2017年去杠桿取得初步成效，杠桿率增速大幅回落，特別是金融加速去杠桿。不過，國企債務(wù)占比依舊保持在高位，地方違規(guī)擔(dān)保和變相舉債時(shí)有發(fā)生，以政府投資基金、專項(xiàng)建設(shè)基金、政府購買服務(wù)、PPP項(xiàng)目等形式存在的變種融資方式仍然存在。

為此，政府已經(jīng)連續(xù)出臺(tái)系列政策加以防范。這是《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者3月29日從國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室和國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心舉辦的中國去杠桿進(jìn)程報(bào)告(2017年度)發(fā)布會(huì)上獲悉的。與會(huì)專家認(rèn)為，未來去杠桿的重點(diǎn)是國有企業(yè)和地方政府。其中，國企去杠桿是重中之重;在應(yīng)對(duì)地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，要著力打破剛兌、破除隱性債務(wù)，形成長效機(jī)制。

金融去杠桿邁出實(shí)質(zhì)性步伐

2017年中國去杠桿與防范化解風(fēng)險(xiǎn)初見成效。當(dāng)天發(fā)布的《中國去杠桿進(jìn)程報(bào)告》(2017年度)(以下簡稱《報(bào)告》)指出，盡管2015年底中央提出去杠桿的目標(biāo)，但真正取得成效的是2017年，即實(shí)現(xiàn)了總體穩(wěn)杠桿、局部去杠桿。

數(shù)據(jù)顯示，相比2008年以來杠桿率的快速提升，當(dāng)前的杠桿率增速大幅下降。非金融企業(yè)部門杠桿率由2016年的158.2%回落到156.9%，下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)。而金融部門加速去杠桿成為局部去杠桿的突出亮點(diǎn)。2017年，金融部門杠桿率分別回落8.4個(gè)百分點(diǎn)(資產(chǎn)方)和4.8個(gè)百分點(diǎn)(負(fù)債方)。

“從1993年到2016年，金融部門杠桿率一路攀升，但從2017年開始，金融去杠桿邁出實(shí)質(zhì)性步伐，可以說是加速去杠桿。”國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任張曉晶分析稱，金融部門去杠桿主要體現(xiàn)在銀行總資產(chǎn)增速大幅放緩和同業(yè)資產(chǎn)占比逐漸下降上。

3月28日，中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議審議通過了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。在張曉晶看來，“隨著金融監(jiān)管的繼續(xù)推進(jìn)，金融部門去杠桿率將有望進(jìn)一步下降。”

中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)認(rèn)為，下一步金融去杠桿的根本是解決不良資產(chǎn)問題。

張曉晶在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，解決不良資產(chǎn)有多種方式，包括通過資產(chǎn)管理公司進(jìn)行資產(chǎn)重組以及資產(chǎn)證券化等。不過也要謹(jǐn)防在處理不良資產(chǎn)中出現(xiàn)“免費(fèi)午餐”的情況，這就需要通過市場化、法治化的途徑，進(jìn)行制度上的安排。此外還要允許一些金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。

在國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心研究員劉磊看來，金融部門去杠桿的關(guān)鍵在于縮表，未來去杠桿的方向是商業(yè)銀行和影子銀行的占比要下降。

國企和地方政府成去杠桿重點(diǎn)

國企去杠桿仍面臨挑戰(zhàn)。報(bào)告指出，非金融企業(yè)部門去杠桿主要是由非國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)的，國企杠桿率顯著高于非金融企業(yè)的平均水平。

2017年，國企已經(jīng)出現(xiàn)降杠桿苗頭。數(shù)據(jù)顯示，2017年國企資產(chǎn)負(fù)債率為65.7%，相比上一年下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)。而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.5%，相比上一年下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

不過，張曉晶指出，“根據(jù)估算，國企債務(wù)占全部非金融企業(yè)部門債務(wù)的62%，相比2016年上升了3個(gè)百分點(diǎn)。國有企業(yè)去杠桿仍是重中之重。”

