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雅士利正式退市。已連虧兩年后,未來挑戰(zhàn)更大?
2023-07-08 07:08:13來源: 雷達(dá)財經(jīng)

雷達(dá)財經(jīng)鴻途出品 文|莫恩盟 編|深海


【資料圖】

7月5日,雅士利國際控股有限公司(以下簡稱“雅士利國際”)于港交所的上市地位被正式撤銷。

雷達(dá)財經(jīng)了解到,雅士利國際的港股之旅始于2010年。成為港股的上市乳企之后,雅士利國際曾被蒙牛乳業(yè)相中,蒙牛以超百億港元的代價成為了雅士利國際的控股股東。與蒙牛“聯(lián)姻”后,法國乳制品巨頭達(dá)能也向雅士利拋出了橄欖枝。

然而,由于雅士利國際在資本市場的交易量表現(xiàn)相對偏低,而國內(nèi)嬰幼兒奶粉市場的增長逐漸放緩,但競爭仍十分激烈,蒙牛最終選擇將其私有化。為了推進(jìn)雅士利的私有化進(jìn)程,蒙牛、雅士利與達(dá)能此前進(jìn)一步厘清了彼此之間相互交織的股權(quán)關(guān)系。

而雅士利國際最終走向私有化退市的背后,除了前述提到的原因外,或與其近來頹軟的業(yè)績也有一定的關(guān)系。財報顯示,去年雅士利國際營收同比下跌15.7%至37.38億元。利潤方面,2021年、2022年,雅士利國際歸屬于母公司股權(quán)持有人的利潤更是連續(xù)兩年告負(fù),且虧損規(guī)模不斷擴(kuò)大。此外,去年雅士利的存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù),同比也有所增加。

有市場人士認(rèn)為,隨著雅士利面臨的挑戰(zhàn)愈發(fā)嚴(yán)峻,雅士利此時退市或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠝p輕外部股東給其施加的壓力,從而幫助蒙牛重新梳理奶粉業(yè)務(wù)的布局。雅士利通過專注業(yè)務(wù)本身,有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展,并在市場上爭取更多份額。

曾相繼被蒙牛、達(dá)能相中

7月5日,雅士利國際及蒙牛乳業(yè)在港交所發(fā)布聯(lián)合公告,根據(jù)公司法第86條透過協(xié)議安排方式對雅士利進(jìn)行私有化的提案及建議撤銷雅士利上市地位,并于2023年6月29日計劃獲法院批準(zhǔn)。7月5日下午4時過后,雅士利國際的港股之旅正式畫上句號。

雷達(dá)財經(jīng)從雅士利官網(wǎng)獲悉,雅士利公司成立于1983年,起初雅士利只是一家規(guī)模不大的食品廠。1995年,雅士利引進(jìn)成人奶粉和嬰幼兒奶粉生產(chǎn)線,自此雅士利開始走上專業(yè)研發(fā)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售奶粉的道路。

經(jīng)過四十年的發(fā)展,雅士利目前已在內(nèi)蒙古、山西、上海、廣東、新西蘭、澳大利亞、丹麥等地?fù)碛凶约旱钠叽蠊S。在此過程中,雅士利旗下的品牌及產(chǎn)品矩陣不斷得到擴(kuò)充,進(jìn)而在市場維度實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)市場、中端市場等各等級的覆蓋,以及產(chǎn)品層面從牛奶到羊奶、從非有機(jī)到有機(jī)、從成人奶粉到早餐谷物類多品類的覆蓋。

而雅士利國際對于資本市場的探索,可以追溯至2010年。當(dāng)年11月,雅士利國際成功在港交所敲響上市的鐘聲。轉(zhuǎn)眼時間來到了2013年6月,雅士利又被國內(nèi)的乳業(yè)巨頭蒙牛相中。彼時,蒙牛乳業(yè)以超過100億港元的價格向雅士利發(fā)出要約收購。

據(jù)媒體報道,蒙?!巴滔隆毖攀坷倪@筆交易,或是當(dāng)時中國乳業(yè)規(guī)模最大的一次并購。交易完成后,蒙牛將成為雅士利的第一大股東。之所以豪擲重金促成這筆交易,蒙牛方面表示,主要是看到了雅士利業(yè)務(wù)增長的前景良好,能有效補(bǔ)充蒙牛的乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。

而收購雅士利后,蒙牛乳業(yè)總裁孫伊萍曾公開表示,“未來我們將通過引進(jìn)國際合作伙伴,進(jìn)一步將雅士利發(fā)展成為一家更加國際化的奶粉企業(yè)”。于是,雅士利在“嫁身”蒙牛的第二年,迎來了自己的又一個“金主”。

2014年10月末,蒙牛、達(dá)能、雅士利聯(lián)合簽署股份認(rèn)購協(xié)議,達(dá)能以近44億港元的代價成功將雅士利25%的股權(quán)收入囊中,借此達(dá)能成為了雅士利的第二大股東。此次交易完成后,蒙牛對雅士利的持股比例由68.05%下降至51.04%,但蒙牛仍是雅士利的控股股東。

