)紀及財富管理等業(yè)務的收入增長帶動。

從已披露情況看，首批公布2025年經(jīng)營數(shù)據(jù)的上市券商普遍實現(xiàn)同比增長。1月14日，行業(yè)龍頭中信證券發(fā)布業(yè)績快報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入748.3億元，歸母凈利潤300.51億元，同比分別增長28.75%和38.46%，在營收規(guī)模與盈利能力方面均保持行業(yè)領(lǐng)先。1月15日，西南證券在業(yè)績預增公告中提及，2025年歸母凈利潤10.28億元至10.98億元，同比增長47%到57%。整體而言，證券投資、經(jīng)紀及財富管理等業(yè)務仍是券商業(yè)績改善的重要支撐，而對于完成并購整合的機構(gòu)，業(yè)務協(xié)同效應也開始體現(xiàn)。

除上市券商外，部分非上市券商亦通過母公司公告披露了2025年經(jīng)營數(shù)據(jù)。1月16日，錦龍股份發(fā)布未經(jīng)審計的財務報表，東莞證券2025年實現(xiàn)凈利潤約12.35億元，較2024年的9.13億元同比增長。中山證券同期凈利潤則同比下滑，由2024年的1.77億元下降至2025年的0.21億元。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，上市券商2025年的業(yè)績增長，主要來自行情好轉(zhuǎn)，大盤的成交量持續(xù)放大，對券商業(yè)績起到較大的推動作用。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜也指出，2025年券商業(yè)績增長主要由市場高景氣驅(qū)動，但這一增長也更多屬于“市場回暖+低基數(shù)”下的周期性修復，而非業(yè)務結(jié)構(gòu)升級帶來的趨勢性抬升。

中長期仍具配置價值

不過，業(yè)績的整體向好并未在股價上充分體現(xiàn)。在相關(guān)業(yè)績預告發(fā)布的同時，上市券商股價自開年以來多呈現(xiàn)出震蕩下跌的趨勢。以中信證券為例，公開數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日，該個股1月以來下跌2.79%，其中，業(yè)績快報發(fā)布后的1月15日至今下跌1.13%。另外，國聯(lián)民生證券股價自開年至今也下跌2.85%。業(yè)績預增公告發(fā)布次日，即1月19日單日上漲2.6%，領(lǐng)漲全行業(yè)。同期，西南證券則微漲1.12%。若從行業(yè)整體表現(xiàn)來看，截至1月19日，中證全指證券公司指數(shù)自1月以來下跌0.78%。

對于業(yè)績與股價的背離，柏文喜認為有四方面原因。首先是預期搶跑后的“兌現(xiàn)賣盤”，券商股在2024年9月—2025年4月超額收益顯著，待2025年四季度業(yè)績落地后，資金反而進入“買預期、賣事實”階段。其次是資金風格轉(zhuǎn)向高股息、低波動資產(chǎn)，2025年四季度起，保險、銀行等高股息板塊獲得險資增配，而券商盡管業(yè)績亮眼，但平均ROE（凈資產(chǎn)收益率）和股息率較低，對追求穩(wěn)定分紅的配置型資金缺乏吸引力。再次，市場對券商2026年盈利增速預期有所回落，導致估值提前下修。此外，近期交易所上調(diào)融資保證金比例推動杠桿資金快速撤離，券商作為“行情放大器”首當其沖。

雖然短期股價仍承壓，但就中長期而言，業(yè)內(nèi)仍看好券商的配置價值。

華源證券在近期發(fā)布的2026年證券行業(yè)策略報告中指出，在當前積極穩(wěn)健的政策環(huán)境下，券商板塊仍處于“估值低位+業(yè)績修復”的雙重改善階段，是全年具有性價比的配置方向之一。

首先，從資金面來看，居民資產(chǎn)配置向權(quán)益端傾斜的趨勢明確，疊加政策支持機構(gòu)資金入市，資金基礎得到強化。其次，從業(yè)務看，券商多項業(yè)務線已進入實質(zhì)性的復蘇周期，經(jīng)紀業(yè)務在市場活躍度回升和產(chǎn)品體系創(chuàng)新的推動下有望保持增長，投行業(yè)務邊際回暖趨勢較為確定，公募資管業(yè)務增長彈性較強。最后，從政策端來看，行業(yè)政策主線明確，短期事件催化充足。綜合來看，券商板塊處于“基本面改善+市場環(huán)境友好+估值仍具吸引力”的階段性窗口期，是當前市場中值得持續(xù)關(guān)注的方向。

回顧2025年前三季度，Wind數(shù)據(jù)顯示，43家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入4195.61億元、歸母凈利潤1692.91億元，均同比明顯增長，為全年業(yè)績高增奠定基礎。如今，隨著業(yè)績預報/快報的相繼發(fā)布，業(yè)績改善信號逐步釋放的同時，市場亦將目光投向2026年上市券商的業(yè)績可持續(xù)性。

在楊德龍看來，券商業(yè)績未來具有一定持續(xù)性，在這輪慢牛、長牛行情中，可以重點關(guān)注市場的成交量大小以及兩融余額的走勢，以此來判斷下一階段券商的業(yè)績表現(xiàn)。

柏文喜則表示，2026年券商業(yè)績大概率呈“增速回落但絕對額仍處高位”的L型修復，但能否超預期，取決于成交回落幅度、資管與衍生品業(yè)務對沖效果，以及政策紅利的釋放節(jié)奏。投資者可重點跟蹤“兩市成交額/兩融余額、資管凈申購、場外期權(quán)存量、券商次級債發(fā)行利率”四項高頻指標，以判斷盈利的持續(xù)性與估值修復空間。

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