標(biāo)普董事總經(jīng)理、首席評(píng)級(jí)官李國宜指出，近年來企業(yè)降杠桿意識(shí)非常強(qiáng)，目前看整體風(fēng)險(xiǎn)可控，但個(gè)別企業(yè)在轉(zhuǎn)型中擴(kuò)張較快，負(fù)債較多，要重視這種局部風(fēng)險(xiǎn)。

未來國企去杠桿主要發(fā)力點(diǎn)在哪里?張曉晶告訴記者，主要路徑有三條，一是清理僵尸企業(yè)，加大兼并重組力度。二是通過市場化、法制化的方式，穩(wěn)步推進(jìn)債轉(zhuǎn)股。三是處理好政府和企業(yè)的關(guān)系。要減少隱性擔(dān)保、剛性兌付，促使國企運(yùn)行更加市場化。

與此同時(shí)，地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍值得警惕。報(bào)告指出，近兩年融資平臺(tái)債務(wù)增速已由20%以上的高增速回落至10%左右。但由于這些平臺(tái)主要承擔(dān)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和公益性建設(shè)，財(cái)務(wù)狀況并不理想，在平臺(tái)與政府的現(xiàn)有關(guān)系框架下，可能還需要增加對(duì)平臺(tái)企業(yè)的持續(xù)補(bǔ)貼。此外，融資擔(dān)保債務(wù)雖然在引入市場化機(jī)制，但實(shí)踐中違規(guī)擔(dān)保和變相舉債仍時(shí)有發(fā)生。

而以政府投資基金、專項(xiàng)建設(shè)基金、政府購買服務(wù)、PPP項(xiàng)目等形式存在的“新馬甲”成為地方隱性負(fù)債的主要形態(tài)。“這種變相融資模式的出現(xiàn)，導(dǎo)致地方政府籌資結(jié)構(gòu)更趨復(fù)雜，方式也更加隱蔽，使得地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加，可能成為政府債務(wù)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”張曉晶說。

國際貨幣基金組織駐華副代表張龍梅指出，相比微觀債務(wù)率來說，要警惕宏觀債務(wù)率的上升。

居民部門適度加杠桿仍有空間

專家表示，2018年去杠桿的總體取向是總體穩(wěn)杠桿。“只有總杠桿率穩(wěn)了、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)了，才有條件去實(shí)現(xiàn)局部的去杠桿。”張曉晶說。

值得一提的是，近兩年居民部門加杠桿呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。2017年，居民部門杠桿率為49%，同比去年提高了4.1個(gè)百分點(diǎn)。“2017年的總杠桿率上升主要是居民杠桿率攀升所致。”張曉晶說。

居民部門杠桿率快速攀升致風(fēng)險(xiǎn)凸顯。2017年，居民短期消費(fèi)貸增長過快，全年上漲了38%。專家分析稱，這些貸款有相當(dāng)大部分仍然是住房貸款的替代形式，短期消費(fèi)貸成為變相抵押貸，加大了風(fēng)險(xiǎn)。“這部分貸款缺乏實(shí)物資產(chǎn)的抵押，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口更大，而一般尋求消費(fèi)貸來降低首付比例的家庭，其金融資產(chǎn)規(guī)模也有限。一旦其收入流出現(xiàn)問題，就會(huì)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。”張曉晶分析稱。

不過，不少專家也表示，居民部門杠桿率不宜被放大。根據(jù)估算，居民每年債務(wù)負(fù)擔(dān)(即年還本付息額)尚不到可支配收入的10%。由于居民債務(wù)的過快增長，居民每年的還本付息壓力顯著增大，但當(dāng)前尚處于可控范圍，尚具有一定的加杠桿空間。

李揚(yáng)認(rèn)為，“去杠桿是配合整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略安排，不應(yīng)就某一個(gè)方面進(jìn)行過分解讀。隨著三大攻堅(jiān)戰(zhàn)順利完成目標(biāo)，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)迎來更健康、更有質(zhì)量、更平穩(wěn)的增長。”