相繼與兩大乳業(yè)品牌聯(lián)手后,雅士利和蒙牛、達(dá)能的關(guān)系進(jìn)一步交織在了一起。2015年,雅士利以10.5億元的作價“接手”歐世蒙牛。歐世蒙牛被雅士利全資收購后,蒙牛旗下當(dāng)時所有的奶粉品牌被雅士利牢牢握在手中。

2015年,雅士利宣布出資12.3億港元收購多美滋中國的全部股權(quán)。收購?fù)瓿珊?,多美滋中國的生產(chǎn)工藝、技術(shù)、研發(fā)中心、奶粉生產(chǎn)基地全被交接給了雅士利。據(jù)尼爾森統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示,2013年多美滋一度在中國嬰幼兒配方市場傳統(tǒng)渠道中高居亞軍的位次,而多美滋正是達(dá)能旗下的奶粉品牌。

不過,曾經(jīng)在奶粉市場處于頭部梯隊的多美滋,在雅士利收購時的境況并不算太好,甚至可以算得上是一塊“燙手山芋”。據(jù)雅士利發(fā)布的公告顯示,2012年,多美滋中國的銷售額為57.33億元,同期多美滋中國的凈利潤高達(dá)7.65億元。但到了2014年,多美滋中國的銷售額已縮水至13.19億元,同期多美滋中國的凈虧損卻高達(dá)7.71億元。

另據(jù)多美滋中國依據(jù)中國會計準(zhǔn)則編制的經(jīng)審計的財務(wù)報表顯示,截至2014年底,多美滋總資產(chǎn)價值為5.25億元,凈資產(chǎn)為-10.51億元。

在外界看來,雅士利收購多美滋中國的舉動,意在幫助蒙牛完善自身產(chǎn)品矩陣以進(jìn)一步補(bǔ)足其在奶粉品類的短板。但對于多美滋中國而言,被雅士利收入囊中后能否起死回生,外界卻有不少人并不持有樂觀態(tài)度。

去年已開始著手私有化退市事宜

雷達(dá)財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn),其實(shí)早在去年,雅士利國際的私有化事宜就已提上日程。2022年3月,雅士利國際發(fā)布公告稱,公司控股股東蒙牛擬以每股1.2港元對其進(jìn)行私有化,成本約為29億港元。

同年5月,蒙牛又與雅士利國際通過聯(lián)合公告宣布,雅士利國際的大股東蒙牛與達(dá)能就其亞洲所持公司25%股權(quán)、以及公司所持多美滋中國的股權(quán)進(jìn)行互相出售,以厘清此前雙方交織的股權(quán)關(guān)系。

據(jù)蒙牛與雅士利國際發(fā)布的聯(lián)合公告顯示,蒙牛與達(dá)能解除現(xiàn)有關(guān)系主要涉及三項(xiàng)交易。其一,內(nèi)蒙古蒙牛與達(dá)能上海等訂立低溫業(yè)務(wù)買賣協(xié)議。據(jù)此,達(dá)能上海同意出售而內(nèi)蒙古蒙牛同意購買該低溫業(yè)務(wù)合營公司20%的股權(quán),購買價最高不超過16億元人民幣。

其二,雅士利廣東與達(dá)能APAC訂立多美滋中國買賣協(xié)議。據(jù)此,雅士利廣東同意出售而達(dá)能APAC同意購買多美滋中國100%股權(quán),總代價為8.7億元人民幣。

其三,蒙牛與達(dá)能Nutrition訂立25%雅士利收購案買賣協(xié)議。據(jù)此,達(dá)能Nutrition同意出售而蒙牛同意購買(或透過其關(guān)聯(lián)方促使購買)雅士利銷售股份,每股雅士利股份價格為1.20港元,總代價約為14.24億港元。

股權(quán)關(guān)系厘清后,雅士利國際的私有化事宜開始進(jìn)入倒計時階段。而在這則公告中,蒙牛乳業(yè)也毫不避諱地提到做出雅士利私有化退市決定的緣由,“公司注意到雅士利國際交易量長期以來一直處于相對較低水平,再加上嬰兒配方奶粉消費(fèi)總規(guī)模增長放緩,新國家標(biāo)準(zhǔn)和二次配方注冊制啟動,也加速、加劇了行業(yè)市場質(zhì)量競爭,雅士利國際私有化有利于計劃股東變現(xiàn)收益”。

對于雅士利國際此番私有化退市的舉動,蒙牛總裁兼執(zhí)行董事盧敏放表示,“這次私有化提案是蒙牛為進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域和提升公司價值所作出的戰(zhàn)略決策。我們相信通過與星萊投資的合作,將為公司帶來更多發(fā)展機(jī)遇,并提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)”。

不過,高級乳業(yè)分析師宋亮宋亮指出,雅士利國際退市后,蒙牛體系奶粉或?qū)⑦M(jìn)行重組,如果雅士利后續(xù)能在蒙牛內(nèi)部板塊中實(shí)現(xiàn)重大突破,未來不排除其再次向資本市場發(fā)起沖擊的可能。

雅士利國際去年業(yè)績頹軟

雅士利國際私有化退市的背后,其實(shí)其近來的業(yè)績難言出色。財報顯示,2022年雅士利國際全年錄得37.38億元的營收,與上年同期相比營收規(guī)??s水15.7%。

據(jù)統(tǒng)計,在去年32家上市掛牌乳企中,雅士利國際營收下滑的幅度高居前列,其營收降幅甚至超過去年卷入“純牛奶添加丙二醇”風(fēng)波的麥趣爾。具體來看,雅士利國際多個產(chǎn)品分部的收入出現(xiàn)下滑。

其中,奶粉產(chǎn)品去年為雅士利國際貢獻(xiàn)29.68億元的收入,相較上年36.5億元的收入下跌18.7%。對此,雅士利國際解釋稱,主要是由于疫情對成人粉和嬰配粉銷售產(chǎn)生的影響。

由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、銷售有所下降,沖調(diào)產(chǎn)品去年為雅士利國際攬下1.95億元收入,但與上年同期相比減少11.8%;因?yàn)榇I(yè)務(wù)減少,其他分部去年僅為雅士利國際錄得6320萬元的收入,同比更是出現(xiàn)49.3%的下滑。

得益于全脂粉訂單的增加,新西蘭雅士利乳業(yè)有限公司的銷售額有所上升,這促使雅士利國際去年其他奶粉產(chǎn)品的收入同比增長16.7%至5.12億元,但由于該產(chǎn)品分部與雅士利國際奶粉產(chǎn)品收入規(guī)模的體量存在一定的差距,其并未能完全扭轉(zhuǎn)雅士利國際營收整體下滑的頹勢。

營收走上下坡路的同時,雅士利國際還身陷虧損泥潭。財報顯示,去年雅士利國際歸屬于母公司股權(quán)持有人的利潤為-2.3億元。若將時間線拉長,這已是雅士利國際該項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)三年下滑,2020年至2022年雅士利國際歸屬于母公司股權(quán)持有人的利潤同比分別下跌10%、180%、185%,且2021年、2022年雅士利國際歸屬于母公司股權(quán)持有人的利潤連續(xù)兩年告負(fù)。

與此同時,與雅士利國際利潤相關(guān)的其他指標(biāo)也出現(xiàn)惡化,如雅士利國際的毛利率從2021年的32.9%下滑至2022年的28.1%,其經(jīng)營虧損率從2021年的3.3%下滑至2022年的-6.1%,其凈虧損率從2021年的1.8%下滑至去年的-6.2%。

對此,雅士利表示,銷售收入呈現(xiàn)下滑趨勢,主要受疫情、市場競爭激烈以及出生率下降影響;而虧損則是外部環(huán)境對市場產(chǎn)生負(fù)面影響,及原料奶粉成本上漲致使生產(chǎn)成本上升所致。

值得注意的是,去年雅士利國際的存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均出現(xiàn)明顯的上升。財報顯示,去年雅士利國際的存貨余額為10.74億元,而2021年其存貨余額為8.16億元,與之對比雅士利國際的存貨增長超過三成,這主要是因?yàn)樽試娙蹘齑嬗囝~增加。與此同時,雅士利國際的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2021年的110天上升到2022年的128天,同比增加18天。

此外,雅士利國際的貿(mào)易應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)、貿(mào)易應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所上升。財報顯示,雅士利國際的前述指標(biāo)分別從2021年的21天、93天上升到2022年的40天、98天。

不算亮眼的業(yè)績,也讓雅士利國際成為了蒙牛的“拖油瓶”。據(jù)蒙牛發(fā)布的財報顯示,2022年蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)(包括來自雅士利及貝拉米業(yè)務(wù)的收入)共計錄得38.62億元的收入,而上年同期蒙牛該項(xiàng)收入的規(guī)模為49.49億元,同比下滑21.96%。與此同時,奶粉業(yè)務(wù)對蒙??偸杖氲呢暙I(xiàn)度,也從2021年的5.6%下降至4.2%。

有分析人士指出,事實(shí)上,隨著近年國內(nèi)新出生人口的減少,如今嬰幼兒奶粉市場的競爭已趨于飽和。在各個品牌持續(xù)不斷的“廝殺”下,嬰幼兒奶粉行業(yè)逐漸由增量競爭過渡為存量競爭階段。

在此背景下,雅士利面臨的挑戰(zhàn)愈發(fā)嚴(yán)峻,因此雅士利此時退市,或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠝p輕外部股東給其施加的壓力,從而幫助蒙牛重新梳理奶粉業(yè)務(wù)的布局。雅士利通過專注業(yè)務(wù)本身,有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展,并在市場上爭取更多份額。

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